工业金属：金铜比阶段性极值暗含较多悲观预期，铜铝商品存在超跌修复可能
　　本周全球工业金属商品延续节前弱势振荡状态，主要影响因素依然是欧美经济走弱引发全球经济衰退担忧，其中，LME3月铜跌0.2%、铝跌1.4%，SHFE铜跌0.9%、铝跌0.8%。或主要受假期因素影响，本周工业金属全球显性库存虽整体去化但部分品种去库速度放缓甚至有所累积，其中铜环比上升2.79%、同比下降21.88%，铝环比下降1.98%、同比下降12.01%。受益于预焙阳极跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升292元至1259元。
　　对后续铜铝商品价格判断，1）短期而言，其一，尽管海外经济近期走弱压制宏观情绪，但欧美占比全球铜铝需求比重有限，在国内经济总体企稳背景下，其衰退进程难以对铜铝需求构成系统性风险；其二，供需两端格局优化导致铜铝基本面仍能维持相对健康，支撑价格高位韧性；其三，美国衰退也非一蹴而就，在金铜比处于阶段性极值暗含较多悲观预期情况下，铜铝等商品短期存在超跌修复可能，如4月美国就业数据强劲引发周五夜盘商品企稳。2）长期来看，我们提示重视工业金属反转机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，当前“预期乐观、现实磨底”阶段，股票因提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色，五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、中国铝业、索通发展、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，静待后续需求环比改善带动板块估值修复
　　稀土方面，近期价格继续弱势下行，主要是受到上半年配额增加以及东南亚进口量增加的影响，加之稀土永磁阶段性需求疲弱，但整体来看价格进一步下跌空间有限，有望逐步企稳。锂方面，二季度锂精矿价格较为坚挺，锂盐厂的成本和库存压力加大，开始出现锂盐厂惜售和挺价，询单增加且价格开始阶段性企稳。后续需要关注需求环比改善的趋势能否在锂盐厂库存水平较高的背景下对价格形成底部支撑。钴方面，钴价开始出现小幅调整，预计短期随着洛钼库存的释放将持续弱势。镍方面，电积镍产能陆续释放，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，三元市场竞争加剧，有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁），钴镍（华友钴业、伟明环保），锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料）。
　　贵金属：重视黄金股配置机会
　　当前相比趋势，节奏与估值更为重要：1、节奏来看，黄金处在交易衰退第二阶段，交易降息预期，据经验看第一次降息落地前整体配置趋势较明朗；2、估值来看，虽金价同处高位，但相较上一轮，板块仍偏低估，体现在两个维度，1）今年商品市场强脉冲行情致使权益市场谨慎跟随，当前板块PE较上一轮60倍仍有空间；2）成长性本轮显著优于上一轮，经历18年高盈利周期，本轮行业整体处在产能新周期启动拐点：本轮金价正脱离传统框架或大概率创新高，权益当前依旧以传统范式对待因而估值偏谨慎，建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、山东黄金、银泰黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2、金属供给过快释放。