“中特估”行情持续发酵，在前期PB修复的基础上，建议关注具有基本面支撑的3条主线。(1)业绩拐点明确的跨境物流和航空，Q1跨境电商物流受运价因素冲击或已充分反应，华贸物流、中国外运2023Q1净利润同比下降12.2%和2.2%，关注“中特估”和“一带一路”催化下，央企物流龙头华贸物流、中国外运有望继续迎来估值提升。暑期票价弹性释放可期，继续推荐航空重构繁荣周期和中特估共振的中国国航、南方航空。(2)国企改革有望赋能的铁路和港口，包括短中期成长驱动因素明确的京沪高铁、改革释放潜力的广深铁路、铁龙物流及具有整合概念的港口等。(3)关注高分红的大秦铁路和公路龙头，包括低估值、高股息大秦铁路、招商公路等。
　　▍“中特估”持续发酵，在前期PB修复的基础上，建议关注具有基本面支撑的3条主线。中国特色估值体系与国企改革共振，目前交运物流行业内央国企具有先发的资源壁垒和产业布局，但其估值水平与其行业地位、经营效率和未来行业支撑尚未完全匹配。从交运物流行业角度我们选取3条主线：(1)业绩拐点明确的跨境物流和航空，包括Q1业绩筑底的华贸物流，中国外运；Q3有望迎业绩明显改善的中国国航、南方航空。(2)国企改革有望赋能的铁路和港口，包括短中期成长驱动因素明确的京沪高铁、改革释放潜力的广深铁路、铁龙物流及具有整合概念的港口等。(3)关注高分红的大秦铁路和公路龙头，包括低估值、高股息大秦铁路、招商公路等。
　　▍“中特估”后续有望转向基本面，建议专注业绩拐点确定性强的跨境物流和航空央企龙头。2023Q1跨境电商物流受运价因素冲击或已充分反应，华贸物流、中国外运2023Q1净利润同比下降12.2%和2.2%，远优于干线运输企业，综合物流方案解决方案对抗周期波动效果明显。Q1业绩筑底确定性强，“中特估”和“一带一路”催化下央企物流龙头华贸物流、中国外运有望继续迎来估值提升。优质航司凭借高效率的运营机制和极端场景下锤炼的应变能力在Q2实现飞行员和机队运营能力的快速恢复，料五一民航国内旅客周转量较2019年增长15%以上，暑期票价弹性释放可期。建议关注航空重构繁荣周期和“中特估”共振的中国国航、南方航空。
　　▍铁路改革持续推进，推荐短中期成长驱动因素明确的京沪高铁、改革释放潜力的广深铁路、铁龙物流，同时关注“一带一路”有望提供基本面支撑、具有整合概念的港口等。年初国铁集团工作会议提出深化铁路改革，2023年重点布局提升国家铁路资产运营质量，提高资产资本化率。在外部极端冲击下，凭借委托运输管理的商业模式、无可替代区位优势以及公司对本线、跨线运力布局的前瞻规划，京沪高铁在出行链板块中业绩最具韧性，其中2023Q1净利润恢复至2019年同期94%。2023年需求恢复带来的本线票价弹性释放，进而本线票价弹性吸引跨线车流量的增长，未来“中特估”体系将持续完善，作为铁路客运黄金通道亦有望受益。同时关注改革释放潜力的广深铁路、铁龙物流及具有整合概念的港口等。
　　▍低估值、高股息标的吸引力提升，交运板块内高股息标的主要集中于铁路、公路行业，建议关注大秦铁路、招商公路等。在中国特色估值体系下，央国企为代表的上市公司价值有望重估，国企改革预计将推动国企提质增效，随着2023年央国企考核指标调整为“一利五率”，推进高质量发展。低估值、高股息标的吸引力提升，交运板块内高股息标的主要集中于铁路、公路行业，铁路板块继续推荐大秦铁路，公司2010年以来分红率保持50%以上，若假设公司2023年分红率为50%，计算当前（5月8日）市值对应的2023年股息收益率为5.5%，公路板块建议关注招商公路等。
　　▍风险因素：国内经济恢复不及预期；上市公司业绩改善不及预期；国企改革进度不及预期。
　　▍投资策略：“中特估”持续发酵，在前期PB修复的基础上，建议关注具有基本面支撑的3条主线。(1)业绩拐点明确的跨境物流和航空，Q1跨境电商物流受运价因素冲击或已充分反应，华贸物流、中国外运2023Q1净利润同比下降12.2%和2.2%，关注“中特估”和“一带一路”催化下，央企物流龙头华贸物流、中国外运有望继续迎来估值提升。暑期票价弹性释放可期，继续推荐航空重构繁荣周期和中特估共振的中国国航、南方航空。(2)国企改革有望赋能的铁路和港口，包括短中期成长驱动因素明确的京沪高铁、改革释放潜力的广深铁路、铁龙物流及具有整合概念的港口等。(3)关注高分红的大秦铁路和公路龙头，包括低估值、高股息大秦铁路、招商公路等。维持物流和出行服务行业“强于大市”评级。