本期投资提示：
　　Alpha Architect公司是一家总部位于美国宾夕法尼亚州的投资管理公司，于2010年成立并开展量化咨询顾问业务，2012年推出资产管理业务，2014年发行成立第一支ETF基金，入场ETF基金管理。
　　Alpha Architect创始人韦斯博士，在ETF业务上，将Alpha Architect定位为一家专业的精品投资公司，其投资策略强调“差异化”、“系统性”、“透明度”，旗下ETF产品主要围绕着价值、动量两个因子打造，旨在为客户提供长期有溢价收益的“平价ALPHA”。
　　在价值因子的选择上，相比更加传统的市净率、市盈率等因子，Alpha Architect更加偏好使用EBIT/TEV，认为这是一个既符合经济学原理，也便于跨公司比较的估值指标。EBIT（息税前利润），在损益表上更靠近营业收入科目，能更清楚地反映公司的实际盈利能力，而在损益表中越靠后的科目，越容易被粉饰。TEV（总企业价值），是一种衡量了所有股权人和债权人市场价值的方法。TEV和普通股权有所不同，后者只是公司股票的价值，TEV还考虑了债权人的市场价值，以及优先股、少数股东的市场价值；此外，对于公司资产负债表上的现金，TEV在计算的时候要把它扣除，因为当我们收购一家公司，我们可以拥有该公司资产负债表上的现金，从而降低获得该公司所有权益的成本。
　　公司拥有很多无形资产，而账面价值的有形资产很少，这些无形资产可以产生巨额收益并且在资产负债表上体现出大量现金。如果用市净率来衡量公司的股价会显得很贵，而EBIT/TEV会将现金从企业价值中扣除，从商业收购的角度提供相对准确的价值评估。
　　Alpha Architect发行的价值+动量+趋势跟踪的ETF产品，在价值和动量因子如何结合构建投资组合的问题上，他们比较了合并选股和分开选股两种方式下组合的回测表现。合并选股，价值和动量因子等权计算股票的综合得分，然后选取得分靠前的2n只股票构建组合；分开选股，分别根据价值和动量因子，选取得分靠前的n只股票构建价值组合和动量组合，然后两个组合以各50%的权重合并，此时组合的持股数量在2n只左右。
　　从两个组合的历史回测结果来看：1）在组合不同持股数量下，分开选股构建的组合相比合并选股构建的组合，历史年化收益率都要更高；随着组合持股数量增多，两种方式下投资组合的年化收益率差距缩小；2）夏普比率指标上，在组合不同持股数量下，分开选股组合和合并选股组合都较为接近，从风险调整后收益的角度来看，两种组合构建方式差异较小；3）此外，从定性角度来看，分开选股构建组合的方式，事后能够更好的解释组合的收益来源。因此，Alpha Architect倾向于采取分开选股的方式将价值和动量因子结合起来构建组合。
　　风险提示：本报告对于海外产品的研究分析基于公司的公开信息，不涉及证券投资基金评价，不涉及对基金产品的推荐。