投资要点
　　工业增加值当月同比继续回升，但考虑低基数效应后其绝对水平仍不算高。从近期高频数据来看，4月以来高炉、石油沥青装置等开工率数据均出现明显见顶回落，后续工业生产回暖的可持续性值得关注和担忧。
　　固定资产投资增速继续下行，基建、制造业、房地产投资均有明显回落，投资对于经济增长的支撑作用可能在趋势性减弱。1）房地产修复分化格局持续，其中销售、竣工同比仍在好转，但投资、施工、新开工等同比指标仍在回落；2）新口径基建投资小幅回落，政策支撑力度可能在边际转弱；3）制造业投资同比小幅回落，但高技术制造业投资仍然处在高位。
　　低基数效应下社零同比继续大幅上行，餐饮消费和可选消费回暖明显，但与房地产产业链关联度较高的建筑、装潢材料、家具、家电等领域的商品消费同比增速仍然偏弱，这可能表明虽然居民消费整体呈现出回升势头，但地产消费仍未见明显起色。
　　全国城镇调查失业率持续好转，但结构性失衡矛盾仍然突出。4月全国城镇调查失业率小幅下降0.1个百分点至5.2%，但4月16-24岁劳动力调查失业率仍居高不下，继续上行0.8个百分点至20.4%，这可能说明当前经济结构性矛盾仍较突出，大学生“就业难”等问题仍需要持续关注和政策发力重点解决。
　　低基数效应下经济同比数据整体表现尚可，但投资回落下短期内经济可能会有较大的环比转弱压力，基本面环比转弱+资金边际转松利好债市，当前债市或仍处于追涨和波动放大的行情加速期。在去年的低基数效应下，4月经济各分项同比数据表现尚可，消费、工业生产、就业均有不同程度的边际好转，但投资各分项均出现明显回落。4月政治局会议表示“经济增长好于预期”，政策发力可能在边际减弱。但从高频数据来看，政策支撑转弱背景下经济环比回落压力已有所显现，实体融资需求偏弱格局较为确定，资金面明显转松，且流动性分层现象亦有边际好转。当前资产荒逻辑未破，经济基本面环比转弱+4月以来资金边际转松仍对债市有明显利好。交易结构尚未明显恶化，后续债市可能将继续压缩各类利差（长债和超长债利差及信用利差）、扫估值洼地。除利率债期限利差压缩外，建议继续关注短久期下沉策略及3-5年二永债的投资机会。
　　风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期