投资要点
　　公司业绩低于预期：公司2022年1-9月实现营收487.12亿元，同比+113.69%，归母净利润30.08亿元，同比+26.98%。其中2022Q3公司实现营收176.94亿元，同比+108.10%，环比-0.63%，归母净利润7.52亿元，同比-16.44%，环比-28.31%。销售毛利率15.44%，同比-4.02pct，环比-4.33 pct，销售净利率9.58%，同比-1.47pct，环比+0.22pct。
　　前驱体、正极材料出货量增长，钴价格环比下降计提减值：
　　Q3前驱体出货量2.8万吨，环比约+30%，预计全年出货量10万吨，同比约+69%。2023年出货量有望达到20万吨，实现翻倍增长。Q3正极材料出货量2.4万吨，全年有望达到9万吨，同比约+59%。
　　预计华越Q3 MHP出货量约1.5万镍金属吨。但印尼华越项目建设进度快于国内硫酸镍建设项目，故华越MHP有存货积压，无法有效转换成硫酸镍，致使Q3公司前驱体的生产原料硫酸镍需要大量外采，增加额外成本。随着国内硫酸镍产能的建成，预计可有效增厚前驱体盈利能力。
　　钴、铜出货量保持稳定，但钴、铜价格环比下滑，拖累业绩。此外，因钴产品原料运输时间较长，前期购入的原料成本或高于现货价格，故Q3计提资产减值损失3.3亿元。
　　上下游各产能有望快速释放，完善一体化布局：华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目已经于上半年达产。华科4.5万吨镍金属量项目正在建设转炉产线，预计年底前有望产出高冰镍。华飞12万吨镍金属量项目，预计2023年上半年具备投料条件。津巴布韦的锂矿项目有望明年上半年产出锂精矿。衢州定增5万吨的前驱体、衢州可转债5万吨前驱体、广西10万吨前驱体、5万吨正极一体化项目进展顺利，有望贡献新能源材料板块的增量。
　　投资建议：Q3受钴铜降价，以及硫酸镍项目建设滞后MHP等因素影响，公司业绩承压，但长期来看，其一体化布局优势有望逐渐显现。我们预测公司2022-2024年归母净利润42.68、87.27和128.25亿元，同比+9.5%、104.5%和46.9%，当前股价对应2023年的PE为11倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其他突发事件等风险