4月制造业PMI指数49.2%（前值51.9%），低于彭博一致预期值51.4%，供需指数均显著走弱。从高频的发电耗煤量数据来看，近几周生产已有所放缓，市场对此或已有预期，因此需求的显著下滑或是本月指数低于预期的重要原因。从行业特征来看，装备制造业，如专用设备、电气机械器材仍在扩张区间；消费品和高能耗行业，如化纤及橡胶塑料、黑色等行业已跌破50%。
　　生产和需求的显著下滑带动了相关生产价格以及采购和库存指数的下降，企业主动去库意愿较强。受钢铁、煤炭等大宗商品价格下降以及生产需求回落的影响，本月原材料和出厂价格指数显著回落，分别为46.4%和44.9%。在此背景下，企业的采购、原材料以及产成品库存指数均在下滑，企业主动去库意愿较强。在需求偏弱的背景下，企业主动去库或不利于企业的利润改善，对后续的生产投资扩张不利。外贸方面，出口新订单指数继续回落，其中大企业和小企业降幅显著，海外的需求动能继续放缓，但在低基数下，出口同比4月仍能继续改善。
　　4月建筑业在基建发力不减，地产施工平稳下，景气度继续较高，读数为63.9%（前值65.6%）。分项来看，新订单指数和业务活动预期指数小幅改善，从业人员指数有所回落。根据统计局公布，在重大工程建设有序推进下，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，相关的施工进度不断加快。在整体指数与土木保持较强的韧性下，当前地产房屋施工或表现平稳，保交楼政策依然在稳步推进。
　　4月服务业指数55.1%（前值56.9%）小幅放缓，但与历史同期比较，景气度仍然不低，这有利于居民就业、消费和预期的改善，并对后续需求的进一步修复形成重要支撑。从行业来看，出行和消费相关的交运、住宿和文体娱乐景气度维持在60%以上，电信、互联网、金融和租赁等生产性服务业景气度也在57%以上。
　　本月的PMI数据，可谓喜忧参半。虽然制造业修复乏力，但非制造业修复保持较快势头，且修复尚未结束，由于其对就业和收入的影响更大，因此本轮经济修复仍将继续。我们认为当前由供给端改善驱动的经济复苏过程基本结束，需求端的改善空间和持续性成为后续复苏的关键。我们近期报告《为何复苏强度不算差，市场反应却平淡？》中指出经济的需求端缺少加杠杆的主体是本轮修复持续性不强的重要原因，后续的修复还要看需求端的恢复情况。从政策角度来看，4.28政治局会议也对当前经济阶段定性为“恢复性的”，并指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。可以预计短期内，财政支出的节奏和力度不会减弱，货币政策仍继续保持合理充裕，这都将有利于宏观经济的修复。
　　风险提示：出口回落、宏观政策和美联储加息超预期。