公司2023年一季度业绩符合预期。奥布替尼持续快速放量，2023Q1实现销售额1.51亿元，二线MZL于2023年4月获批上市，二线WM已提交NDA，多项研究顺利推进。Tafasitamab已在香港获批，国内桥接试验有序开展，有望成为公司国内第二款商业化产品。研发持续加码，多个创新靶点研究进展顺利，全面布局肿瘤和自身免疫疾病领域。公司现金储备充沛，多里程碑事件看点丰富，创新研发进入快车道。
　　▍2023Q1业绩符合预期，奥布替尼持续快速放量，现金储备充沛。公司业绩符合预期，2023Q1实现总收入1.89亿元，同比+58.99%；归母净利润-0.12亿元。公司首个商业化产品奥布替尼23Q1实现收入1.51亿元，同比+43.02%，主要由于产品2022年纳入国家医保后实现持续的快速放量。2022年Q1-Q4各季度奥布替尼分别实现销售1.05亿元、1.12亿元、1.83亿元和1.66亿元，22Q4和23Q1受国内疫情影响环比略有下滑。随着国内疫情影响的逐渐缓和，以及CLL、MCL患者病程相对较长、MZL新适应症已获批上市及WM有望23H1获批上市，2023年后续奥布替尼有望继续保持较快增长。此外，奥布替尼已于2022年11月在新加坡获批，海外收入我们预计将为公司带来业绩弹性。截至2023年3月31日，公司现金及等价物88.61亿元，现金储备充足。
　　▍实施股权激励彰显公司信心和决心。公司于2023年4月26日发布限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量为894.875万股，授予价格为6.95元/股，首次授予720.90万股。本激励计划拟授予的激励对象总人数为115人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，占公司员工总数的12.25%。本激励计划首次授予限制性股票的考核年度为2023-2026年4个会计年度，每个会计年度考核一次。公司层面100%归属的考核目标要求：①2023/24/25/26年营业收入累计不低于10/25/45/85亿元；或②2023/24/25/26年累计启动6/12/20/28项新的临床试验。公司股权激励彰显了公司对业绩增长和研发推进的信心和决心，同时股权激励将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定在一起，不仅有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，也能够各方共同关注公司的长远发展，努力提升公司业绩。
　　▍销售管理费用率同比环比下降，降本增效初现成果。公司2023Q1公司销售、管理费用率分别为45.39%和19.39%，同比22Q1分别-33.24PCTs和-11.25PCTs，环比22Q4分别-35.33PCTs和-9.94PCTs，降本增效初现成果。
　　▍研发投入持续加码，多里程碑事件有望近一年陆续落地，创新研发进入快车道。公司2023Q1研发费用1.41亿元，同比+8.93%。截至2022年年报公布日，公司共有13款产品处于I/II/III期临床试验阶段。我们预计公司近一年多个里程碑事件有望落地：1.奥布替尼：r/r WM在国内上市，r/r MCL在美国提交NDA，1LMCD-DLBCL和CLL以及SLE的IIb期临床完成病人入组，MS在2023年5月公布24周期试验结果；2. Tafasitamab：在大湾区先行使用；完成国内桥接入组并计划于23年底提交NDA；3. ICP-723（NTRK）：在国内开展针对NTRK融合实体瘤的注册性试验；4. ICP-189（SHP2）：公布临床I期试验结果，并确定RP2D；5. ICP-322（TYK2-JH1）：公布特应性皮炎II期实验结果；6. ICP-488（TYK2-JH2）：公布临床I期实验结果；7.ICP-B05（CCR8）：公布临床I期试验结果。
　　▍风险因素：1.公司药品的研发及上市速度不及预期或者研发失败风险；2.公司药品商业化不及预期的风险；3.公司产品未能进入国家医保目录风险；4.政策超预期变动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司奥布替尼纳入医保目录后快速放量，新适应症积极拓展，将推动奥布替尼增大患者覆盖面，未来有望实现持续增长；自免适应症持续推进研发。多项临床试验取得积极进展，不断完善公司适应症布局。公司继续布局创新靶点新药，助力拓宽公司管线厚度不管扩宽。结合公司2023年一季报，调整公司2023/24/25年EPS预测至-0.61/-0.39/-0.22亿元（原预测为-0.66/-0.43/-0.20亿元）。使用绝对估值法通过DCF模型测算公司合理股权价值为289.53亿元（WACC值为9.09%，股票beta值为1.2，风险溢价为6.50%，其中beta取值为2023年5月9日艾力斯、康方生物、基石药业、泽璟制药、荣昌生物（A）、亚盛医药、加科思的beta平均值；市场收益率取沪深300指数的复合增长率适当上浮，取9.5%；无风险利率取十年期国债收益率适当上浮，取3%），维持公司A股目标价16元，给予“买入”评级；同时，维持港股“买入”评级。