概况：中高端时尚珠宝商，内外部风险消退后，业绩重回向上区间。公司是中高端时尚珠宝商，旗下拥有珠宝品牌“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和女包品牌“FION菲安妮”，主要产品包括传统黄金首饰、时尚珠宝首饰、女包等。公司股权结构稳定，创始人父子廖木枝、廖创宾与女婿林军平三人构成一致行动人，合计持股22.54%。公司早年业绩增长稳健，但由于多元化布局的项目不佳，其中FION在2018-2019年计提商誉减值损失影响当年利润，致使近年业绩出现波动。而后公司重新聚焦珠宝主业，注重产品设计以及加快渠道拓展，女包产品进行时尚化升级，随着疫情阴霾退散，内外部风险弱化，公司2023年业绩有望开启向上趋势。
　　产品：主打时尚珠宝形成差异化竞争，重视产品研发设计，研发费用率远超同行。（1）珠宝首饰：公司主品牌“CHJ潮宏基”以K金起家，定位时尚珠宝品牌，消费群体的购买动机主要为“悦己”，婚嫁其次，与成熟的港资黄金品牌和外资中高端珠宝品牌形成错位竞争。公司注重产品的研发设计，2022年前三季度研发费用率为1.31%，远超同行；产品推新速度快，致力于将东方文化元素与现代时尚相结合，推出了“花丝风雨桥”、“心之锁向”、“臻金臻钻”等多款国风系列。（2）女包：2014年，公司全资收购FION，但由于经营不善，2018-2019年计提商誉减值损失3.61亿元，影响了当年的净利润。随后公司对FION进行年轻时尚化升级，与艺术和国际IP联乘合作，推出“巧锦开物”国风系列以及“皮卡丘”、“侏罗纪”等国际一线IP产品系列，并签约影视明星乔欣为品牌代言人，借助提升产品曝光度。
　　产品：布局培育钻石赛道，未来利润提升可期。多因素驱动下，中国培育钻石市场未来空间广阔，产业链下游盈利水平高。公司近年来是部署培育钻石下游零售市场的珠宝商之一。2022年6月以来，旗下“VENTI”品牌推出多个培育钻石系列产品；2022年8月，与力量钻石等合作共同成立生而闪曜科技（深圳）有限公司，开发培育钻石品牌，未来有望进一步打通培育钻石产业链，增厚公司业绩。
　　渠道：加盟扩张提升门店数量，数字化转型推进智慧零售。（1）线下渠道：门店数量方面：公司早年以自营渠道为主，而后2019年进行渠道改革，推行省代模式放开加盟商扩张。此前公司线下主要以华东为优势区域，之后公司在西南、华北、东北等地区可加速渠道下沉。目前公司加盟店数量相较于同行而言仍有较大的提升空间。单店收入方面：公司近年来注重品牌形象，门店再度升级，随着产品升级以及营销配合，未来单店收入有望进一步提高。（2）线上渠道：公司电商团队反应灵敏，在公域和私域全渠道布局，并通过数字化转型打通线上线下数据的共享与联动，实现全天候全域销售。
　　营销：及时契合多个热点，投资建造博物馆传承珠宝文化。公司力推整合营销，及时契合多个热点，包括推出珠宝行业首个元宇宙发布会、携手代言人唐艺昕在七夕直播实现明星营销、发布两场非遗数字藏品“花丝风雨桥”，开售即秒罄。另外，公司还投建了首饰主题博物馆，传承珠宝首饰文化的同时，有助于提升品牌形象。
　　盈利预测与投资建议：公司自2019年进行渠道改革，放开加盟政策，未来随着门店数量的提升与单店收入的提高，公司业绩有望从此前的“产品驱动”转变为“产品+渠道双轮驱动”。另外，公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道，未来有望增厚公司收入和利润。随着疫情影响消退以及FION计提商誉减值损失的风险降低，我们判断公司的业绩有望在2023年重回向上区间，预计公司2022-2024年的EPS分别为0.35/0.42/0.49元/股，对应2023年3月22日股价的PE分别为20/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告商贸零售公TableTitleTableStockRank司产品渠道双擎驱动内外部风险消退后业首次研买入究绩重回向上区间TableStockNameTableReportDate潮宏基002345首次覆盖2023年03月23日TableSummary基础数据TableBaseData投资要点总股本百万股88851概况中高端时尚珠宝商内外部风险消退后业绩重回向上区间公流通A股百万股86783公司是中高端时尚珠宝商旗下拥有珠宝品牌CHJ潮宏基VENTI梵收盘价元712司迪和女包品牌FION菲安妮主要产品包括传统黄金首饰时尚珠总市值亿元6326宝首饰女包等公司股权结构稳定创始人父子廖木枝廖创宾与女流通A股市值亿元6179首次婿林军平三人构成一致行动人合计持股2254公司早年业绩增长个股相对沪深TableChart300指数表现覆稳健但由于多元化布局的项目不佳其中FION在2018-2019年计提商誉减值损失影响当年利润致使近年业绩出现波动而后公司重新聚潮宏基沪深300盖70焦珠宝主业注重产品设计以及加快渠道拓展女包产品进行时尚化升60报50级随着疫情阴霾退散内外部风险弱化公司2023年业绩有望开启4030告向上趋势20100产品主打时尚珠宝形成差异化竞争重视产品研发设计研发费用率-10-20远超同行1珠宝首饰公司主品牌CHJ潮宏基以K金起家-30定位时尚珠宝品牌消费群体的购买动机主要为悦己婚嫁其次与成熟的港资黄金品牌和外资中高端珠宝品牌形成错位竞争公司注重数据来源聚源万联证券研究所产品的研发设计2022年前三季度研发费用率为131远超同行产相关研究TableReportList