上周钢价震荡下行。上周上海螺纹钢现货跌70元/吨至4060元/吨，跌幅1.69%；期货跌93元/吨至3896元/吨，跌幅2.33%。热轧卷板现货跌50元/吨至4270元/吨，跌幅1.16%；期货跌86元/吨至3986元/吨，跌幅2.11%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌30元/吨至4380元/吨，跌幅0.68%；冷卷跌50元/吨至5110元/吨，跌幅0.97%；线材跌50元/吨至4490元/吨，跌幅1.10%。五大品种总库存已连续8周去化，表观消费高位相对持稳，目前消费水平仍好于去年同期。分产品来看，3月汽车出口同比增94.47%；船舶出口同比增长19%；家电出口同比增长22.6%；一季度水利新开工水利项目7239个，完成水利建设投资1898亿元，远超过去年同期。短期内，我们预计需求水平仍将维持高位，“金三银四”行情仍将延续。中期来看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，全年或呈现“前低后高”走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。
　　唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率59.52%，较前一周上升0.79个百分点；全国电炉开工率65.38%，较前一周上升0.64个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率84.74%，较前一周上升0.44个百分点。上周唐山产能利用率为78.51%，较前一周上升1.39个百分点；全国盈利钢厂比率为47.62%，较前一周下跌11.25个百分点。
　　上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格下跌，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌7元/吨至883.0元/吨，跌幅0.79%；铁矿石主力期货价格跌27元/吨至768.5元/吨，跌幅3.39%。焦炭方面，焦炭现货价格跌50元/吨至2790.0元/吨，跌幅1.76%；焦炭期货价格跌198元/吨至2344.0元/吨，跌幅7.79%。上周焦煤现货价格，跌100元/吨至1900.0元/吨，跌幅5.00%；焦煤期货价格跌217.5元/吨至1550.5元/吨，跌幅12.30%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。
　　上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌38.8元/吨至150.4元/吨，热卷生产利润跌18.8元/吨至110.4元/吨。
　　维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。
　　风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。