事件：公司发布2023年一季报，报告期实现营收442.84亿元、同比-0.54%，归母净利润3.17亿元、同比-82.3%，扣非归母净利润0.66亿元、同比-96.09%。
　　TFM产品出口受限致2023Q1公司业绩承压，KFM投产助力铜钴放量。2023年第一季度公司实现毛利率4.05%、同比-12.01pct，实现净利率0.62%、同比-3.61pct。本期因刚果(金)增储权益金问题尚在沟通中，TFM的产品出口受限因而销售受到影响，公司利润同比下降。2023Q1公司TFM铜钴产量同比分别-1.01%、-1.77%，销量均为0；NPM80%权益铜金产量同比分别+19.74%、20.34%，销量同比分别+69.26%、+69.91%；KFM顺利投产，第一季度铜钴产量分别为4375和102吨。
　　KFM+TFM混合矿投产在即，2023年公司业绩或将实现高速增长。KFM项目进入关键阶段，预计四月底前完成各项重点设施安装调试及生产任务，为二季度全面投产做好充足准备，达产后将带来铜9万吨、钴3万吨的年均增量；TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，中区项目已实现短流程投料试车,东区工程进度按照里程碑进程顺利推进，该项目预计将于年内建成投产，年均产能为铜20万吨、钴1.7万吨。随着KFM以及TFM混合矿项目的投产，公司业绩或将开启新一轮高速增长。2023年1月，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，在新能源金属领域再下一城。另外，公司与刚果(金)国家矿业公司(Gecamines)就TFM权益金问题达成共识，将进一步加强合资伙伴关系。
　　投资建议,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为108.29/135.9/160.1亿元，EPS分别为0.5/0.63/0.74元，对应PE分别为11.89/9.47/8.04倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目建设不及预期；相关金属销售价格下跌；海外项目投资风险。