事件：公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营收1404.24亿元（yoy+15%），实现归母净利润20.85亿元（yoy-15%），扣非归母净利润17.34亿元（yoy+24%），经营活动现金流净额达到39.86亿元（yoy+15%）。2023Q1实现营收420.93亿元（yoy+20%），实现归母净利润5.61亿元（yoy+24%），扣非归母净利润5.73亿元（yoy+20%）。
　　点评：
　　1、2022Q4归母净利润增长696%，2023Q1业绩符合预期
　　2022年实现营收1404.24亿元（yoy+15%），扣非归母净利润为17.34亿元（yoy+24%），归母净利润为20.85亿元（yoy-15%）。从2022Q4单季度看，2022Q4公司实现营收374.78亿元（yoy+24%），扣非归母净利润为2.18亿元（yoy+153%），归母净利润为3.46亿元（yoy+696%）。2022Q4扣非归母净利润实现高速增长，一方面系2022Q4毛利率提升，2022Q4单季度毛利率提升约0.29个百分点（达7.79%）；另一方面系2022Q4财务费用率有所下降，2022Q4财务费用率下降约0.5个百分点（达0.78%）。2023Q1延续2022Q4的良好增长态势，2023Q1实现营收420.93亿元（yoy+20%），实现归母净利润5.61亿元（yoy+24%），扣非归母净利润5.73亿元（yoy+20%）。
　　2、“总代总销+工业自产及OEM+新零售”增长亮眼
　　公司六大业务板块中的总代品牌推广、医药工业自产及OEM以及零售三大业务增速亮眼。2022年总代品牌推广业务毛利较上年同期增长31.80%，医药工业自产及OEM业务营业收入较上年同期增长23.48%，医药零售业务营业收入同比增长37.89%，均高于公司整体增速。23Q1总代品牌推广业务收入同比增长33.99%、毛利额增长92.78%，医药零售业务收入较上年同期增长62.24%、毛利额增长68.33%。
　　总代品牌业务毛利同比增长93%，主要得益于：1）药品总代品规数进一步增加，22年末达1025个（其中销量过亿品规14个）；2）随着国家大力推进医疗改革，部分药品由院内市场转向院外市场，为公司发展总代品牌推广业务提供了机会。
　　医药工业自产及OEM业务营收快速增长，主要系：1）京丰制药业绩创新高，22年实现营业收入4.69亿元（yoy+51%）；2）公司通过自主研发和生产自有品牌及OEM产品提升了公司产品竞争力。
　　医药零售业务营收快速增长，主要系：“万店加盟”进度超前。截至23Q1公司“万店加盟”计划已实现自营及加盟药店突破13000家，门店遍布全国31个省市自治区，覆盖1122个城市，预计2025年门店数量将超过30000家。
　　3、REITs预计发行不超过30亿，开启公司重大战略转型
　　2023年公司正式启动医药物流仓储公募REITs发行准备及申报等工作。目前公司在全国各地拥有近6600亩地，拥有141个规模不等的高标准符合国家GSP要求的医药物流仓储设施及配套设施，符合国家GSP标准的医药仓储设施近270万平方米，此类资产可作为REITs项目的底层资产。此外，公司预计首次募集资金规模不超过30亿元（最终以发行结果为准）。我们认为，公募REITs项目的启动将改变原先重资产运营模式，同时也将通过经常性损益（提升运营效率、降低财务费用等）及非经常性损益（如投资收益或资产处置收益等）来优化报表，改善整体现金流状况，同时优化各项财务指标。公司REITs项目若能成功发行，这既是公司重大战略转型，又将对医药流通行业的商业模式有所变革。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到1624.39亿元、1837.7亿元、2080.27亿元，对应同比增长16%、13%、13%；归母净利润分别为25.58亿元、30.44亿元、36.07亿元，同比增长分别为23%、19%、19%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为12倍、10倍、8倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，商业分销业务增长不及预期，新业务拓展不及预期，REITs发行不及预期。