给予“增持”评级，目标价9.74美元。原创能力及精品战略获证，公司迈向高质量发展新周期。考虑到宏观经济环境、广告业恢复进度以及公司丰富内容储备，我们认为公司2023年整体盈利水平有望进一步提升，预测公司2023-2025年经调整净利润为27.06/47.44/69.08亿元，对应PE分别为14X/8X/6X。参考全球可比流媒体平台，给予2023年PS 2X，目标价9.74美元/67.47元，较最新收盘价+64.82%。
　　行业复苏内容回归，爱奇艺实现稳定经营溢利。长视频监管趋于常态化行业乱象整段告一段落，内容供给逐步回归剧集精品频出，23Q1全网综艺、剧集有效播放量同比+3%、+2%，其中爱奇艺剧集有效播放量同比+30%，内容表现带动用户数及用户时长双双提升。爱奇艺作为中国领先长视频平台，以优质内容为根基，通过会员、广告、内容分销等多元变现，2022年收入增速转正毛利率提升，连续四个季度实现运营利润且四季度再次实现公司整体盈利，盈利能力已显著提升。
　　内容能力与精品战略获证，会员与ARM增长可期。22Q4《风吹半夏》《卿卿日常》、23Q1《狂飙》先后席卷全网，推动爱奇艺市占率达到新高。爆款频出的背后，公司坚持原创投入提升自制能力，原创内容贡献超过50%的流量和收入；同时内容策略转向聚焦头部内容，剧场IP化巩固垂类特色优势；此外，公司打磨工作室架构稳定孵化优质内容；深化科技革新，推动影视流程工业化提升制作效率与品质。
　　2022年公司会员收入同比+5.97%，Q4会员数达到历史次高；内容成本同比-20.29%，占收入比重同比-10.85pct，会员收入增速回暖，成本压降与内容ROI提升印证内容战略成功。随着公司第三轮提价启动，借鉴海外流媒体奈飞提价历程，爆款内容有助提价良好落地，爱奇艺会员数及ARM有望共同推动会员收入及经营业绩持续增长。
　　风险提示：内容行业监管再趋严；内容上线节奏未及预期；头部内容表现及口碑未及预期；公司费用管控未及预期。