本报告导读：
　　受到疫情和资本市场剧烈波动双重影响，22年公司业绩全面承压，但我们认为伴随中长期高净值客户对于专业化资产配置的需求提升，公司长期趋势依然向好。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持ADS目标价24.3美元，对应2023年8.5XPE（取美元兑人民币中间价6.8；ADS和股票比为2：1）。2022全年公司业绩承压，实现营收42.9亿元/归母净利润9.8亿元人民币，同比27.8%/-25.7%;代销理财产品总金额达703亿元人民币，同比-27.7%。受益于高净值客户对综合化、个性化资产配置需求的提升，我们预计公司2023-2025年营收达36.7/45.8/53.0亿元人民币，净利润12.2/15.0/16.6,同比+26.1%/21.9%/11.0%，每股收益33.0/42.5/49.3元人民币。
　　受到疫情和资本市场剧烈波动双重影响，22年公司业绩全面承压。一方面，22年3月末开始的局部疫情封控和年末的疫情快速扩散使得公司理财师开展线下展业受限，部分亦高净值客户也无法去境外进行资产配置，这导致海外保险等佣金率较高但需要线下签约的产品募集量出现快速下滑，进而拖累整体募集量和销售佣金收入。另一方面，由于22年资本市场剧烈波动，各类理财产品净值均出现一定程度下滑，导致高净值客群配置净值化理财产品需求也相应下降，公司自身收到的尾佣和超额业绩回报分成也大幅下滑，使得业绩进一步承压。
　　从长期来看，高净值客户对于综合化、个性化资产配置需求仍将提升，公司凭借强大服务体系业绩仍有望恢复高速增长。我们认为疫情影响已经基本过去，伴随各类稳增长的措施出台，中国经济有望逐步复苏。高净值客户群体对于投资的信心亦将逐步恢复，将产生更多配置净值化理财产品的需求。过去三年来公司在团队建设、产品体系、投研体系、风控体改革上均取得良好成果，全方位客户服务能力有明显提升，凭借强大服务体系，公司未来在高端财富管理市场的市占率有望持续提升，盈利增速也有望企稳回升。
　　催化剂：高净值人群财富配置多元化资产配置需求持续增长
　　风险提示：资本市场出现巨大下行；金融产品“爆雷”影响公司声誉

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo综合金融TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持诺亚财富NOAHN当前价格美元1746业绩短期承压长期仍可期待20230328海诺亚财富2022年业绩点评TableMarket交易数据刘欣琦分析师李艺轩分析师外52周内股价区间美元1178-2737021-38676647021-38032033公当前股本百万股3195liuxinqigtjascomliyixuan023724gtjascom当前市值亿美元112司证书编号S0880515050001S0880522120003美本报告导读国受到疫情和资本市场剧烈波动双重影响22年公司业绩全面承压但我们认为伴随中长期高净值客户对于专业化资产配置的需求提升公司长期趋势依然向好摘要TableSummary维持增持评级维持ADS目标价243美元对应2023年85XPE取美元兑人民币中间价68ADS和股票比为212022全年公司业绩承压实现营收429亿元归母净利润98亿元人民币同比-278-257代销理财产品总金额达703亿元人民币同比-277受益于高净值客户对综合化个性化资产配置需求的提升我们预计公司2023-2025年营收达367458530亿元人民币净利润122150166同比261219110每股收益330425493元人证民币券受到疫情和资本市场剧烈波动双重影响22年公司业绩全面承压一研方面22年3月末开始的局部疫情封控和年末的疫情快速扩散使得究公司理财师开展线下展业受限部分亦高净值客户也无法去境外进行报资产配置这导致海外保险等佣金率较高但需要线下签约的产品募集量出现快速下滑进而拖累整体募集量和销售佣金收入另一方面告由于22年资本市场剧烈波动各类理财产品净值均出现一定程度下滑导致高净值客群配置净值化理财产品需求也相应下降公司自身收到的尾佣和超额业绩回报分成也大幅下滑使得业绩进一步承压从长期来看高净值客户对于综合化个性化资产配置需求仍将提升公司凭借强大服务体系业绩仍有望恢复高速增长我们认为疫情影响已经基本过去伴随各类稳增长的措施出台中国经济有望逐步复苏高净值客户群体对于投资的信心亦将逐步恢复将产生更多配置净值化理财产品的需求过去三年来公司在团队建设产品体系投研体系风控体改革上均取得良好成果全方位客户服务能力有明显提升凭借强大服务体系公司未来在高端财富管理市场的市占率有望持续提升盈利增速也有望企稳回升催化剂高净值人群财富配置多元化资产配置需求持续增长风险提示资本市场出现巨大下行金融产品爆雷影响公司声誉财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入3392330642933100367145755303-31-25299-278184246159经营利润915125811991088127715971864净利润8647441306972122514931658-75-18612757-256261219110PE105104090080072064056PB885-551769618513467请务必阅读正文之后的免责条款部分诺亚财富NOAHN本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修1108979改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3诺亚财富NOAHN附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3