核心观点
　　新零售战略进入新阶段，线上线下协同发展。2023年3月23日，公司新零售战略发布会正式召开，宣布以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术，对商品生产、销售以及物流过程全面升级，打造出集线上线下全渠道、线上服务线下体验于一体的新型零售模式，结合公司好药师加盟药店数字化、药械企业电商代运营服务全网化、单体药店和诊所B2B业务平台化、医患服务智能化、物流批零仓配一体化、融资结算便利化的“六化”服务，提升终端用户体验。截止发布会召开当日，公司好药师自营及加盟店突破12000家，“幂健康”平台全面上线，互联网医院累计开方超过1亿单，C端用户突破2700万。
　　首个REITs项目申报已完成。2023年3月13日，公司公告开展医药物流仓储公募REITs申报发行工作，拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产，预计首次募集资金规模不超过30亿元。目前公司已在全国31个省会城市及110个地级市拥有141个规模不等的高标准医药物流仓储设施，拥有近6600多亩地，建筑总面积超过420万平方米，其中，符合国家GSP标准的仓储设施为268万平方米，包含519个冷库(面积4.5万平方米，容积10.5万立方米)以及配套设施70万平方米，公司多年积累的优质医药物流仓储资产的公允价值将显现。
　　 REITs有望盘活公司固定资产，公司价值有望迎来重估。九州通的主营业务是医药批发配送，固定资产投资大的商业模式是公司过去整体估值较低的根本原因。随着公司REITs战略逐步落地，在首批入池医药物流仓储资产及配套设施发行成功后，一方面可通过扩募的方式逐步盘活公司剩余的优质医药物流仓储资产及配套设施，另一方面通过发行REITs产品引入社会资本参与新增医药物流项目投资，可有效提高公司对基础设施资产的投资能力和持续运营能力，提升公司对医药物流仓储资产及配套设施的市场化管理水平，最终实现向高经营效益的轻资产运营商业模式转型
　　盈利预测与投资建议
　　由于22年疫情较为严重导致医院正常经营受损，公司批发业务增速不及我们先前预期，因此我们下调了对公司的盈利预测，我们预测公司22-24年EPS为1.24/1.45/1.72元（原预测22-23年EPS为1.70/1.97元），根据可比公司，给予公司23年PE估值13X，对应目标价18.85元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　带量采购超预期的风险，应收账款回款不及时的风险，利率上行的风险

研究报告全文：公司研究动态跟踪九州通600998SH买入维持REITs成功申报新零售战略值得期待股价2023年03月27日1508元目标价格1885元52周最高价最低价15561042元总股本流通A股万股187387187387A股市值百万元28258国家地区中国核心观点行业医药生物新零售战略进入新阶段线上线下协同发展2023年3月23日公司新零售战略报告发布日期2023年03月28日发布会正式召开宣布以互联网为依托通过运用大数据人工智能等先进技术对商品生产销售以及物流过程全面升级打造出集线上线下全渠道线上服务线1周1月3月12月下体验于一体的新型零售模式结合公司好药师加盟药店数字化药械企业电商代绝对表现2417415661583运营服务全网化单体药店和诊所B2B业务平台化医患服务智能化物流批零仓相对表现05581812451971配一体化融资结算便利化的六化服务提升终端用户体验截止发布会召开沪深300186-078321-388当日公司好药师自营及加盟店突破12000家幂健康平台全面上线互联网医院累计开方超过1亿单C端用户突破2700万首个REITs项目申报已完成2023年3月13日公司公告开展医药物流仓储公募REITs申报发行工作拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产预计首次募集资金规模不超过30亿元目前公司已在全国31个省会城市及110个地级市拥有141个规模不等的高标准医药物流仓储设施拥有近6600多亩地建筑总面积超过420万平方米其中符合国家GSP标准的仓储设施为268万平方米包含519个冷库面积45万平方米容积105万立方米以及配套设施70万平方米公司多年积累的优质医药物流仓储资产的公允价值将显现REITs有望盘活公司固定资产公司价值有望迎来重估九州通的主营业务是医药批发配送固定资产投资大的商业模式是公司过去整体估值较低的根本原因随着刘恩阳01066218100828liuenyangorientseccomcn公司REITs战略逐步落地在首批入池医药物流仓储资产及配套设施发行成功后执业证书编号S0860519040001一方面可通过扩募的方式逐步盘活公司剩余的优质医药物流仓储资产及配套设施香港证监会牌照BSW684另一方面通过发行REITs产品引入社会资本参与新增医药物流项目投资可有效提田世豪021-633258886111高公司对基础设施资产的投资能力和持续运营能力提升公司对医药物流仓储资产tianshihaoorientseccomcn及配套设施的市场化管理水平最终实现向高经营效益的轻资产运营商业模式转型执业证书编号S0860521080001盈利预测与投资建议由于22年疫情较为严重导致医院正常经营受损公司批发业务增速不及我们先前预裴晓鹏peixiaopengorientseccomcn期因此我们下调了对公司的盈利预测我们预测公司22-24年EPS为124145172元原预测22-23年EPS为170197元根据可比公司给予公司23年PE估值13X对应目标价1885元维持给予买入评级1-2月经营稳健平台价值进一步凸显2022-03-29风险提示民营药品批发龙头各渠道业务齐发力2021-03-30带量采购超预期的风险应收账款回款不及时的风险利率上行的风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元110860122407139350160452179860同比增长114104138151121营业利润百万元43523593318637034