业绩预亏仅反映过去，基本面已发生重大转变
　　京沪高铁发布业绩预亏公告：预计2022年度录得净亏损3.8~7.3亿元，扣非后亏损4.0~7.7亿元。业绩低于我们预期（盈利5.1亿元）。2022年疫情导致旅客出行需求低迷，公司营收出现大幅下降、全年业绩亏损。我们认为，业绩预亏仅反映过去，春运以来铁路客流快速恢复，公司基本面已发生重大转变。基于业绩预告以及对未来出行复苏更加乐观的预期，我们调整公司2022/2023/2024年归母净利预测至-5.6/+72.5/+126.9亿元（前值5.1/49.6/112.5亿元）。基于WACC=8.34%（前值：8.45%）和g=3%（保持不变），调整目标价至6.41元（前值5.89元）。维持“买入”评级。
　　疫情拖累2022年出行需求，导致业绩亏损
　　2022年，新冠疫情对出行需求产生较大冲击，导致全国铁路客运量同比下降36%，较2019年下降54%。京沪高铁的收入恢复情况与全国铁路客运量趋势基本一致（图表1）。据12306网站，2022年北京往返上海的高铁商务座/一等座/二等座票价较原固定票价上涨约20.1%/5.5%/6.2%。分季度看，据12306网站，在Q1/Q2/Q3/Q4，北京往返上海的本线车班次平均为27/2/33/19对/天。公司成本端较为刚性，受收入波动的影响，公司在Q1和Q3录得净利润2.2亿元和11.8亿元，但在Q2和Q4录得亏损12.5亿元和亏损7.1亿元。
　　春运铁路客流加速恢复，稳态客流有望超过2019年
　　今年春节前15天，铁路客运量已恢复到2019年的同期76%。除夕至初六，铁路客运量进一步恢复到2019年的83%。考虑大学生与农民工提早返乡，节前客流低于潜在水平，节后回城数据或表现更佳。特别是在初五至初八返程高峰，铁路客运量已恢复到2019年同期的95%，彰显回城务工需求的韧性。在疫情前，全国铁路客运量增速（2015-2019年CAGR：9.2%）与名义GDP（同期CAGR：9.3%）的弹性系数为1.0。考虑2022年中国名义GDP已较2019年增长22%，我们预计铁路稳态客流有望超过2019年水平。
　　相较于京沪线航空票价，高铁有较大涨价空间
　　京沪高铁从2020年底开始启用浮动票价机制，长期看稳态盈利水平有望上移。据12306网站，1月北京往返上海的高铁商务座/一等座/二等座票价较原固定票价上涨约20.4%/6.3%/7.2%。目前京沪线航空经济舱全价票为2,155元，而高铁二等座全价票仅为662元。相较于京沪线航空票价，高铁具有较大涨价空间。京沪高铁目前专注于旅客运输主业，但其优质的客流也给予公司未来拓展车站零售商业和周边土地开发的基础。
　　风险提示：新冠疫情、票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。