事件：公司与浦华公司、浦项化学分别签订协议，拟于23年1月至25年12月向浦华、浦项分别供应三元前驱体约1.5万吨、16万吨，共计17.5万吨订单。
　　浦项化学绑定福特、通用进军北美市场、远期产能规划庞大。浦项化学与通用在加拿大成立了合资企业Ultium CAM，从2025年起8年内向通用和LG的电池合资公司供应年产3万吨的正极，并已与通用签署协议，供应价值约13.77万亿韩元的正极，此外浦项化学计划向福特和SKOn的电池合资公司Blue Oval SK供应正极。浦项22年年底产能为10.5万吨，25年产能规划34万吨，30年规划61万吨，远期规划庞大。
　　公司先后与大客户签订80万吨+供货协议，支撑后续增长。公司此前已与孚能科技/容百科技/当升科技签订《战略合作协议》，分别约定在22年至25年前驱体采购量不低于16.15万、18万吨、30-35万吨；并与特斯拉签订供货框架协议，于2022年7月-2025年12月供应前驱体，本次公司签订23年至25年17.5万吨供货协议，共计80万吨以上，支撑公司后续销量增长。
　　预计23年前驱体出货20万吨、同比实现高增长。我们预计公司22年前驱体出货10万吨，同增70%；考虑23年海外需求恢复，且浦项订单逐步释放，我们预计公司23年前驱体出货20万吨左右，同比翻倍增长。盈利方面，我们预计22年单吨利润0.5万元，23年有望维持稳定。
　　钴价企稳后减值压力明显减小，预计23年镍冶炼及碳酸锂利润增量明显。由于2022年钴价持续下跌，公司Q1-Q3钴产品形成较大幅度亏损，Q4钴价企稳后我们预计公司减值压力明显减小。镍冶炼方面，公司华越6万吨湿法镍冶炼项目于22年4月达产，华科4.5万吨火法项目11月开始产出高冰镍，华飞12万吨预计23年上半年具备投料条件，23年随着存货的确认及镍冶炼产能释放，我们预计23年镍冶炼出货有望达13-15万金吨（权益8-9万金吨），此外，公司收购津巴布韦前景锂矿公司，我们预计23年Q15万吨锂精矿产能投产，23年公司镍和锂产品的利润增量明显。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润40/81/121亿元的预期，同比增长3%/101%/50%，对应PE为23x/12x/8x，考虑公司此后钴跌价影响减弱，新能源业务稳健发展，给予2023年18xPE，对应目标价91元，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告能源金属华友钴业603799与浦华浦项化学签订万吨协议支撑1752023年01月05日销量高增长证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元353176676695993118625执业证书S0600517120002021-60199793同比67894424ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元38984030808212140证券分析师岳斯瑶同比235310150执业证书S0600522090009每股收益最新股本摊薄元股-244252506760yuesydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄241823391166776TableTag股价走势关键词新产品新技术新客户华友钴业沪深30028TableSummary22投资要点16104事件公司与浦华公司浦项化学分别签订协议拟于23年1月至25-2-8年12月向浦华浦项分别供应三元前驱体约15万吨16万吨共计-14-20175万吨订单-26-32202215202256202294202313浦项化学绑定福特通用进军北美市场远期产能规划庞大浦项化学与通用在加拿大成立了合资企业UltiumCAM从2025年起8年内向通用和LG的电池合资公司供应年产3万吨的正极并已与通用签署协市场数据议供应价值约1377万亿韩元的正极此外浦项化学计划向福特和SKOn的电池合资公司BlueOvalSK供应正极浦项22年年底产能为105收盘价元5561万吨25年产能规划34万吨30年规划61万吨远期规划庞大一年最低最高价533812506公司先后与大客户签订80万吨供货协议支撑后续增长公司此前已市净率倍383与孚能科技容百科技当升科技签订战略合作协议分别约定在22流通A股市值百年至年前驱体采购量不低于万万吨万吨并与87859412516151830-35万元特斯拉签订供货框架协议于2022年7月-2025年12月供应前驱体总市值百万元本次公司签订23年至25年175万吨供货协议共计80万吨以上支8884490撑公司后续销量增长基础数据预计23年前驱体出货20万吨同比实现高增长我们预计公司22年前驱体出货10万吨同增70考虑23年海外需求恢复且浦项订单每股净资产元LF1452逐步释放我们预计公司23年前驱体出货20万吨左右同比翻倍增资产负债率LF6985长盈利方面我们预计22年单吨利润05万元23年有望维持稳定总股本百万股159764钴价企稳后减值压力明显减小预计年镍冶炼及碳酸锂利润增量明23流