1、公司发布2022年报：全年亏损5.8亿。1）财务数据：全年营收193.4亿，同比-34.0%，较19年同比-44.5%，亏损5.8亿（21年盈利48.2亿），扣非亏损6.1亿。分季度：Q4营收41.1亿，同比-34.6%；Q4亏损7.3亿（21Q4盈利4.7亿），Q1-Q4净利分别为2.2、-12.5、11.8和-7.3亿。2）京福安徽公司：
　　全年营收35.7亿，同比-21.5%；亏损28.0亿，21年同期亏损17.2亿，同比增亏10.8亿。3）成本费用：a）全年营业成本167.2亿，同比-11.1%，毛利率13.5%，同比下降22.3pts。其中折旧小幅增长1.1%，电力及牵引供电维管费同比+7.9%，安全生产费+14.7%，其余成本项多随业务量下降有所减少。b）全年三费合计37.0亿，同比-10.0%，其中财务费用29.1亿，同比-12.1%，管理费用-1.3%。
　　分业务情况：1）客运业务：全年京沪高铁本线列车运送旅客1722.6万人次，同比-51.2%，较19年同比-67.7%；对应全年客运业务收入51.0亿，同比-48.9%；2）路网服务：跨线列车运营里程完成5538.3万列公里，同比-23.6%，较19年同比-29.9%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2315.5万列公里，同比-21.3%，较19年同比+52.2%。全年路网服务收入138.8亿，同比-26.5%。
　　 2、2023年一季报，盈利22.3亿，业绩超预期。1）财务数据：Q1营收89.4亿，同比+57.4%，较19年同比+11.6%，归母净利22.3亿（2019Q1为23.7亿），同比+910.8%，扣非归母净利22.3亿。2）经营情况：Q1全国铁路旅客发送量7.89亿人，同比+67.7%，较19年下降7.5%，1-3月分别发送2.36、2.73和2.80亿，较19年恢复分别为83%、94%、101%。3）成本端：营业成本51.5亿，同比+14.9%，毛利率42.4%，同比+21.3pts，较19Q1低2.2pts。4）费用端：
　　Q1三费合计8.6亿，同比-11.4%，其中财务费用-14.4%，管理费用持平。
　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，对铁路出行节奏的分析，我们小幅调整23-24年盈利预测分别为预计实现归母净利111亿、136亿（原预测为盈利116亿、135亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利151亿，对应EPS分别为0.23、0.28和0.31元，PE分别为24、20和18倍。2）投资建议：
　　国内铁路客流持续恢复，3月铁路客运量已超19年同期；五一假期，全国铁路预计发送旅客1.2亿人次，较2019年同期增长20%，超历史同期最高水平。
　　京沪高铁作为国内黄金线路，需求修复+弹性票价有望助力公司业绩弹性释放，中长期公司仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路也有望步入产能利用率爬坡阶段，释放协同效应。维持此前估值方式即采用DCF估值，给予一年期目标市值3213亿，对应目标价6.5元，预期较当前20%的空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。