市场低迷致券商承压，行业盈利能力有所下降
　　收入端，2022年券商行业业绩整体承压。2022年上市券商合计实现营业收入和净利润3,975.35、1,159.89亿元，同比分别-21.99%、-27.82%；分业务来看，经纪、投行、资管、自营、信用和其他业务分别贡献863.80、470.97、389.01、772.94、470.76和1,007.87亿元的收入，同比-17.82%、-4.87%、-11.11%、-45.59%、-1.77%和-16.84%；成本端，管理费用率上升，信用减值率下降。23家上市券商管理费用同比下滑6.21%，但管理费用率整体上升9.61pct；ROA和经营杠杆下移导致股东回报有所下降。ROA和经营杠杆整体下滑导致ROE同比下降0.87个pct至1.26%，剔除客户资金后的经营杠杆同比下降0.09至3.58倍；竞争格局方面，权益市场波动下，集中度同比抬升，行业持续分化，头部券商维持自身优势地位。
　　交投低迷致使收费类业务有所下滑
　　1）两市交投低迷致使佣金收入有所下滑。2022年两市股基成交额约为247.16万亿，同比9.63%，两市交投的低迷给经纪业务带来一定的影响，造成经纪业务佣金收入有所下滑，23家上市券商经纪业务收入合计同比下降17.82%至863.80亿元。券商代销收入规模承压。23家上市券商2022年合计代买、代销和席位租赁净收入分别同比-16.40%、-24.46%、-17.17%至599.56、96.95、125.45亿元。2）股债规模均有所下滑，看好全面注册制落地后未来投行业务发展。2022年月均股权融资规模1,091.51亿元，较2021年同比-9.72%；券商月均债权承销规模为8862.58亿元，同比-5.06%。股债承销下滑导致投行业务收入有所下降。3）资管业务持续转型中，上市券商资管收入有所下降，公募基金贡献一定业绩增量。2022年券商对于自身通道业务的整改与压缩仍然进行，资管业务不断推进主动管理转型及大集合参公改造，同时受权益市场震荡影响，上市券商资管收入略降11.11%至389.01亿元。
　　市场波动叠加两融收缩拖累资金类业务
　　1）2022年股债市场整体波动，上市券商整体承压。2022年沪深300、创业板指全年累计下跌21.6%、29.4%，中债企业债总全价指数全年累计下跌1.44%。投资收益率方面，上市券商整体因市场震荡有所下滑。2）权益市场震荡下两融余额降幅收窄，上市券商表内质押持续收缩。2022年底市场两融余额达1.55万亿，较2021年底同比下降15.88%；股票质押规模处于持续压降状态，截至2022年末，质押股数4,009.12亿股，较上年末-4.51%。从规模来看，23家上市券商表内质押规模合计进一步收缩1.22%至1859.04亿元。
　　投资建议：逆境中寻找成长性投资机会
　　展望2023年，在资本市场持续改革的进程之下，头部券商集中度有望迎来进一步提升，持续挖掘探索在资产配置和财富管理方面的能力。伴随着未来行业估值的不断修复，低位建议增持盈利韧性较强且盈利能力较高的头部券商，推荐中信证券、东方财富、中金公司和华泰证券。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。