事件：兖矿能源发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入444.21亿元，同比+7.82%，环比-10.2%，实现归母净利润56.52亿元，同比-15.35%，环比+55.0%。对此我们点评如下：
　　兖煤澳洲产量下滑，煤炭业务毛利率波动明显。2023Q1，公司煤炭业务销售收入279.16亿元，同比+10.8%，销售成本150.67亿元，同比+33.1%。煤炭业务实现毛利128.49亿元，同比-7.4%，毛利率46.0%，同比降低9.0个百分点。
　　产销：2023Q1，公司生产商品煤2253万吨，同比-10.41%，产量下滑主要是由于：1）因极端天气及劳动力短缺影响，兖煤澳洲产量586.7万吨，同比-27.33%；2）因地质条件变化及采场更替影响，公司本部商品煤产量571.1万吨，同比-15.17%。2023Q1，公司销售商品煤2453万吨，同比-2.91%，其中：自产煤销量2024万吨，同比-12.0%。
　　价格、成本：2023Q1，公司商品煤综合售价1138.0元/吨，同比+14.1%；商品煤单位成本614.2元/吨，同比+37.1%，其中，兖煤澳洲吨煤销售成本742.5元/吨，同比+59.7%，成本上行主要受销量减少及加大排水、恢复生产投入影响。
　　煤化工产品单价下行拖累板块毛利率。2023Q1，公司煤化工业务实现销售收入60.13亿元，同比-8.2%，销售成本51.60亿元，同比+3.0%，化工板块毛利率14.19%，同比降低9.34个百分点。其中：公司化工品产量191.2万吨，同比+15.0%，销量169.9万吨，同比+9.1%。化工品单位售价3539.1元/吨，同比-15.9%，单位销售成本为3037.1元/吨，同比-5.6%。
　　拟以183.19亿元收购鲁西矿业51%股权、81.12亿元收购新疆能化51%股权。1）鲁西矿业截至2022年底，下含6家煤企，涉及7宗采矿权，主要开采煤种为肥煤、气煤、焦煤等优质煤种，合计资源量25.89亿吨，储量12.28亿吨，核定产能1900万吨/年。2022年，鲁西矿业实现营收177.13亿元，归母净利润32.46亿元，商品煤产量1134.38万吨，净资产98.54亿元。以收购价计，收购鲁西矿业的PE对价为11.1倍。转让方承诺鲁西矿业2023-2025年扣非归母净利润累计不低于114.24亿元，若未达承诺，转让方将以现金方式补偿。2）新疆能化及其控股子公司，截至2023年4月28日共持有5宗采矿权和12宗探矿权，主要开采煤种为不粘煤、长焰煤等，采矿权资源量56.17亿吨，可采储量31.16亿吨，核定产能2089万吨/年，探矿权资源量173.98亿吨，可采储量152.66亿吨。2022年，新疆能化实现营收43.30亿元，归母净利润19.40亿元，商品煤产量2046.58万吨，净资产14.16亿元。以收购价计，收购新疆能化的PE对价为8.2倍。转让方承诺2023-2025年新疆能化扣非归母净利润累计不低于40.13亿元，若未达承诺，转让方将以现金方式补偿。
　　投资策略：随着集团资产注入持续推进，公司煤炭板块产能有望持续扩张，为公司带来量增。随着澳洲矿井生产逐步恢复，煤炭产量有望提升。此外，公司在利润波动的情况下，分红方案连续多年超预期（2022年拟分红比例为69.15%），投资价值彰显。基于此，我们预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为339.37/358.79/362.22亿元，同比+10.3%/+5.7%/+1.0%，对应EPS为6.86/7.25/7.32元，对应4月28日收盘价PE分别为5.0/4.7/4.7倍。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、资产注入不及预期、环保安监政策调整、在建工程不及预期等。