火电：电价传导成本压力，业绩兑现修复拐点预期
　　2022年，火电发电量同比增加0.9%，逆转了上半年火电电量同比下滑的态势。电价端在煤电上网电价市场化改革后始终维系高位，为火电板块营收增长提供了有力支撑。成本端，煤价虽然仍处于高位，但在电价上浮的影响下得以部分传导。综合影响下，2022年火电板块营业收入同比增长14.91%，归母净利润同比增长103.37%，实现了整体扭亏。2023年一季度火电板块营业收入同比增长2.53%。成本方面，一季度我国市场煤价快速回落，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为同比降低43.19元/吨，进口煤价回落更为显著且实现了价格优势的回归，此外进口煤量创了有记录以来的新高。市场煤及进口煤价的回落也有效推动的了长协煤履约的提升。在多重利好因素催化下，一季度火电板块实现归母净利润119.80亿元，同比增加219.59%。
　　水电：来水偏枯限制出力，产能扩张平滑业绩表现
　　2022年，水情的波动很大程度上影响着水电的出力情况，我国水电利用小时数同比减少194小时，受此影响，水电板块归母净利润同比减少4.55%。虽然一季度来水依然持续偏枯，全国水电发电量同比减少8.30%。但是得益于龙头上市公司装机同比仍有扩张，上市公司层面业绩表现优于行业整体，尤其龙头公司表现更为优异。整体来看，在行业大型水电公司优异业绩拉动下，2023年一季度水电板块实现归母净利润57.90亿元，同比增长8.47%。
　　新能源发电：装机扩张营收稳增，财务调整限制业绩
　　2022年，在产能快速增长的拉动下，全年风电发电量同比增长16.3%，光伏发电量同比增长14.3%。虽然电量均实现了同比大幅增长，但由于行业龙头公司集中计提减值或管理费用的调整，新能源板块虽然营业收入同比增长11.68%；但归母净利润仅同比增长1.85%。2023年一季度全国风电发电量同比增长18.10%，核电在装机扩张的拉动下，发电量同比增长4.4%。在电量快速增长拉动下，新能源板块营业收入同比增长7.03%；归母净利润同比增长16.69%。
　　电网：来水限制主业，个体因素鲜明
　　2022年，在用户用电需求提升以及售电均价的上涨拉动下，电网板块公司营收同比增长6.41%。但受偏枯来水以及部分公司持有的公允价值变动损益减少影响，板块归母净利润同比仍减少11.74%。2023年一季度，虽然在市场继续扩容下电网板块营业收入同比增加27.52%，但来水仍未见好转使得主业经营压力扩大，板块实现归母净利润4.10亿元，同比减少4.36%。
　　持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华润电力、华电国际、中国电力、宝新能源、粤电力A和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。