维持我们在3月FOMC点评中的判断，加息止步于春季；除非数据过于强劲，否则本次加息将是最后一次加息。此外，预计美联储Q3给出结束缩表时间表、年底降息、明年开启QE5。但市场预计9月降息，大概率存在预期差，进而美债、美股短期均有调整压力。不过，中期看，10Y美债收益率年内低点或在3%下方但停留时间或有限，美股再度大幅调整后即可看多。
　　如期加息25BP，市场给出了较为激进的预期：1）美联储宣布加息25BP，维持950亿美元/月缩表计划，符合市场预期。2）新冠疫情对于美国通胀乃至货币政策的影响或已落下帷幕。3）市场预期6月暂停加息、Q3转为降息。议息会议后，7月降息概率升至39.9%、若7月维持不变则9月降息概率升至77.8%。
　　通胀和就业暂难达到结束加息的条件，但联储也并不刻舟求剑；产出缺口表明从年度级别看，今明两年美联储将转向降息。1）80年代以来，美联储有三次在失业率尚未回升的情形下开始降息：1989年6月、1995年7月以及1998年9月，甚至1989年降息时通胀还在攀升。疫后就业与通胀都发生了系统性变化，美联储并不会刻舟求剑。2）OECD预计2023-2024年美国产出缺口转负，而美联储货币政策基本与产出缺口呈现年度同步特征。
　　 3月以来美联储已为结束加息铺路：矛盾切换。通常而言，议息会议上的高频词就是美联储关注的重点，也是美联储希望外界关注的核心矛盾。3月议息会议上，会议声明以及鲍威尔讲话显著减少了关于（高）通胀的描述，而是将重点切换到银行业风险上。此外，美联储的操作直接影响了该事件的发酵节奏并最终达到三点效果：1）并未酿成巨大的流动性危机并倒逼美联储降息；2）信用持续收紧打压总需求的力量进一步显现，相当于更多次加息；3）刚好在两次议息会议（3月、5月）前夕银行业风险被推至风口浪尖。
　　美联储政策前瞻：下半年降息，明年QE5。1）3点理由表明本次加息有望是最后一次：首先，3月议息会议点阵图有过暗示，而本次议息会议亦删去了3月暗示未来继续加息的表述。第二，鲍威尔亦承认对于暂停加息有所讨论，但严谨起见将在6月给出明确结论。第三，产出缺口转负预计年底有望降息，而3月以来矛盾切换表明信用收缩背景下加息止步于此的概率极大。当然，若4-5月数据极其强劲，那么6月仍有加息可能。2）何时降息？目前，市场预计9月开始降息，这种预判过于激进了，我们预计降息将在Q4实施，甚至12月的概率更高。3）预计美联储或将在明年实施QE5，但与QE3类似，此轮QE的直接目标并非压低美债收益率，因此QE的结果未必推升各类资产价格。
　　各类资产计入了怎样的预期？1）经济衰退虽迟必至，这也是市场预计9月降息的基本面依据。2）中长端美债已经较为充分地计入了结束加息甚至转向降息的预期，短期存在调整压力，经济确认衰退后10年期美债收益率有望降至3%下方但停留时间有限。3）美股仍暂无吸引力，若再度大幅调整随后可安稳看多。4）会议声明表明美联储认为疫情影响已经正式落幕，避险需求反转之下，美元指数正在跌破100的路上，人民币计价资产吸引力将再度显现。
　　风险提示：美国经济与通胀形势超预期，欧美银行业风险超预期，美联储货币政策超预期。