贸易顺差缘何飙升？产业链变迁伏脉千里——外循环“破局”系列之三
　　2023年以来我国出口持续强劲，我们团队已经就出口国别的演变做了详细论述（详见《一带一路：从“顺周期”到“逆外需”——外循环“破局”系列之二》）。但另一方面，我国贸易顺差走强幅度远超出口，4月单月贸易顺差规模达902亿美元，同比增长82.3%，则也不能忽视进口的持续偏低因素，更离不开近十年产业链变迁的线索。
　　贸易顺差：低顺差率的加工贸易转向高顺差率的一般贸易；新能源接棒机电行业。1）贸易顺差方式转变：2000-2013年我国贸易顺差增量来源中加工贸易占比接近九成。2014年至今结构掉转，反以一般贸易为主，贸易顺差增量来源中转变为九成由一般贸易贡献。近一年以来全球电子产业需求低迷，加深我国贸易结构的变化，为此，我们专门从产业结构角度切入，来分析我国最近一段时间贸易顺差的来源。2）贸易顺差产业链转变：新能源接棒机电行业。机电行业的贸易顺差占全部顺差比重在2018年一度超100%，但随后开始走弱，到2023年3月已经回落至65.2%。“新三样”（电动载人汽车、太阳能电池、锂电池）的提升最为迅猛，从2018年的仅有3%的份额提升至23年3月的18.9%。
　　风险提示：全球宏观环境波动。
　　(联系人：贾东旭/屠强/王胜)
　　财政收入缘何“一飞冲天”？——宏观周报·第209期
　　财政扩基建面临约束，居民收入非对称改善更值得关注，需通过转移支付补充中低收入群体收入，避免“K”型复苏演变成现实。当前经济核心问题是内需趋弱，以及引发的企业信心不足，应期待新的财政扩张政策出台，但基建“难当大任”。22Q4基建投资增速过热（剔除价格实际增速20%），行业结构不健康（高度往项目收益低的城建类倾斜），同时，财政也需要在今年休养生息，以应对可能明年更大的经济下行压力。全年5%的增速水平可能是平衡好今年和明年稳增长的一个合理水平。相较而言，居民收入的非对称改善引发的“K型”复苏更值得关注，好在最近财政已注意到这类问题，已通过社保等采取部分措施，但力度不够，尚无法和《预算草案》中将促消费提到首位相匹配，我们期待有力度更大的弥补中低收入群体收入政策的出台。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期。
　　(联系人：贾东旭/屠强/王胜)