核心结论：疫情对经营的“质”影响有限，本轮“量”增在路上
　　我们在此前的财务专题研究中提出，自供给侧改革尤其是2017年以来，上市企业财务报表的“三表修复”持续进行，在政策要求、外部环境变化和经营理念调整的共同驱动下，上市企业从过去追求“量”的扩张，过渡到更加看重“质”的提升，体现在：资产和负债增速下降、产业链内部杠杆压缩（应收款项明显压减，控制经营性债务）、外部杠杆收敛（借债减少，且优先偿还已有负债）、在手现金改善（主要源于控制投资支出）、现金流对债务的覆盖度提升等。
　　当前，市场普遍认为上市企业2023年一季报整体平淡，盈利增长不及预期，并对后续的盈利改善相对悲观。这一担忧的本质，主要在于担心企业利润表的扩张是否还具备“动能”，进一步，是企业在疫情后进行新一轮产能扩张的潜力。本篇专题报告的研究重点便是探讨这一潜力的高低。我们将问题拆解为两部分，一是“能力”，二是“意愿”。
　　从能力的角度，上市企业当前显然具备产能扩张的资金条件：1）上市企业的在手现金并未显著收到疫情影响，每年新增现金的速度不低。2）考虑投资行为，过去5年企业的自由现金流仍在逐渐改善。3）当前国内融资环境友好，企业的加权平均融资成本处于历史低位，借债负担不大。4）上市企业目前的债务压力在历史低位，后续的新增借款用于偿债的比例理论上不多，大部分可用于投资。
　　从意愿的角度，国企是本轮资本开支的排头兵，但对民企不用过度悲观。我们观察到国企的资本开支增速已经率先回升，民企仍在磨底阶段，但有两点值得注意：1）当前民企的在建工程增速不低，源于2020H2-2021H1出口强劲的带动（出口链的民营企业占比相对较高），对民企投资意愿的观察，或需要等待本轮在建工程转固后。2）疫情后民企的筹资意愿下滑，但下滑斜率最近2个季度已明显放缓，如果后续经济环境稳步改善，那么民企筹资意愿的回升可以期待，投资意愿的回暖或许也不远。
　　风险提示
　　疫情传播或病毒变异超预期：如果疫情再次出现突变或爆发，可能影响局部乃至全球的供应链及需求，进而对股市情绪或经济基本面带来扰动。
　　技术发展进程的突变：人工智能相关模型的更新迭代以及下游应用技术发展节点或影响科技产业远景及投资重点。
　　近期地缘政治问题持续恶化：俄乌冲突以及各国对于人工智能技术发展的要求及限制如果出现新的变化，也会影响科技行业预期及传统行业基本面，不安定因素可能会错杀市场情绪。