流动性：SPDR黄金ETF持仓创3月底以来最低值。（1）BCI融资环境指数2023年3月值为55.33，创近3年新高水平，环比上月+1.86%，利好创业板指数表现；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年3月为-7.6个百分点，环比-0.50个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为923.68吨，环比上周-0.44%。
　　基建和地产链条：球墨铸管加工费连续6周回升至今年新高水平。（1）本周价格变动：螺纹-2.22%、水泥价格指数-0.99%、橡胶+2.22%、焦炭4.02%、焦煤-3.04%、铁矿-0.45%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.30pct、+1.70pct、-2.2pct、-1.10pct；（3）本周球墨铸管加工费为3,320.00元/吨，环比上周+1.84%。
　　地产竣工链条：平板玻璃毛利润由亏转盈。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+5.74%，玻璃毛利润为100元/吨，钛白粉利润为45元/吨。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于5年同期高位水平。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-1.28%、-2.14%、+1.77%，对应的毛利变化+26.68%、-2.61%、+20.54%。
　　细分品种：钼精矿价格止跌反弹环比+9.7%。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6339.78元/吨，环比+4.86%；（2）镍：价格（周五）为196500元/吨，环比上周+1.55%；（3）电解铝价格为19020元/吨，环比+1.77%，测算利润为1739.8元/吨（不含税），环比+20.54%；（4）本周电解铜价格为68950元/吨，环比-2.14%；（5）钼精矿价格为2940元/吨，环比+9.70%；（6）85家电炉钢本周开工率为73.91%，环比-2.69个百分点。
　　比价关系：伦敦现货金银价格比值再次回落至均值附近。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.62；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为170元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达470元/吨，环比+70元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周+4.35%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为78倍，2010年以来的均值为75。
　　出口链条：3月PMI新出口订单为50.4%，环比-2个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为934.39点，环比-0.82%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.00%，环比+0.60个百分点；（3）2023年3月，中国PMI新出口订单为50.40%，环比-2.0pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-1.45%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+1.97%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是22.67%、75.24%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.46，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从碳税、复苏与安全三重逻辑出发，我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。