事件描述
　　公司与浦项化学、浦华公司签订三元前驱体销售合同，拟于2023年1月至2025年12月期间分别向两公司供应电池材料三元前驱体产品合计约16万吨、1.5万吨。
　　事件评论
　　前驱体订单再落地保障公司出货量的持续增长。自2021年起公司陆续公告与容百、当升、孚能、特斯拉，以及本次的浦项化学、浦华公司，在不考虑特斯拉（未公告具体数量）的情况下，公司已为2022-2025年锁定81.7-110.2万吨前驱体订单。2023是公司三元前驱体产能释放大年，伴随公司5万吨定增高镍产能持续释放，以及5万吨衢州可转债、10万吨广西巴莫一体化、2.5万吨浦项二期的陆续建成，公司今年底三元前驱体产能有望从2022年底15万吨提升至32.5万吨。看好三元前驱体出货量的高速增长以及市占率的进一步提升。
　　新年启封，再看华友：逆流而上再进击。
　　（1）2023是前驱体格局突围之年。进入特斯拉等头部车企产业链是对公司前驱体的技术竞争力的重要验证。而伴随终端竞争加剧，部分车企为提高竞争力出现降价，产业链成本下降的趋势愈发明显。行业的寒冬可能会成为成本优势竞争者逆袭的绝佳时机。伴随公司材料产能的释放，我们十分期待公司2023年材料端的惊喜。
　　（2）再论湿法镍冶炼的壁垒。2022年虽然存在高镍价激励，但实际新能源镍冶炼的项目进展顺利程度还是出现分化。从实际落地的角度，新能源镍冶炼技术know-how调试、高资本开支、长流程建设以及海外投资等因素，都使得镍的冶炼壁垒实际高于市场认知。华友在湿法镍冶炼方面进展行业领先，伴随2023年华飞项目的投产，以及后续与PTVale、大众青山等项目的进一步推进，公司基于镍的成本优势将进一步彰显。
　　（3）逆流而上的龙头，业绩增速可观。2022年在钴价大幅下跌，公司库存减值损失拖累业绩释放。2023年华友有望在价格风险大幅释放后，伴随镍、前驱体、正极销量高增，以及Arcadia锂矿（预计Q1投产）放量实现接近翻倍的业绩增长。公司GDR发行进展顺利，预计将很快缓解公司资金紧张，保障项目的持续推进。
　　重视新能源锂电赛道估值低位，具备长期格局逻辑龙头的配置价值。预计公司2022-2024归母净利41、82、119亿，对应PE22X、11X、7X。
　　风险提示
　　1、金属价格大幅下跌；
　　2、项目投产建设投产不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华友钴业603799SHTableTitle前驱体订单再落地逆流而上的龙头报告要点公司与浦项化学浦华公司签订三元前驱体销售合同拟于TableSummary2023年1月至2025年12月期间分别向两公司供应电池材料三元前驱体产品合计约16万吨15万吨分析师及联系人TableAuthor王鹤涛王筱茜许红远肖百桓SACS0490512070002SACS0490519080004SACS0490520080021SACS0490522080001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-01-05jzqdt11111华友钴业603799SHTableTitle2公司研究丨点评报告前驱体订单再落地逆流而上的龙头TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司与浦项化学浦华公司签订三元前驱体销售合同拟于2023年1月至2025年12月期间当前股价TableBaseData元5561分别向两公司供应电池材料三元前驱体产品合计约16万吨15万吨总股本万股159792事件评论流通A股B股万股1579920资产负债率前驱体订单再落地保障公司出货量的持续增长自2021年起公司陆续公告与容百当升6985孚能特斯拉以及本次的浦项化学浦华公司在不考虑特斯拉未公告具体数量的每股净资产元1452情况下公司已为2022-2025年锁定817-1102万吨前驱体订单2023是公司三元前驱市盈率当前1959体产能释放大年伴随公司5万吨定增高镍产能持续释放以及5万吨衢州可转债10市净率当前288万吨广西巴莫一体化25万吨浦项二期的陆续建成公司今年底三元前驱体产能有望从近12月最高最低价元1250653382022年底15万吨提升至325万吨看好三元前驱体出货量的高速增长以及市占率的进注股价为2023年1月4日收盘价一步提升新年启封再看华友逆流而上再进击市场表现对比图近12个月12023是前驱体格局突围之年进入特斯拉等头部车企产业链是对公司前驱体的技术TableChart华友钴业沪深300指数上证综合指数竞争力的重要验证而伴随终端竞争加剧部分车企为提高竞争力出现降价产业链成本244下降的趋势愈发明显行业的寒冬可能会成为成本优势竞争者逆袭的绝佳时机伴随公司-15材料产能的释放我们十分期待公司2023年材料端的惊喜-352022-12022-52022-92023-12再论湿法镍冶炼的壁垒2022年虽然存在高镍价激励但实际新能源镍冶炼的项目资料来源Wind进展顺利程度还是出现分化从实际落地的角度新能源镍冶炼技术know-how调试高资本开支长流程建设以及海外投