军工板块由结构性行情驱动，整体趋势震荡向上。回顾2020-2021年，国防军工指数受下游需求提振，整体趋势向上，伴随核心大额订单落地，以及中上游企业业绩不断超预期，行业自上而下多点开花，行业估值水平同步提升；2022年军工投资市场伴随风险偏好变化呈现较大波动，市场对于军备终端增速下滑、增值税缴纳等负面事件的反应较为强烈，同时有疫情、外部军事冲突，上半年市场交易形态较弱，市场处于“杀估值”阶段，伴随22年下旬“二十大“顺利召开，国家安全主题再次被强调重视。目前看行业或已利空出尽，主机厂股权激励落地，新型号不断迭代列装，展望2023年，军工板块投资仍然具备长期发展动能，估值水平有望上修。
　　内需市场亟需“数、量”双重升级，外贸市场不断扩容。首先，内需方面，目前处于“十四五”中后期，回归2023年军工板块整体增速有所下滑，但是细分赛道结构性机会显著，“高性能”以及“智能化”是23年中期开始的军工投资的主要逻辑。其次，军贸方面，目前中国主要常规武器出口方向以亚洲为主，以巴基斯坦为代表的进口国的需求比较稳定。中国企业过去十年在中东地区的投资项目种类繁多，中国已成为阿拉伯等中东国家第二大贸易伙伴，伴随“中沙”关系的日益紧密与“中沙”合作规划，中东作为全球军火贸易重点，我们预期未来存在潜力巨大的军备出口市场。
　　看好国产替代背景下的上游原材料企业。首先，看好高端钛材在航空领域的应用潜力。伴随着未来对新军备轻量化的刚性指引，国内航空领域用钛需求将持续增长。其次，看好成长性赛道高温合金。高温合金系航空发动机性能提升的关键材料，军机升级换代叠加民航扩容刺激市场需求增长；看好航空碳纤维赛道，碳纤维因为其优异的性能而被先进军用飞机大量使用。
　　看好新式装备高增长驱动的军工电子企业。首先，推荐相控阵雷达产业链，机载、弹载双轮拉动背景下，企业营收利润增速有保障；其次，在实战演训消耗和国防储备需求拉动下，导弹行业预计保持快速增长。
　　建议关注稀缺性主机标的，以及景气度传导下的中游加工企业。航空发动机以及整机制造企业具备行业稀缺性，产品垄断性强，订单需求稳健，在国防建设加速期内，业绩表现可期，同时，依托下游旺盛需求，航空锻造市场需求高速增长，锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35%以上，伴随现代化军品需求以及海内外航空产业发展推动，锻件市场规模不断扩大。
　　风险提示：原材料价格波动、国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期。