核心观点
　　4月24日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入1404.24亿元，同比增长14.72%，实现归母净利润20.85亿元，同比下降14.84%，实现扣非后归母净利润17.34亿元，同比增长23.56%，业绩符合预期。2023年，居民用药需求持续恢复，公司全渠道分销增长动力充沛，看好公司战略转型加速释放增长潜力。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，业绩符合预期
　　4月24日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1404.24亿元、20.85亿元、17.34亿元，分别同比增长14.72%、-14.84%及23.56%。2023年第一季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为420.93亿元、5.61亿元、5.73亿元，分别同比增长19.75%、24.06%及20.10%，业绩符合预期。
　　公司2022年利润分配预案以利润分配股权登记日的总股本扣除回购专户股份（如有）为基数，向全体普通股股东每10股派发现金红利5元（含税），同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不送红股。
　　公司发布2023-2025年员工持股计划（草案）。
　　简评
　　投资收益短暂影响归母净利润增速，创新业务驱动Q1业绩增长重要财务指标
　　九州通是国内最大的民营医药商业企业，位列中国医药商业企业第四位。公司立足于医药流通、物流服务及医疗健康等大健康行业，提供包括数字化医药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、医药新零售、三方物流、医疗健康与技术增值服务等六大业务，2022年，该六大业务收入占比分别为86.2%、9.6%、1.7%、1.8%、0.5%及0.2%，毛利占比分别为71.6%、16.7%、5.1%、4.3%、1.2%及0.7%。2023年，公司全面开启“新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化（REITs）”四大新战略转型方向，长期业绩增长动力充足。
　　2022年全年，公司收入端实现增长14.72%，主要归功于1）医药分销业务增长稳健，全年收入增长15.57%达到1210.56亿元；2）药品总代品牌推广、医药工业自产及OEM、医药新零售、三方物流等新兴业务高速增长。归母净利润同比减少14.84%，扣非后归母净利润同比增长23.56%，差异主要由于21年爱美客股票价格变动贡献非经常损益10.45亿元，而2022年非经常损益仅为3.51亿元。
　　2022年第四季度，公司实现营业收入374.78亿元，同比增长23.63%，主要由于12月管控放开后，四类药品需求激增，催动分销业务加速增长；实现归母净利润3.46亿元，同比增长695.95%，实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长152.97%，主要由于去年基数较低。
　　2023年第一季度，公司实现营业收入420.93亿元，同比增长19.75%，主要由于1）居民用药需求增加，分销业务增长17.60%；2）创新业务高速增长，其中总代品牌推广业务收入同比增长33.99%，医药零售业务收入同比增长62.24%，三方物流业务同比增长36.99%。23Q1,公司实现归母净利润5.61亿元，同比增长24.06%，实现扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长20.10%，增速略高于收入端，主要由于：1）去年同期基数较低；2）毛利率更高的创新业务收入占比提升。
　　数字化赋能，分销板块线上线下全渠道发展。2022年，公司持续推进数字化升级，目前已经形成了线上线下全渠道发展格局。1）线下端：公司线下终端覆盖面进一步扩大，2022年已覆盖1.28万家城市及县级公立医院、19.6万家连锁及单体药店和22.3万家基层及民营医疗机构，该三终端收入占总收入比重依次递减为25.22%、17.36%及9.41%，对下游分销商销售收入达到430.17亿元，占总收入比重的30.63%。2）线上端：公司立足于药九九B2B交易平台，积极构建“自营+合营+三方+地推”的业务模式，2022年数字化分销业务收入同比增长11.20%达到116.42亿元，占分销板块的9.6%。我们认为，随着管控放开，院内诊疗秩序逐步恢复，处方外流进程持续推进，居民院内外用药需求或将同步提升，公司全渠道分销体系优势明显，有望催动业绩快速增长。
　　加速战略转型，创新业务释放增长潜力
　　2022年，公司积极推进数字化、平台化及互联网化转型升级，孵化出多元创新业务。2023年，公司将进一步围绕“新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化（REITs）”四大方向开启新战略转型，有望加速创新业务业绩兑现。
　　1）加速品规引入，总代品牌推广业务成就利润第二增长曲线。2022年，公司积极引进新产品，现有代理品种1371个，全年销售额增长3.1%达到134.13亿元，毛利额同比大幅提升31.8%为18.29亿元。23Q1，总代品牌推广业务毛利额同比增长达到92.78%，利润贡献更为显著。①药品总代品牌推广业务：2022年，公司共引进优质药品103个，其中销售过千万新品23个，累计14个品规销售过亿，全年业务收入增长34.9%达到66.51亿元，贡献毛利同比增长76.51%达到14.64亿元。②器械总代品牌推广业务：2022年，由于上半年上海封控，强生等代理产品销售减少，全年业务收入同比减少16.31%为67.63亿元，毛利率也下降1.5