上周钢材价格震荡下跌。上周上海螺纹钢现货跌140元/吨至3830元/吨，跌幅3.53%；期货跌150元/吨至3660元/吨，跌幅3.94%。热轧卷板现货跌90元/吨至4050元/吨，跌幅2.17%；期货跌162元/吨至3721元/吨，跌幅4.17%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌120元/吨至4230元/吨，跌幅2.76%；冷卷跌130元/吨至4950元/吨，跌幅2.56%；线材跌150元/吨至4260元/吨，跌幅3.40%。五大品种总库存连续第10周去化，各地终端备货持稳，五大品种表观消费维持高位，整体偏稳。短期内，地产恢复不及预期、基建、制造业恢复较好的分化格局仍存，后续持续关注钢厂减产情况及地产开工恢复情况。中期看，随着4月底政治局会议继续强调恢复和扩大内需，我们认为自上而下的宏观稳经济政策支持全年需求呈现温和复苏的走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率持平。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率59.52%，较前一周上升0.79个百分点；全国电炉开工率63.46%，与前一周持平。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率82.56%，较前一周下跌2.03个百分点。上周唐山产能利用率为78.82%，较前一周上升0.76个百分点；全国盈利钢厂比率为26.41%，较前一周下跌16.01个百分点。
　　上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格下跌，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌37元/吨至823.0元/吨，跌幅4.30%；铁矿石主力期货价格跌16.5元/吨至714.0元/吨，跌幅2.26%。焦炭方面，焦炭现货价格跌100元/吨至2590.0元/吨，跌幅3.72%；焦炭期货价格跌122元/吨至2149.0元/吨，跌幅5.37%。上周焦煤现货价格，跌250元/吨至1600.0元/吨，跌幅13.51%；焦煤期货价格跌101.5元/吨至1385.0元/吨，跌幅6.83%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。
　　上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润跌7元/吨至148.2元/吨，热卷生产利润涨43元/吨至118.2元/吨。
　　维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。
　　风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。