核心观点：2022年，石化行业上下游盈利表现分化，上游油气开采、油服设备板块盈利同比大幅增长；中游石化板块盈利承压，下半年连续两个季度亏损；下游材料中聚酯瓶片、碳纤维等板块表现相对亮眼。2023年一季度，布油价格虽有所回落，但整体维持80美元/桶以上高位震荡，上游勘探开采、油服设备板块仍维持较好盈利，其中三桶油通过加大降本增效力度，在油价回落背景下，整体盈利维持同比稳定，表现亮眼；石化及下游材料板块随着需求温和复苏，一季度盈利环比改善。
　　我们将关注的石化行业上市公司分为四个子板块：油气开采、油服设备、石油化工、下游材料。2022年以来，石化行业上下游盈利表现分化。
　　2022年，石化行业整体归母净利润4200亿元，同比+27%。其中，（1）上游油气开采、油服设备板块盈利在高油价背景下，同比大幅提升，合计归母净利润3885亿元，同比+58%；（2）中游石化板块在油价高位大幅震荡、下游需求下滑双重因素影响下，盈利承压，全年归母净利润195亿元，同比下滑73%，尤其是2022年下半年，油价高位回落，库存损失加大盈利压力，板块连续两个季度亏损；（3）下游材料板块全年盈利同比相对稳定，其中前三季度维持稳定增长，但四季度在需求疲软等因素影响下，归母净利润出现较大幅度下滑，同比-63%。
　　2023年一季度，石化行业整体归母净利润1075亿元，同比-12%，环比+54%，环比改善。其中，（1）上游油气开采、油服设备板块仍维持同比增长；（2）中下游石化、材料板块温和复苏，盈利环比改善，同比仍有较大提升空间。
　　油气开采：1Q23盈利仍维持高位，三桶油表现亮眼。2022年以来，在俄乌冲突、OPEC+维持减产等影响下，国际油价高位震荡，布伦特原油均价99.04美元/桶，同比增长39.61%。在油气价格高位的背景下，上游油气开采板块2022年合计归母净利润3785亿元，同比+56%；其中三桶油合计3574亿元，同比+53%，创历史新高。2023年一季度，国际油价仍处高位震荡，1Q23布油均价82.10美元/桶，同比-16.14%，环比-7.37%。虽然油价有所下滑，但上游板块仍维持较好盈利，一季度实现归母净利润1016亿元，同比+1.58%，环比+31%；其中，三桶油加大降本增效力度，一季度实现归母净利润958亿元，同比基本持平，环比+34%，表现亮眼。
　　油服设备：行业复苏，盈利持续改善。2022年国际油价高位震荡，全球上游资本开支提升，根据中海油服2022年报援引的标普全球（S&PGlobal）最新报告，2022年全球石油行业上游资本支出4990亿美元，同比+39%。根据中海油服2022年报援引的IHSMarkit咨询公司最新发布的《全球上游支出报告》，预计2023年全球上游资本支出约5612亿美元，增幅为12%。油服设备行业逐步复苏，盈利改善，2022年以来单季度盈利维持同比增长。油服设备板块2022年实现归母净利润99.75亿元，同比+182.73%；2023年一季度实现归母净利润19.22亿元，同比+63.97%，维持增长。
　　石油化工：1Q23环比扭亏。2022年，石化板块盈利承压，全年实现归母净利润195亿元，同比-73.38%，下半年连续两个季度亏损，尤其是四季度亏损达到113亿元；其中，民营炼化、轻质化、煤化工板块分别实现归母净利润51、37、126亿元，分别同比下滑89%、61%、12%。2023年一季度，下游需求温和复苏，石化板块盈利环比改善，1Q23合计实现归母净利润21亿元，环比扭亏，同比-88%；其中，民营炼化整体微利，环比扭亏116亿元（+100%）；轻质化板块实现归母净利润6.8亿元，环比增加12亿元（+240%）；煤化工板块归母净利润20亿元，环比增加3亿元（+17%）。
　　下游材料：1Q23盈利环比改善。2022年，下游材料板块整体盈利同比稳定，但板块内部表现分化，聚酯瓶片、碳纤维等表现亮眼，聚酯薄膜、光伏胶膜、电解液材料等盈利回落。（1）聚酯瓶片：欧洲能源危机等影响下，海外生产成本上涨，国内瓶片出口需求旺盛，瓶片板块合计归母净利润26亿元，同比+67%。（2）碳纤维：行业需求增长、龙头扩产放量，板块合计归母净利润28亿元，同比+78%。2022年四季度在需求疲软等因素影响下，材料板块盈利回落。随着下游需求温和复苏，1Q23板块盈利环比改善，一季度合计实现归母净利润19亿元，环比+42%，同比-46%。其中，光伏胶膜、聚酯瓶片环比改善明显。
　　投资建议。建议关注：（1）油气价格高位震荡，关注低估值、提升经营质量、注重股东回报的石化央企中国石油、中国石化、中国海油；（2）盈利持续改善的油服设备龙头海油工程、中海油服等；（3）石化板块盈利环比改善，后续随着需求改善以及在建新材料项目逐步投产落地，盈利有望进一步修复，关注民营炼化龙头卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、新凤鸣、桐昆股份等。
　　风险提示。原油价格大幅波动；石化产品景气回落。