三大运营商作为云计算龙头、数据要素龙头、自主可控龙头、AI潜在龙头重新定义新十年卡位，带动央企估值重构和科技产业链新一轮上行周期。维持对行业的“推荐”投资评级。
　　云计算龙头：运营商在云计算业务领域具有①网络覆盖优势（网络基础+IDC资源）、②安全可信优势、③本地化服务优势、④云网融合一体化优势。当前政务云市场，逐步转变为运营商作为总集成商，将部分业务分拆给阿里/华为等云厂商（运营商定位国家云有网络资源和央企优势，BATH等云厂商具备软件和应用能力优势）。盈利能力方面，运营商基于1）机房和带宽成本优势；2）政企招标报价理性化；3）PaaS和SaaS等服务收入占比提升等三重因素驱动，我们预计运营商云业务将带来正向业绩贡献。
　　数据要素龙头：三大运营商数据资源丰富，后续可挖掘价值较高。运营商具备数据产业链端到端的综合优势，可作为数据服务提供商为客户提供数字基础设施服务（云、网、管等）、数据加工服务、数据产品服务、数据安全服务、数据流通及交易服务等。未来随着数据要素市场发展壮大，运营商大数据业务将会迅速发展，数据资产入表后将提升运营商资产总量，按照PB估值法，运营商估值将迎来新一轮修复。
　　自主可控龙头：三大运营商成为自主可控生态的构建者（特别是支持底层国产芯片），同时从IT到云操作系统推进全栈基础软硬件自研。在政策推动下，中国电信、中国移动、中国联通三大运营商2020年、2021年和2022年全国电信总自主可控招标项目分别为24件、59件、202件。2022年电信自主可控招标金额达8.9亿元，同比增长128.2%。
　　 AI潜在龙头：三大运营商能力布局纵深推进，通过融云、融AI、融安全、融平台等构筑发展新动能，推动第二增长曲线快速发展。推动AI核心能力自主研发，ChatGPT为电信运营商带来两大机会：1）运营商聚焦产业AI，已初步具备AIGC算法能力；2）中国移动通信联合会、中国电信、中国移动、中国联通、中国广电等单位共同发起成立GPT产业联盟。运营商具有算力和网络基础优势，将助力三家进一步加深该业务布局。
　　央特估：作为中国核心资产，作为全球发展势头最好的电信运营商，作为中国特色估值体系的典型代表，我国运营商将持续修复估值。从长期来看，目前我国运营商估值修复仍然体现的是运营商属性，估值的基础仍然是用户数和ARPU，还未反应运营商作为科技创新公司的新定位。2022年仅天翼云公司按照云计算厂商平均市销率7.5倍估算，分拆后市值就将超过4000亿人民币，接近中国电信母公司市值。
　　风险提示：相关政策推进不及预期风险、数据要素基础设施发展不及预期、行业竞争格局加剧等风险。