22年亏损符合预告，1Q23净利超预期
　　2022年，公司实现收入193亿元（同比下降34%）；归母净亏损5.76亿元，（21年为盈利48亿元），主因居民出行需求受到疫情影响；实际业绩符合预告。1Q23，公司实现归母净利润22.3亿元（同比增长913%），大幅高于我们预期（18.1亿元），主因铁路客运需求强劲复苏。考虑疫情消退以及消费复苏对出行的持续利好，我们将公司2023/24年归母净利预测上调43/2%至103/129亿元，同时引入25年预测150亿元。因估值窗口展期至2023E，我们基于WACC=8.27%和g=3%（前值WACC=8.34%和g=3%），上调目标价至7.13元（前值6.41元）。维持“买入”。
　　2022回顾：疫情拖累出行需求，导致亏损
　　2022年，新冠疫情对出行需求产生较大冲击。2022年，京沪高铁本线车运送旅客1723万人次，同比下降51%，为疫情前2019年的32%；京沪高铁跨线列车运营里程完成5538万列公里，同比下降24%，为2019年的70%。京福安徽列车运营里程完成2316万列公里，同比下降21%。京沪高铁跨线车与京福安徽表现显著好于铁路平均水平。同期，全国铁路客运量同比下降36%，为2019年的46%。据12306网站，2022年北京往返上海的高铁商务座/一等座/二等座票价较原固定票价上涨约20.1%/5.5%/6.2%。
　　1Q23回顾：受益于客流回暖与低基数
　　公司1Q23年收入/归母净利同比增长57/913%，恢复到19年同期的112/94%。业绩同比增长，主因：1）铁路客流强劲复苏；2）去年同期低基数。铁路客流恢复程度逐月提升，1月/2月/3月全国铁路客运量恢复到19年同期的83/94/101%。京沪高铁本线车的恢复程度与全国趋势基本一致（图表1）。据12306网站，1Q23北京往返上海的高铁班次平均为37.1对/天，恢复到19年同期（39.7对/天）的93%；商务座/一等座/二等座票价较原固定票价上涨约19.6%/6.0%/7.0%。
　　2-4Q展望：票价空间有望释放，京福安徽亏损有望缩窄
　　我们认为出行复苏仍在途中，铁路客流有望继续恢复。据国铁集团，“五一”小长假期间，全国铁路客运量预计较19年同期增长20%。在疫情前，全国铁路客运量增速（2015-2019年CAGR：9.2%）与名义GDP（同期CAGR：9.3%）的弹性系数为1.0。考虑2022年中国名义GDP已较2019年增长22%，我们预计铁路客流稳态水平将超过2019年。受益于出行复苏，1Q23京沪高铁应占京福安徽亏损1.6亿元（去年同期3.2亿元），亏损有望在2-4Q进一步缩小。
　　风险提示：票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。