国资委对国有企业提出新要求，“中特估”与之不谋而合
　　如何认识国有企业的核心功能是理解“中特估”的一个重要思路。此前证监会主席易会满提出中国特色的估值体系，让市场更好地认识企业内在价值，其内涵的国有企业在社会责任方面的作用与国资委提出的“增强核心功能”一脉相承。长期以来，国有企业承担着大部分国计民生和社会服务的责任，这可能会导致国有企业短期业绩指标出现下滑，从而造成部分投资者对国有上市公司有所低估。在过去三年疫情下，国计民生、社会服务的功能越来越突出，此外战略安全、产业引领这两大功能在当前中美竞争、国内产业转型升级的背景下同样十分重要，这些无疑都能够体现出国有企业的内在价值。2023年两会政府报告中提到了“处理好国企经济责任和社会责任关系”，也是强调这一点。
　　对标世界一流企业是“中特估”的一个方向，“一利五率”考核指标的调整则是对应的方法。在国资委启动对标世界一流企业的价值创造行动中，强调了“对标世界一流，国企在面对新一轮科技革命和产业变革时，在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存差距”。我们在此前的报告中指出，国有龙头企业与世界一流企业在财务指标方面的差距，核心在于ROE的不足，这也是国企估值偏低的主要原因之一。因此，从“两利四率”到“一利五率”，其中的ROE提升也是对标世界一流企业的重要方法。
　　经济周期与改革周期叠加，需重视“中特估”下的投资机会
　　回顾过去几年，国有企业在各方面都出现了重大变化。一方面，随着2021年以来上游原材料大幅涨价，以国企为主的煤炭、石化等上游板块盈利出现显著增长。另一方面，2018-2019年是国资委对国企资本运作方面政策改革集中的两年，2018年“对事”、2019年“对人”，国有企业在混改、重组、股权激励等方面的约束均有明显放开。我们在最近两年看到了国有上市公司大量资本运作，尤其是股权激励，对于国企的经营业绩可能在短期有较大的推动作用。因此在这样的宏观和改革背景下，从财务指标上来看，截至2022年三季度，国有企业（剔除银行、两油）的ROE、净利率、归母净利润增速等指标均有不同程度改善，国企估值理应有所提升。
　　展望后续，当前经济修复前期的背景下，国企或是投资主力，经济的持续修复也将带动顺周期板块盈利回升。经历疫情三年，中小企业的经营受损严重、经营信心尚未恢复，以民营企业为主的中小企业投资意愿或相对偏弱，而国有企业在疫情三年经营相对稳定、业绩具有韧性。与此同时，今年央企考核目标“一增一稳四提升”中的“一稳”指资产负债率整体保持稳定，这与2021年“资产负债率保持稳健可控”在表述上有所变化。因此，我们认为今年国有企业或将承担更多的投资任务。另一方面，经济的持续修复对于顺周期板块的盈利无疑是更有利的。若后续经济修复进一步验证，顺周期行业中的国企也将迎来盈利的进一步改善。
　　风险提示
　　1、国企改革政策出现重大变化；
　　2、宏观经济环境出现重大变化。