377同比增长891-175-113162182归属母公司净利润百万元30752448233127173221同比增长781-204-48166185每股收益元164131124145172毛利率9080828282净利率2820171718净资产收益率15210897104112市盈率9211512110488市净率1312111009资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明九州通动态跟踪REITs成功申报新零售战略值得期待图1可比公司估值表数据来源wind东方证券研究所图2盈利预测调整表数据来源东方证券研究所预测有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2九州通动态跟踪REITs成功申报新零售战略值得期待附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金1480914702177612083422782营业收入110860122407139350160452179860应收票据账款及款项融资2726328223319013723140960营业成本100919112570127910147290165105预付账款37464145496457396152营业税金及附加253298321369414存货1477515517203032275524846营业费用35423674418148145216其他55568584706277568475管理费用及研发费用22802650294031293507流动资产合计66150711708199294314103215财务费用9851098109613681471长期股权投资17681462175017501750资产信用减值损失218253290230230固定资产57316717766284969242公允价值变动收益10781290000在建工程16821523143213811352投资净收益140171260150160无形资产22572195244627183010其他472268313300300其他32352868226923792509营业利润43523593318637034377非流动资产合计1467414766155581672417864营业外收入7439353535资产总计808248593697550111038121078营业外支出93269100100100短期借款1432512555205852382224662利润总额43343363312136384312应付票据及应付账款3109934158389584549350642所得税949755718837992其他59098682636775148517净利润33852608240328013320流动负债合计5133255394659107683083821少数股东损益3101607284100长期借款17102379237923792379归属于母公司净利润30752448233127173221应付债券14950000每股收益元164131124145172其他6701090730730730非流动负债合计38753469310931093109主要财务比率负债合计55207588636901979939869302020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益37903664373638203920成长能力实收资本或股本18741874187418741874营业收入114104138151121资本公积72377441715671567156营业利润891-175-113162182留存收益1015511546133151579918748归属于母公司净利润781-204-48166185其他25612547245024502450获利能力股东权益合计2561727073285313109934148毛利率9080828282负债和股东权益总计808248593697550111038121078净利率2820171718ROE15210897104112现金流量表ROIC10483697276单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润33852608240328013320资产负债率683685708720718折旧摊销475433557660731净负债率11378186176128财务费用9851098109613681471流动比率129128124123123投资损失140171260150160速动比率100100093093093营运资金变动1998283172191672915营运能力其它737334012105114应收账款周转率4648494847经营活动现金流34443459341131124562存货周转率7074716869资本支出13181064162116651711总资产周转率1515151515长期投资18815042100100每股指标元其他2321628377190100每股收益164131124145172投资活动现金流12752543210816751711每股经营现金流184185-182166243债权融资477881172500每股净资产11651249132314561613股权融资9320428500估值比率其他567310263731636903市盈率9211512110488筹资活动现金流184201743621636903市净率1312111009汇率变动影响33-0-0-0EVEBITDA5563665649现金净增加额19821105305930731948EVEBIT6069756355资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布九州通动态跟踪REITs成功申报新零售战略值得期待分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素