事件：公司近日发布《关于开展医药物流仓储公募REITs申报发行工作的公告》，公司拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产，预计首次募集资金规模不超过30亿（最终以发行结果为准）。
　　1、REITs成功发行不仅有非经常性收益，也能贡献经常性利润公司在全国31个省会城市及110个地级市拥有141个高标准医药物流仓储设施。此外，公司现拥有近6600多亩地，建筑总面积超420万平方米，其中符合国家GSP标准的仓储设施为268万平方米，包含519个冷库（面积4.5万平方米，容积10.5万立方米）以及配套设施70万平方米，丰富的医药仓储物流资产为后续REITs资产池的扩充奠定稳固基础。
　　REITs的发行可从经营层面和报表层面给公司带来明显的改善。在经营层面，REITs可帮助公司拓宽权益融资渠道，减少对传统债务融资的依赖；其次REITs加快资产流动，并为公司募集更多资金，推动公司进入轻资产运营的商业模式。在报表层面，REITs的成功发行可为公司创造一次性的非经常性收益（资产处置收益或投资收益以及固定资产折旧摊销的减少）同时快速回笼大量资金，公司的三张报表在发行当年将得到明显优化；其次，流通行业属于类金融行业，大额资金的回笼可通过公司的资产周转效率进一步转变成经常性损益。
　　2、前有政策持续鼓励奠基，后有成功案例示范
　　国家发改委对REITs发行的地区和行业范围、项目的基本条件以及申报程序等都有相关的指导。在行业范围上看，仓储物流项目位列七大行业项目之首，对应案例“京东仓储物流REIT”也已于2023年2月8日在上交所上市交易。我们认为“京东仓储物流REIT”的成功发行为后续医药仓储物流REITs发行提供了成功的经验，后续相关的医药仓储物流REITs发行仍有望加速。在申报程序上看，REITs申报程序主要分成“发起人提交申报材料→项目所在地省级发改委审核→国家发改委审核→中国证监会&沪深交易所同步审核”。国家从2020年4月30日起就鼓励推行REITs试点工作，2020年8月6日境内公募REITs试点正式起步，我们认为在国家政策鼓励和指导的大背景下，优质的医药仓储物流资产或将迎来REITs发行上市的政策红利期。
　　盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到1409.32亿元、1630.95亿元、1818.61亿元，对应同比增长15%、16%、12%；归母净利润分别为23.75亿元、28.92亿元、34.85亿元，同比增长分别为-3%、22%、21%。对应当前股价的2022-2024年PE估值分别为11倍、9倍、8倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，商业分销业务增长不及预期，新业务拓展不及预期，REITs发行不及预期。

研究报告全文：TableSummary着手REITs发行申报再添业绩增长新因素九州通600998公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司事件点评报告20230313强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金事件公司近日发布关于开展医药物流仓储公募REITs申报登记编号S1220521010002发行工作的公告公司拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产预计首次募集资金规模不超过30联系人TableAuthor章钟涛亿最终以发行结果为准历史表现成功发行不仅有非经常性收益也能贡献经常性利润TABLEQUOTEINFO1REITs公司在全国31个省会城市及110个地级市拥有141个高标准医药物流仓储设施此外公司现拥有近6600多亩地建筑总面积超420万平方米其中符合国家GSP标准的仓储设施为268万平方米包含519个冷库面积45万平方米容积105万立方米以及配套设施70万平方米丰富的医药仓储物流资产为后续REITs资产池的扩充奠定稳固基础的发行可从经营层面和报表层面给公司带来明显的改善REITs在经营层面REITs可帮助公司拓宽权益融资渠道减少对传数据来源wind方正证券研究所统债务融资的依赖其次REITs加快资产流动并为公司募集相关研究更多资金推动公司进入轻资产运营的商业模式在报表层面TABL九州通EREPORTINF疫情新常态带来新机遇院外市场OREITs的成功发行可为公司创造一次性的非经常性收益资产流通龙头有望迎戴维斯双击2023116处置收益或投资收益以及固定资产折旧摊销的减少同时快速回笼大量资金公司的三张报表在发行当年将得到明显优化其次流通行业属于类金融行业大额资金的回笼可通过公司的资产周转效率进一步转变成经常性损益2前有政策持续鼓励奠基后有成功案例示范国家发改委对REITs发行的地区和行业范围项目的基本条件以及申报程序等都有相关的指导在行业范围上看仓储物流项目位列七大行业项目之首对应案例京东仓储物流REIT也已于2023年2月8日在上交所上市交易我们认为京东仓储物流REIT的成功发行为后续医药仓储物流REITs发行提供了成功的经验后续相关的医药仓储物流REITs发行仍有望加速在申报程序上看REITs申报程序主要分成发起人提交申报材料项目所在地省级发改委审核国家发改委审核中国证监会沪深交易所同步审核国家从2020年4月30日起就鼓励推行REITs试点工作2020年8月6日境内公募REITs试点正式起步我们认为在国家政策鼓励和指导的大背景下优质的医药仓储物流资产或将迎来REITs发行上市的政策红利期盈利预测我们预测公司2022-2024年收入分别达到140932亿元163095亿元181861亿元对应同比增长151612