事件：华友钴业发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年实现营收630.34亿元，同比+78.48%，归母净利润39.10亿元，同比+0.32%，其中Q4营收143.22亿元，同比+14.39%，归母净利润9.02亿元，同比+40.99%。公司2023Q1实现营收191.10亿元，同比+44.64%，环比+33.43%，归母净利润10.24亿元，同比-15.10%，环比+13.52%。
　　点评：2022年锂电材料出货高增，高镍占比显著提升。2022年公司正极出货约9.03万吨，其中三元正极出货8.03万吨，同比+69.4%，8系及9系以上高镍三元出货6.64万吨，占比约82.7%，9系以上超高镍出货3.34万吨，同比+1005.4%；三元前驱体出货约9.89万吨，同比+63.90%；印尼镍项目稳步推进，镍产品出货约6.73万吨（含受托加工和内部自供），同比+311.53%。公司持续优化客户结构，2022年7月首次与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，为后续出货增长及产品结构优化奠定基础。
　　铜钴业务占比下降，钴产品减值风险充分释放。公司2022年钴产品销量约2.31万吨，同比-8.2%；铜产品销量约7.83万吨，同比-16.2%；全年计提存货跌价损失约12.9亿元，其中Q4计提跌价约4.2亿元，预计主要为钴产品的减值。截至2023年4月底，长江有色市场的钴价约27万元，相比2022年下跌空间有限，2023年减值风险较小。随着锂电材料加速放量，公司铜钴业务占比进一步下降，成长性更为凸显。
　　印尼镍项目持续达产，看好2023年一体化业绩兑现。2023年公司印尼镍冶炼产能进一步放量：1）华越项目全年产出6万吨（权益口径3.4万吨）MHP；2）华科项目于4月初达到达产水平，单月产能超过4000吨，预计全年产出3.6万吨（权益口径2.5万吨）高冰镍；3）华飞项目有望8月前投料试产，预计全年贡献4万吨（权益口径2万吨）以上MHP。目前衢州硫酸镍产能10万吨以上，另有约11万吨在建产能将于年内陆续释放，下游产能的配套将保证镍项目的利润释放。
　　投资建议：锂矿项目有望于下半年贡献利润，预计公司2023-2025年实现归母净利润75.35、105.26、120.40亿元，同比增长92.71%、39.70%、14.39%，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。