通A股百万股157992显由于2022年钴价持续下跌公司Q1-Q3钴产品形成较大幅度亏损Q4钴价企稳后我们预计公司减值压力明显减小镍冶炼方面公司华相关研究越6万吨湿法镍冶炼项目于22年4月达产华科45万吨火法项目11月开始产出高冰镍华飞12万吨预计23年上半年具备投料条件23年华友钴业6037992022年三随着存货的确认及镍冶炼产能释放我们预计年镍冶炼出货有望达23季报点评受钴跌价影响业绩13-15万金吨权益8-9万金吨此外公司收购津巴布韦前景锂矿公司我们预计23年Q15万吨锂精矿产能投产23年公司镍和锂产品低于市场预期的利润增量明显2022-10-31盈利预测与投资评级我们维持公司2022-2024年归母净利润4081121华友钴业6037992022年半亿元的预期同比增长310150对应PE为23x12x8x考虑公年报点评业绩符合市场预期司此后钴跌价影响减弱新能源业务稳健发展给予2023年18xPE对应目标价91元维持买入评级镍冶炼产能释放预计贡献新增量风险提示上游原材料价格大幅波动电动车销量不及预期2022-08-2213请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告华友钴业三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产26991451796620378261营业总收入353176676695993118625货币资金及交易性金融资产10102136862434130009营业成本含金融类28131580908110898363经营性应收款项6753127181819522416税金及附加3045758261021存货9035175062222124254销售费用38441634688合同资产0000管理费用1180200326882966其他流动资产1102126914451581研发费用816140219202135非流动资产30998384804560548008财务费用484634827797长期股权投资3428372840284328加其他收益51200324002728固定资产及使用权资产12188166682179324897投资净收益636534768949在建工程9820118201282011820公允价值变动-1501010无形资产1192189225922592减值损失-131-952-657-402商誉460460460460资产处置收益-3111长期待摊费用99101101100营业利润490152071051215941其他非流动资产3810381038103810营业外净收支-73-42-42-42资产总计5798983658111808126268利润总额482851651047015899流动负债25562468646704969404减所得税80587817802703短期借款及一年内到期的非流动负债10720156772341816410净利润40244287869013196经营性应付款项11689240243359540782减少数股东损益1262576081056合同负债79116216221967归属母公司净利润38984030808212140其他流动负债30756001841410245非流动负债8526852685268526每股收益-最新股本摊薄元244252506760长期借款6738673867386738应付债券0000EBIT48004256881713451租赁负债33333333EBITDA592180861400219658其他非流动负债1755175517551755负债合计34088553917557577931毛利率2035129915511708归属母公司股东权益19384234933085041899归母净利率11046048421023少数股东权益4517477453836438所有者权益合计23901282683623248338收入增长率6669890543782358负债和股东权益5798983658111808126268归母净利润增长率23459340100535022现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-62100591613522391每股净资产元1587192425263431投资活动现金流-8761-10819-11583-7702最新发行在外股份百万股1598159815981598筹资活动现金流1327843436093-9032ROIC127876712491619现金净增加额46193584106455658ROE-摊薄2011171526202898折旧和摊销1122383051856207资产负债率5878662167596172资本开支-6845-11051-12051-8351PE现价最新股本摊薄241823391166776营运资本变动-5369-1968-817879PB现价372307233172数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn