资金面：保持宽松。本周DR007运行在1.77-1.84%的区间，R001运行在1.25-1.52%的区间，全周资金面保持宽松。央行每日开展20亿元逆回购操作，全周有360亿元逆回购到期，公开市场累计净回笼260亿元。五一长假后资金面呈现自发性宽松，实体融资需求疲弱导致流动性淤积在银行间市场。而此前资金面呈现平衡状态，因此央行对资金面具有较强把控力。资金面的变化不是因为央行态度发生了变化，而是资金需求侧以及市场流动性预期出现了较大的边际变化。
　　一级市场：需求旺盛。本周利率债招标呈现抢筹行情，需求十分旺盛。政金债需求仍然集中在3-5年，口行债和农发债需求好于国开，寻找有利差的品种是当前交易的主逻辑。附息国债招标也十分火热，5年全场倍数高达5.73。当前债券市场“资产荒”严重，这在一级招标市场体现得淋漓尽致，那些交易不活跃、仍然有溢价的品种和期限受到最多资金的追逐。
　　二级市场：行情加速期，长端大幅下行。五一长假后，债市延续走强趋势，五一前债市走牛的逻辑进一步强化，基本面走弱导致市场对货币政策进一步宽松的预期升温。具体而言，5月4日至5月6日，4月PMI以及五一消费数据不及预期，且多家银行跟进调降存款利率，导致债市连涨三日，债市做多情绪高涨。本周一，银行股大涨冲击债市情绪，且债市连涨后存在止盈压力，当天债市小幅调整，230004上行1.5bp。周二，进出口数据发布，出口数据好于预期，但进口数据不佳指向内需羸弱，债市情绪修复，当天230004下行1bp。周三，协议和通知存款纳入存款利率自律机制利好债市，当天A股大跌也利好债市情绪，当天230004下行2.25bp。周四，通胀和社融数据大幅低于预期，市场对下周一MLF降息的预期升温，债市延续走强，当天230004下行1.15bp。周五消息面平静，十年国债触及2.70%的关口后缺少进一步下行动力，止盈情绪下债市小幅调整，当天230004上行0.15bp。五一长假以来，十年国债活跃券230004累计下行7.35bp，十年国开活跃券230205累计下行7.25bp。
　　期限利差：曲线牛陡。本周国债10-1利差走扩5bp至66bp，国开10-1利差走扩4bp至61bp，曲线短端利率下行幅度大于长端，导致曲线呈现牛陡态势。此前长端下行面临短端的掣肘，因此行情显得很犹豫。而本周短端利率下行为长端打开了空间，行情也演绎得十分迅速。短端利率下行背后，是资金中枢的下移和存单利率的下行，更深层次原因是实体融资需求不畅以及所隐含的货币政策进一步发力的预期。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期