归母净利润分别为2375亿元2892亿元3485亿元同比增长分别为-32221对应当前股价的2022-20241敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage九州通600998-公司事件点评报告年PE估值分别为11倍9倍8倍维持公司强烈推荐投资评级风险提示应收账款回收不及时融资利率上行市场竞争加剧商业分销业务增长不及预期新业务拓展不及预期REITs发行不及预期盈利预测TableFinanceInfo单位百万20212022E2023E2024E营业总收入122407140932163095181861-1042151315731151归母净利润2448237528923485--2038-29821752050EPS元127127154186ROE104691710041079PE10271142938778PB104105094084数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage九州通600998-公司事件点评报告附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20212022E2023E2024E利润表20212022E2023E2024E流动资产71170782488811694906营业总收入122407140932163095181861货币资金14702140001500014000营业成本112570129439149470166494应收票据278235277307税金及附加298335389435应收账款26406299263452138534销售费用3674422848935456其它应收款4516596468287580管理费用2456278932623637预付账款4145474154966115研发费用195183224252存货15517178302051122945财务费用1098860892829其他5884578857605731资产减值损失-52536960非流动资产14766151391538115587公允价值变动收益1290-20-100长期投资2946351635263536投资收益171250140140固定资产8240813183968641营业利润3593331040354845无形资产2973288628522804营业外收入39303030其他607607607607营业外支出269606060资产总计8593693388103497110493利润总额3363328040054815流动负债55394595756657969841所得税7557368991081短期借款12555126471307910526净利润2608254431063734应付账款12802153761757719645少数股东损益160169214249其他30038315533592339670归属母公司净利润2448237528923485非流动负债3469406940694069EBITDA3809456754906238长期借款2379297929792979EPS元127127154186其他1090109010901090负债合计58863636447064873910主要财务比率20212022E2023E2024E少数股东权益3664383340474296成长能力股本1874187418741874营业总收入1042151315731151资本公积8056818381838183营业利润-1746-78621882008留存收益11546139221681420298归属母公司净利润-2038-29821752050归属母公司股东权益23409259112880232287获利能力负债和股东权益8593693388103497110493毛利率804816835845净利率200169177192现金流量表20212022E2023E2024EROE104691710041079经营活动现金流314816522763172ROIC1075115012901381净利润2608254431063734偿债能力折旧摊销594609631650资产负债率6850681568266689财务费用1161903936872净负债比率7285684963114839投资损失-171-250-140-140流动比率128131132136营运资金变动33-3745-2366-2034速动比率100102102103其他-107710310990营运能力投资活动现金流-2543-782-772-747总资产周转率147157166170资本支出-1215-442-892-877应收账款周转率476500506498长期投资612-570-10-10应付账款周转率9441000990977其他-1940230130140每股指标元筹资活动现金流-2017-84-504-3425每股收益127127154186短期借款093432-2553每股经营现金168009121169长期借款060000每股净资产1249138315371723普通股增加36412700估值比率资本公积增加-3912700PE10271142938778其他-2342-1030-936-872PB104105094084现金净增加额-1412-7021000-1000EVEBITDA703676552461数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage九州通600998-公司事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4