事件：华友钴业发布2022年三季报，公司前三季度实现营收487.12亿元，同比+113.69%；归母净利润30.08亿元，同比+26.98%；扣非归母净利润29.19亿元，同比+25.91%。其中Q3归母净利润7.52亿元，同比16.44%，扣非归母净利润7.27亿元，同比-19.41%。
　　点评：Q3进一步计提资产减值，Q4减值风险较小。公司减值损失主要来自钴产品存货，由于三季度钴价的下滑，在Q2计提5.34亿元资产减值的基础上，公司Q3又计提了3.3亿元资产减值。8月以来长江有色市场钴价在35万元上下波动，相较之前月份，钴价趋于平稳，考虑到钴产品库存周期，若Q4后续月份钴价维持在30万元以上，预计Q4来自钴产品的减值风险较低。
　　Q4锂电材料产能加速爬坡，费用水平有望降低。随着新建产能爬坡，Q4有效产能进一步提升，预计全年前驱体出货超10万吨、正极出货超9万吨。预计2023年公司前驱体、正极产能同比翻番，锂电材料业绩将维持快速增长。Q3管理费用达5.88亿元，环比增长2.06亿元，主要是股权激励费用摊销及职工薪酬调整所致，预计Q4将环比改善。
　　拟投建年产5万金吨高纯镍项目，2023年步入华越业绩兑现期。截至2022年9月末，公司达产、在建及规划中镍湿法冶炼项目合计约60万金吨，待年底华科4.5万金吨火法项目投产、2023H2华飞12万金吨湿法项目逐步放量，预计2023-2024年镍权益产能约8、12.7万金吨。10月29日公司公告投资年产5万金吨高纯镍项目，设计为年产3万金吨硫酸镍与年产2万金吨电解镍。由于印尼项目的镍产品需以材料形式销售后确认收入，考虑到海运周期及硫酸镍产能配套情况，华越虽在4月实现满产，但全年确认业绩较少。随着硫酸镍产能实现匹配，明年华越6万金吨镍的利润有望充分兑现在合并报表中。
　　投资建议：2023年进入华越业绩兑现期，长期成本优势显著，一体化布局α逐步显现。考虑减值计提，下调全年盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润47.24/94.07/115.97亿元，同比增长21.21%/99.13%/23.27%，EPS为2.96/5.89/7.26元，对应PE为19/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能车销量不及预期、印尼镍项目进展不及预期。