事件:
　　潮宏基发布2022年年报&2023年一季报：2022Q4，营业收入10.34亿元/同比-12.69%；归母净利润-0.36亿元/同比-154.38%；扣非归母净利润-0.51亿元/同比-181.0%。2022全年，营业收入44.17亿元/同比-4.73%；归母净利润1.99亿元/同比-43.22%；扣非归母净利润1.78亿元/同比-47.43%。2023Q1，营业收入15.24亿元/同比+21.59%；归母净利润1.24亿元/同比+30.11%；扣非归母净利润1.22亿元/同比+30.0%。
　　投资要点:
　　疫情冲击及女包计提商誉减值拖累2022全年业绩，2023Q1复苏高增。2022Q4，营业收入10.34亿元/同比-12.69%；归母净利润-0.36亿元/同比-154.38%；扣非归母净利润-0.51亿元/同比-181.0%。其中由于2022年封控线下客流受冲击程度较深，Fion女包盈利不及预期，计提8066万商誉减值损失。2022Q4，剔除Fion女包商誉减值影响后归母净利润0.45亿元，同比-31.07%。2022全年，营业收入44.17亿元/同比-4.73%；归母净利润1.99亿元/同比-43.22%；扣非归母净利润1.78亿元/同比-47.43%。剔除商誉减值影响后归母净利润2.80亿元，同比-20.21%。2023Q1，营业收入15.24亿元/同比+21.59%；归母净利润1.24亿元/同比+30.11%；扣非归母净利润1.22亿元/同比+30.0%。
　　疫情冲击下加盟单店下滑，加盟渠道营收正增主要来源于门店增长。2022全年，疫情影响线下门店客流与经营，加盟单店收入发生下滑，珠宝加盟单店收入同比-12.10%，自营单店收入同比+0.89%。在单店下滑的情况下，加盟渠道营收依然正增，主要由门店增长所驱动。2022年代理渠道营收14.81亿元/同比+3.29%，占比33.52%/同比+2.60pct；批发营收0.86亿元/同比-2.36%，占比1.94%/同比+0.05pct；同期净增加盟门店123家，加盟存量店同比+17.30%。分产品看，时尚珠宝首饰营收24.82亿元/同比-10.60%，占比56.18%/同比-3.69pct；传统黄金首饰营收14.45亿元/同比+12.56%，占比32.71%/同比+5.02pct；皮具营收3.24亿元/同比-27.16%，占比7.34%/同比-2.27pct。
　　2022年加盟开店符合预期，2023年目标净增200家以上加盟店。2022全年，公司新开珠宝门店223家/同比-12.20%，其中自营店11家/同比-15.38%，加盟店212家/同比-12.03%；净增珠宝门店82家/同比+1.23%，其中自营店-41家（21年-89家），加盟店123家/同比-27.65%。截至2022年底，公司共有珠宝门店1158家，其中自营324家，占比27.98%/同比-5.94pct，加盟店834家，占比72.02%/同比+5.94pct。2023年公司计划净增加盟店200家以上。
　　2023Q1毛利率下降而收入高增明显摊薄费率，整体盈利能力仍有提升。2022年，各产品毛利率均有所下降叠加低毛利传统黄金占比提升，公司整体毛利率轻微下滑。2022年，公司毛利率30.18%/同比-3.21pct；期间费用率21.61%/同比-1.01pct；归母净利率4.51%，同比-3.06pct。分产品看，时尚珠宝首饰毛利率35.27%/同比-2.82pct，占收比同比-3.69pct；低毛利产品传统黄金首饰毛利率9.23%/同比-0.91pct，占收比同比+5.02pct；皮具毛利率63.55%/同比+3.32pct，占收比同比-2.27pct。2023Q1，黄金产品贡献持续提升致使毛利率下降，但由于Q1市场环境及消费意愿改善，公司经营转好，收入实现高增，对费用产生明显摊薄，费用率下降幅度较毛利率更大，整体盈利能力有所提升。23Q1，毛利润4.27亿元/同比+9.02%，毛利率28.03%/同比-3.24pct；期间费用率16.47%/同比-3.46pct；归母净利率8.14%，同比+0.53pct。
　　培育钻事业稳步推进，有望打开第二增长曲线。1、与力量钻石合资设立的培育钻石新品牌将于年内正式推出，并力争于年内开出线下品牌形象门店；2、Venti试水培育钻石市场，开发多个培育钻原创系列，未来将持续推进培育钻石产品的设计研发，线上线下全渠道提供更高质量产品。
　　盈利预测和投资评级：考虑到未来经济复苏、消费升级，基于此，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入61.71/77.07/94.23亿元，同比增长40%/25%/22%；归母净利润4.20/5.30/6.44亿元，同比增长111%/26%/21%；对应PE为16.27/12.90/10.62 x。上调盈利预测是乐观判断，但出于谨慎，仍然维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；公司拓店不及预期；行业竞争加剧；黄金价格波动；子品牌整合不及预期。