报告摘要：
　　1.复苏+货币相对宽松=物价疲软？
　　国内的物价水平与其它东亚经济体出现了明显的分化，即使与过往复苏过程中的表现比较也相对偏低。考虑到货币增速、信贷扩张以后，物价的疲软则显得更加突出。从数据结果上，货币增速、信用扩张增速似乎都不算弱，对比之下物价疲软的问题显得更加突出。
　　2.居民劳动收入占比受损
　　疫情后居民收入占GDP比重有所下降，并且这一下行是可以排除GDP增速波动影响的。历史上来看，居民收入占比确实与GDP增速负相关，即GDP增速提升、收入占比下降，但2022年数据两者出现了同步下行。那么挤出的GDP分配到哪里去了呢？至少企业端受损不明显。疫情冲击之下，中央政府强调通过保市场主体保住就业和民生，而其它国家更多地采取了向居民直接发放补贴。
　　相比居民收入占比下滑，企业的营业盈余占比已经基本恢复，从而导致供给恢复快于需求。可以说在疫情期间保主体的政策有效保住了就业和民生，不过由于政策并没有直接补贴居民，企业供给修复快于居民需求修复也影响了经济的进一步修复。
　　3.居民收入占比下降，为何存款会高增？
　　存款大增并不是故事的全貌，存款大增背后是其他资产的大幅缩水。根据我们的测算，2022年居民总资产增量相比于2021年减少了13万亿，但是安全类资产（存款和理财）增量却相比2021年增加了5万亿。
　　资产收益率下降导致居民资产收入减少，进一步拖累了需求。截至2022年，居民总资产近500万亿，总负债76万亿。2022年居民资产收益率降至-1.1%，而负债成本仍高达4.4%，资产收入大概在-8万亿左右，约为居民可支配收入的15%。
　　居民资产收益率修复，才是储蓄释放为消费的前导指标。物价疲软背后是由于居民收入占比从上行趋势改为下行、叠加居民资产端的缩水两个因素所导致。储蓄转化成为消费有赖于这两个关键变量的逆转，否则可能会像我们在《为何复苏强度不算差，市场反应却平淡？》中所讨论的，复苏持续性会相对较弱。这也对应着下半年政策宽松可以有更多的期待。
　　风险提示：经济复苏超预期