资等因素都使得镍的冶炼壁垒实际高于市场认知华友在湿法镍冶炼方面进展行业领先伴随2023年华飞项目的投产以及后续与PTVale相关研究大众青山等项目的进一步推进公司基于镍的成本优势将进一步彰显TableReport逆流而上华友钴业2022Q3点评2022-3逆流而上的龙头业绩增速可观2022年在钴价大幅下跌公司库存减值损失拖累11-06业绩释放2023年华友有望在价格风险大幅释放后伴随镍前驱体正极销量高增经营强劲量增明显华友钴业2022半年以及Arcadia锂矿预计Q1投产放量实现接近翻倍的业绩增长公司GDR发行进展报点评2022-08-21顺利预计将很快缓解公司资金紧张保障项目的持续推进逆风知劲草华友钴业2022年一季度业绩点评2022-04-29重视新能源锂电赛道估值低位具备长期格局逻辑龙头的配置价值预计公司2022-2024归母净利4182119亿对应PE22X11X7X风险提示1金属价格大幅下跌更多研报请访问2项目投产建设投产不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入353173826463147107211货币资金9769137262280435579营业成本28131305634891185796交易性金融资产333333333333毛利718577001423621414应收账款43843355594810400营业收入20202320存货903566991139021155营业税金及附加304329543923预付账款1050183429355148营业收入1111其他流动资产2421248626642992销售费用384168115流动资产合计26991284334607375607营业收入0000长期股权投资3428361338494104管理费用1180124020773500投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计12124134291427914899研发费用81675612942218无形资产119211131045985营业收入2222商誉460460460460财务费用484579340222递延所得税资产371371371371营业收入1210其他非流动资产13422138721435214902加资产减值损失-48-45-80-100资产总计579896129180429111328信用减值损失-83000短期贷款8084210631054331公允价值变动收益-150-1000应付款项62334841829614975投资收益636400400400预收账款6453746991269营业利润490151111013314737应付职工薪酬4784457451312营业收入14131614应交税费105393116442798营业外收支-73-28-28-28其他流动负债907080811163218747利润总额482850831010514709流动负债合计25562167792612143432营业收入14131614长期借款6738723875387738所得税费用80584716842451应付债券0000净利润40244236842112257递延所得税负债148148148148归属于母公司所有者的净利润38984103815711873其他非流动负债1640164016401640少数股东损益126133264384负债合计34088258053544752959EPS元244257510743归属于母公司所有者权益19384308374006853072现金流量表百万元少数股东权益45174650491452982021A2022E2023E2024E股东权益23901354874498258370经营活动现金流净额-625469981113320负债及股东权益579896129180429111328取得投资收益收回现金392400400400基本指标长期股权投资-1349-185-236-2552021A2022E2023E2024E资本性支出-4194-1300-915-780每股收益244257510743其他-3609-478-608-578每股经营现金流004342614834投资活动现金流净额-8761-1563-1359-1213市盈率452321661089748债券融资0000市净率909288222167股权融资659737700EVEBITDA23861354693425银行贷款增加减少14585-547812991426总资产收益率6767101107筹资成本-776-795-674-758净资产收益率201133204224其他-7128594600净利率110107129111筹资活动现金流净额1327850625668资产负债率588421441476现金净流量不含汇率变动影响46193957907812775总资产周转率061062079096资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44