本报告导读：
　　地产复苏不及预期、基建维持高位、制造业恢复较好的分化格局已基本确立。我们认为需求复苏逻辑将是全年的主线，持续看好板块投资机会。
　　摘要：
　　库存下降，需求]分化。上周五大品种钢材社库下降31.05万吨、厂库下降6.88万吨，总库存下降37.93万吨。钢材表观消费量1002.53万吨，环比降1.40万吨。临近五一节前，各地终端有序备库，五大品种总库存连续第9周去化，表观消费高位相对持稳。从下游需求表现来看，1-3月房地产新开工面积累计同比下降19.2个百分点；基建投资（不含电力）累计同比上升8.8个百分点；空调、冰箱、洗衣机等制造业领域累计同比均出现较好增长。地产复苏不及预期、基建维持高位、制造业恢复较好的分化格局已基本确立，短期内我们预计需求维持高位，下游表现分化的格局仍将延续。中期来看，我们认为自上而下的宏观稳经济政策支持全年需求呈现温和复苏的走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。
　　上周五大品种钢材总产量为964.60万吨，环比降1.89%，同比降3.00%。上周247家钢厂高炉开工率84.59%，环比降0.15个百分点；全国电炉开工率63.46%，环比降1.92个百分点。2023年3月全国粗钢产量0.96亿吨，同比增6.90%。由于1-3月产量高于往年同期，考虑全年粗钢产量大概率平控，不排除后续供给端将出现收缩的可能。
　　上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为155.20元/吨、75.20元/吨，环比分别升4.80元/吨、降35.20元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为320.18万吨，环比升0.95万吨；进口铁矿库存为130亿吨，环比升123.03万吨。上周钢材价格以及原料价格双双出现回落，钢厂盈利水平维持区间震荡。考虑目前需求仍持续温和复苏走势，叠加供给端可能出现收缩的市场预期，后续行业利润有望得到回归。
　　维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估。目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等。在需求回暖下，上游资源品价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。
　　风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期