复盘历史，影响5月A股的因素上：政策>海外波动>一季报>“五一”消费数据。复盘2010年以来的A股5月表现：（1）政策对5月A股的表现影响最大：如2014、2015、2018、2020和2022年4月政治局会议都强调稳增长，除2020年外的5月A股均上涨；而2010年4月地产调控升级、2011年防通胀政策收紧、2019年政治局会议定调收紧等均使A股5月偏弱。（2）一季报对A股的5月表现有一定影响但不明显：如一季报增速改善的2010年、2017年、2019年的5月A股下跌，一季报增速下行的2014年、2015年、2018年、2022年的5月A股却上涨，其他年份的5月表现与一季报相符。（3）“五一”消费数据影响不明显：如2011-2012、2016-2017、2019年的“五一”日均旅游收入均是明显正增长，但A股表现均偏弱。（4）5月海外市场表现对A股有一定影响：2010年以来中美股市5月涨跌幅的相关系数达66.5%；尤其在出现全球性的事件冲击下，如2010欧债危机、2019年中美贸易摩擦，中美股市同步下跌。
　　当前来看，今年5月A股维持震荡，结构性行情依旧。比照复盘，当前来看：（1）政策上，4月政治局会议表明，一是总体基调上延续稳增长，但更强调高质量发展；二是明显的变化是重视提振社会预期持续改善，明确细分领域发展方向；三是新提的表述是重视通用人工智能发展、“平急两用”设施建设；因此政策上对5月市场影响偏中性。（2）海外上，一是美国银行危机再次发酵对内外风险偏好有压制；二是美国银行危机和衰退预期对流动性收紧有缓解；三是中美摩擦风险在5月依然有扰动；因此海外对5月A股的影响也偏中性。（3）其他因素上，一季报A股盈利增速小幅改善、“五一”出游和消费火爆，可能提振情绪，但影响较小。
　　短期影响因素上，分子端延续弱修复，流动性维持宽松，海外风险有一定影响。（1）分子端：4月制造业PMI超预期回落，但“五一”消费火爆，经济仍延续弱修复；一季报A股盈利同比微增，企业盈利仍处探底趋势中。（2）流动性：美国银行危机和衰退预期缓解流动性收紧压力，国内5月宏观流动性维持宽松；5月融资和新发基金可能回暖。（3）风险偏好：国内政策定调偏中性，海外银行危机和中美摩擦风险压制情绪。
　　5月结构不变，继续聚焦TMT、低估值国企和消费修复。（1）复盘历史，5月表现较好行业的特征为一季报增速较好和政策导向；当前来看，产业趋势上行和政策导向的TMT、低估值国企，业绩修复的TMT、消费可能偏强。（2）建议关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、数字货币）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是政策支持及内需修复相关的出行消费、纺服、商贸等；三是国企改革和一带一路相关的建筑、军工、电力等；四是日历效应上表现较强的有色、社服、医药、计算机和电子等行业。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期