22年经营触底，23年期待拐点来临
　　22年化妆品板块营收584.9亿元/yoy1.7%，归母净利26.0亿元/yoy16.3%。23Q1营收106.6亿元/yoy-0.2%，归母净利11.9亿元/yoy25.0%。品牌商22年营收yoy多数前高后低，22Q4yoy下滑态势尤甚，仅有珀莱雅逆势高增；23年起色尚不明显，营收yoy较22Q4有显著好转或提升的仅有水羊股份/丸美股份；受益于产品结构优化/渠道结构改善，毛利率有所提升，但因销售费用率/研发费用率等同步提升，净利率变化不大。上游工厂分化更为显著，仅原料商科思股份取得亮眼业绩表现。电商运营板块业绩缺乏亮点。618将至，期待拐点，建议把握业绩确定性较强的龙头品牌商及上游原料商。
　　品牌商：22年多数前高后低，23年起色尚不明显
　　品牌商22全年/23Q1营收yoy3.7%/2.6%，归母净利yoy30.5%/20.6%。分季度，多数品牌商22Q1起营收yoy逐渐走低，22年双11大促整体表现不佳，22Q4yoy下滑态势尤甚，仅有珀莱雅逆势高增（22Q4yoy49.5%VS品牌商整体-5.9%）。23Q1，板块增速并未见显著起色，营收yoy较22Q4有显著好转或提升的仅有水羊股份/丸美股份。受益于产品结构优化/渠道结构改善，品牌商毛利率有所提升（22年整体毛利率55.40%/yoy0.66pct），但因销售费用率/研发费用率等同步提升，净利率变化不大。
　　上游工厂：原料商一枝独秀
　　上游工厂分化更为显著，仅原料商科思股份取得亮眼业绩表现：1）科思股份：23Q1营收5.88亿元/yoy42%，归母净利1.6亿/yoy176%，环比Q4来看，营收qoq14%，净利qoq20%，EHT/PS/PA等新品产量持续爬坡/老品仍有持续增长。2）嘉亨家化：23年Q1营收2.15亿元/-14.80%，归母净利润544.09万元/yoy-67.48%，业绩仍有压力，湖州嘉亨投产初期产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。3）青松股份：23年Q1营收3.97亿元/-42.22%，归母净利润-0.48亿元/yoy+21.69%，化妆品业务业绩下滑，湿巾出口订单大幅下滑，且产能利用率不足，导致利润难以释放。
　　电商运营：业绩缺乏亮点
　　电商运营22全年/23Q1营收yoy-9.6%/-9.0%，归母净利yoy-94.5%/-71.6%。分开看：1）壹网壹创：23Q1营收2.8亿元/yoy+4.6%；归母净利0.4亿元，同比-17.9%，其中美妆品类同增超10%，潮玩同比有所下滑，高毛利率的品牌管理服务收入占比下降/运营成本提升等导致盈利能力承压。2）丽人丽妆：23Q1营收6.14亿元/yoy-14.08%，归母净利-0.24亿元/yoy-291.33%，疫情冲击及Q1大额减值计提致业绩持续承压。
　　风险提示：居民消费意愿下滑，市场竞争加剧，流量成本抬升