核心观点
　　商社行业复苏具有持续性，优中选优【1】社服板块出行链已从看重恢复数量向质量转移，建议关注收入恢复优于客流恢复的业态，即能够持续提升客单价，如部分人工景区及博彩。【2】化妆品注重把握消费者性价比追求，龙头公司提升市占份额，实现国产替代升级生态位。医美高端产品及机构端有望实现持续景气。【3】零售板块看好人民币及黄金信用扩张，居民黄金消费需求旺盛及一带一路下的跨境人民币发展机遇。另外，家居等专业卖场的线下应用场景存在构建数据资产的巨大潜力。
　　免税板块：供给端离岛免税关注客单价的质量提升以及三亚海口的高端商圈建立，同时一带一路与海南自贸港的建设息息相关，需紧密政策支持。需求端化妆品消费短期承压，国际出行放开后机场免税店价格竞争力强势回归，对于中国免税业仍是攫取份额的机遇。关注渠道能力持续增强以及产品结构深度调整，重点关注中国中免、王府井。
　　旅游、博彩：旅游板块在疫后仍建议重点关注存在轻资产扩张能力、供给优质创新、修复兑现度高的优质自然景区和休闲度假标的。博彩板块建议关注澳门博彩业ggr快速修复下龙头的恢复结构性优势和非博彩业务成长性，建议重点关注中青旅、天目湖、宋城演艺、金沙中国、银河娱乐等。
　　酒店：供需红利及ADR主动年内修复，供需紧平衡下关注开店及储备占位效应、中高端品牌势能、集团和产业链赋能等。短期签约未大量进入下仍存供需窗口红利期，年内需求仍有支撑。酒店板块中长期龙头格局较好，供给集中、竞争格局稳定、降费及结构升级预期等α+β逻辑兼具。建议重点关注：华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。
　　餐饮：疫后龙头以及优质赛道的竞争格局有一定改善，关注行业趋势变化红利，年内预计综合壁垒较强+成长性或第二曲线兼具的α标的将迎重要机遇。建议重点关注：九毛九、同庆楼、奈雪的茶、呷哺呷哺、广州酒家。
　　化妆品：年报和一季报反映出的线上流量增速放缓带来了各家对多渠道运营的能力挑战。初期新渠道通过营销等方式易获得增量，但长期各渠道之间的隔离以及品牌心智的维护将成为运营实力的长期体现。抖音今年进军货架后对于618大促预计也将全力出击，因此产品以及渠道能力突出的公司有望在新渠道弯道超车。重点关注龙头公司的份额提升逻辑：珀莱雅，巨子生物，以及边际拐点显现的贝泰妮，上海家化，丸美股份。
　　医美：行业合规化发展再迎监管，市场对政策趋势已有较充分认知，更重要的是龙头公司自身α的长期兑现度高低。今年以来，多家公司在高基数情况下依然实现了亮眼的表现，线下需求恢复明确，且新产品的推出也带动头部公司增速显著快于行业平均。后续来看，一方面关注管线产品的落地周期，另一方面我们再度强调长期应从消费逻辑看医美，具备C端敏感度和机构端把控度的公司将持续领先，重点关注爱美客；朗姿股份。
　　零售珠宝板块：1、黄金珠宝：美元加息回流带来的人民币和黄金信用扩张。看好黄金价格对于需求端的强支撑，建议关注门店拓展持续领先的老凤祥，线上运营突出、积极布局培育钻石的潮宏基。2、出口贸易：关注一带一路机遇以及人民币国际化，同时中低端外贸适应当下全球经济环境，关注持续保持高增长的华凯易佰。3、专业零售：看好二手房市场交易量的持续盘活以及今年集中释放的家居建材零售需求大环境下，推进家居卖场数字资产建设的业内领先标的居然之家。
　　风险提示：
　　1、国际香化品牌在中国市场的认可度持续下降，因地缘政治因素及全球经济因素导致中间档次的精品品牌销售承压，对于免税行业亦存在价格以外的竞争压力。
　　2、酒店行业受外冲冲击导致的出清基本完成但经营拐点反复调整，且头部企业的储备门店数量增长面临瓶颈，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
　　3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；宏观经济波动持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。
　　4、化妆品行业流量转化效率不及预期，流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接通过价格竞争策略带来的压力。
　　5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长，手术分级制度推广导致进入门槛太高等。
　　6、美联储可能转为降息并且欧美可能对于人民币国际化进行干预，金融市场风险可能传到至贸易体系内。
　　7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求