报告摘要：
　　1.外需看欧美，而欧美商品需求已经回落
　　欧美仍是全球需求的终端。以欧美为代表的发达经济体多为侧重消费的经济体，是大多消费品出口的目的地，而发展中经济体则多为侧重投资的经济体，负责生产大多数消费品或者原材料。
　　欧美商品需求已经明显回落。疫情开放以来，欧美的消费者开始从商品消费转向服务消费，随之而来的是欧美零售增速下滑以及中国出口增速的放缓，与之对应的是欧美以及中国的产能利用率都出现了明显的下滑。
　　2.高通胀源自劳动力短缺，特别是服务业
　　以美国的恢复情况为例，GDP的恢复要显著强于劳动力市场供应的恢复，供给恢复慢于需求，因而通胀高企，回落速度屡屡不及预期。以GDP来衡量需求端，劳动力就业人数来衡量供给端，供给端的恢复大约落后需求端5个百分点。
　　美国经济韧性主要体现在服务业，而这部分与我国的外需关系较弱。由于服务品的不可贸易性，从出口的角度来说，美国服务业的强劲很难对我国的出口形成有效支撑。
　　3.信贷紧缩导致的衰退风险反而可能拖累外需进一步下行
　　硅谷银行破产事件的影响并未消散，信贷紧缩正在路上。货币市场基金利率与存款利率的倒挂正导致存款持续流出，而银行也正在收紧房贷标准。大中型公司商业和工业贷款需求减弱的银行所占比例升至55.6%，创2009年全球金融危机期间的最高水平
　　温和衰退或是基准情形，外需将进一步下行。本次危机信贷紧缩可能更接近80-90年代的储贷危机而非金融危机，也非乐观预期驱动的互联网泡沫。并且考虑到美联储果断地救市措施，我们预计本次信贷收缩程度一年内也会低于4%，保守估计为2%，GDP同比收缩1%。
　　4.出口下滑或带动PPI进一步走弱
　　4月出口仍有韧性，但趋势是走弱方向。欧美才是消费需求的终端，4月PMI新出口订单也已经明显回落。5月份高基数下下半年出口的下行压力将会逐渐显露出来，这也将带动PPI进一步走弱。
　　风险提示：经济复苏超预期