核心观点
　　4月份原料库存指数环比下降0.4pct，目前制造业尚处于去库存阶段，而从工业产成品库存同比看，本轮去库已持续11个月，按照一轮库存周期的降库时长10-20个月推断，目前接近去库的尾声，后期随着经济持续复苏，需求回升，制造业有望开启一轮新的补库存周期。
　　我们推测在低供给、高需求下，5月份钢材库存有望加速去化，而随着产业链库存出清，行业盈利有望触底反转，当前板块钢价和股价调整幅度较大，已充分释放前期需求不及预期和1Q23业绩低迷的悲观情绪，后期随着业绩改善，钢铁板块估值有望得到修复。
　　钢铁行业一周点评
　　4月份制造业景气回落，关注服务业高景气扩散外溢。
　　4月份制造业景气高位回落，受市场需求不足、一季度疫后企业脉冲式复产带来的高基数、以及盈利能力下降（一季度制造业利润同比下降29.4%）等因素影响，制造业PMI环比下降2.7pct至49.2%，重回收缩区间。从供需两端看，生产指数和新订单指数分别下降4.4pct和4.8pct至50.2%和48.8%，而钢铁行业受到冲击则更为明显，上述两项指标分别下降4.6pct和10.3pct，至47.2%和39.9%，在此背景下，我们观察到，近期钢厂检修力度明显加大。不过钢材新出口订单逆势大幅回升13.4pct至55.5%，一方面国内外价差仍较大，4月末，螺纹内外贸价差（外贸-内贸）达359元/吨，热轧内外贸价差为140元，价高者得的市场机制下资源向海外分流；另一方面钢厂为转移缓解内贸压力亦加大了出口力度。从价格指数看，原料购进价格指数（环比降4.5pct ）回落幅度大于出厂价格指数（环比降3.7pct），企业购销价差有所扩大，未来盈利状况或有所好转。4月份建筑业商务活动指数回落1.7pct至63.9%，但仍处于高景气区间，与当前螺纹钢、线材等建材低迷的市场形成较大反差。我们认为该指数可能更多表征的是基建工程项目的景气度，而螺线需求是基建和房建投资的综合体现，因此，未来螺线市场的好转还有赖于地产投资拐点的出现。值得注意的是，今年以来服务业表现亮眼，持续高景气运行，4月份服务业商务活动指数为55.1%，连续四个月处于扩张区间，“五一”节日期间，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、旅游等线下消费场景恢复到火爆出圈，据统计，本次假期旅游人次已恢复到2019年的104%。向前展望，三条主线值得关注，一是服务业高景气向制造业的传导渗透。服务业市场主体的资产负债表持续修复将促进服务业固定投资重回增长，同时其相关从业人员收入的恢复也将提高其耐用商品的消费能力，进而改善制造业需求；二是4月中央政治局会议提出的保交楼、稳地产和推建房地产新发展模式，以及“城中村改造”带来的制造业需求扩张。房地产是制造业重要的需求端，地产投资不仅可以带动建筑业、钢铁、有色、机械等制造业，也可以拉动与新房入住相关的家电、家具、装潢等制造业商品需求，在持续的政策加持下，地产投资有望逐步改善；三是库存周期转换带来的产业链需求共振。4月份原料库存指数环比下降0.4pct，目前制造业尚处于去库存阶段，而从工业产成品库存同比看，本轮去库已持续11个月，按照一轮库存周期的降库时长10-20个月推断，目前接近去库的尾声，后期随着经济持续复苏，需求回升，制造业有望开启一轮新的补库存周期。
　　供给创六年同期新低，行业盈利有望触底反转。
　　本周钢材库存延续下降，总库存同、环比分别下降363万吨和48万吨，去库幅度较上周有所扩大。从生产端看，迫于低利润和高库存压力，近期钢厂减产力度明显加大，西北、东北、华中、以及川渝等地钢厂均安排减产检修和不饱和生产，短流程电弧炉亦缩短了排产时间，本周五大品种钢材周产量回落8.6万吨至956万吨，年同比下降38万吨，创近六年同期新低。据钢联调研，5月份仍有21座高炉计划停产检修，涉及产能7.8万吨/天，预计5月份日均铁水产量240.8万吨，环比下降4.8万吨，而随着亏损面进一步扩大（本周247家钢厂盈利率下降16%至26.4%），未来铁水日均产量可能降至238万吨，低于近三年5月均值水平。从需求端看，5月仍是一年中需求强度较大的月份，近5年（2018-2022）5月份粗钢表观消费量有3个年份为年中最高值，分别为2019年、2021年、2022年。因此，我们推测在低供给、高需求下，5月份钢材库存有望加速去化，而随着产业链库存出清，行业盈利有望触底反转，当前板块钢价和股价调整幅度较大，已充分释放前期需求不及预期和1Q23业绩低迷的悲观情绪，后期随着业绩改善，钢铁板块估值有望得到修复。
　　一季度四大矿山同比增产超千万吨。
　　近期四大矿山陆续公布了1Q23季报，从产销情况看，四大矿山合计产量为2.58亿吨，同比增加1033万吨，增产较为积极的是力拓（+11%）和vale（+5.8%），但总发运量为2.4亿吨，低于产量1800万吨，主要系vale发运量大幅低于其产量。季报中四大矿山均维持此前年度目标产量，按照目前发运进度，我们推测，2Q23四大矿山发运量或环比增加2580万吨。具体来看：（1）BHP的1Q23产量为6620万吨，同、环比分别变动-1%和-11%，