证品推新速度快致力于将东方文化元素与现代时尚相结合推出了花券丝风雨桥心之锁向臻金臻钻等多款国风系列2女研包2014年公司全资收购FION但由于经营不善2018-2019年计究提商誉减值损失361亿元影响了当年的净利润随后公司对FION进报行年轻时尚化升级与艺术和国际IP联乘合作推出巧锦开物国风系列以及皮卡丘侏罗纪等国际一线IP产品系列并签约告影视明星乔欣为品牌代言人借助提升产品曝光度产品布局培育钻石赛道未来利润提升可期多因素驱动下中国培育钻石市场未来空间广阔产业链下游盈利水平高公司近年来是部署培育钻石下游零售市场的珠宝商之一2022年6月以来旗下VENTI分析师TableAuthors陈雯品牌推出多个培育钻石系列产品2022年8月与力量钻石等合作共执业证书编号S0270519060001同成立生而闪曜科技深圳有限公司开发培育钻石品牌未来有望电话18665372087邮箱chenwenwlzqcomcnTableForecastSample2021A2022E2023E2024E分析师李滢营业收入百万元463649447698528500591734执业证书编号S0270522030002增长比率44-31812电话15521202580净利润百万元35068313953697043692邮箱liying1wlzqcomcn增长比率151-101818每股收益元039035042049市盈率倍1804201517111448市净率倍180172165156数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告商贸零售进一步打通培育钻石产业链增厚公司业绩渠道加盟扩张提升门店数量数字化转型推进智慧零售1线下渠道门店数量方面公司早年以自营渠道为主而后2019年进行渠道改革推行省代模式放开加盟商扩张此前公司线下主要以华东为优势区域之后公司在西南华北东北等地区可加速渠道下沉目前公司加盟店数量相较于同行而言仍有较大的提升空间单店收入方面公司近年来注重品牌形象门店再度升级随着产品升级以及营销配合未来单店收入有望进一步提高2线上渠道公司电商团队反应灵敏在公域和私域全渠道布局并通过数字化转型打通线上线下数据的共享与联动实现全天候全域销售营销及时契合多个热点投资建造博物馆传承珠宝文化公司力推整合营销及时契合多个热点包括推出珠宝行业首个元宇宙发布会携手代言人唐艺昕在七夕直播实现明星营销发布两场非遗数字藏品花丝风雨桥开售即秒罄另外公司还投建了首饰主题博物馆传承珠宝首饰文化的同时有助于提升品牌形象盈利预测与投资建议公司自2019年进行渠道改革放开加盟政策未来随着门店数量的提升与单店收入的提高公司业绩有望从此前的产品驱动转变为产品渠道双轮驱动另外公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道未来有望增厚公司收入和利润随着疫情影响消退以及FION计提商誉减值损失的风险降低我们判断公司的业绩有望在2023年重回向上区间预计公司2022-2024年的EPS分别为035042049元股对应2023年3月22日股价的PE分别为201714倍首次覆盖给予买入评级风险因素经济下行风险行业竞争加剧风险品牌品类拓展不达预期风险原材料价格变动风险渠道拓展不达预期风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn225TablePagehead证券研究报告商贸零售start正文目录1中高端时尚珠宝商内外部风险消退后业绩重回向上区间511概况中高端时尚珠宝商近年来重新聚焦珠宝主业512股权结构公司股权结构稳定去家族化引入职业经理人613财务疫情影响和商誉减值风险减弱未来业绩有望重回向上区间72产品主打时尚珠宝差异化竞争重视产品设计研发921珠宝首饰K金之王主打时尚珠宝产品设计差异化脱颖而出922女包迎合市场发展趋势FION年轻时尚化升级123产品布局培育钻石赛道未来利润提升可期1431行业培育钻石市场空间广阔下游珠宝商纷纷入局培育钻1432培育钻石业务VENTI入局培育钻石赛道携力量钻石创生而闪曜164渠道加盟扩张提升门店数量数字化转型推进智慧零售1741线下渠道改革放开加盟门店数量提升空间大1742线上电商团队反应灵敏数字化转型打通线上线下195营销及时契合多个热点投资建造博物馆传承珠宝文化216盈利预测与投资建议2261盈利预测2262投资建议237风险因素23图表1公司发展历程5图表2公司旗下品牌6图表3公司股权结构6图表4公司历年营收及增速情况7图表5公司历年归母净利润及增速情况7图表6公司历年净利率及毛利率情况7图表7公司历年费用率情况7图表8营收分产品占比8图表9各产品毛利率情况8图表10营收分地区占比8图表11各地区毛利率情况8图表12潮宏基和VENTI品牌的产品矩阵9图表13时尚珠宝首饰业务收入及同比增速10图表14传统黄金首饰业务收入及同比增速10图表15黄金珠宝首饰业务毛利率情况10图表16公司研发费用率远高于同行11图表172021年公司研发人员数量占比居前列11图表18近年来新品推出情况11图表19FION菲安妮品牌发展历程12图表20FION业务收入及同比增速13图表21历年来FION毛利率情况13图表22FION菲安妮部分联乘系列13图表23培育钻石行业需求测算亿美元14第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn325TablePagehead证券研究报告商贸零售图表24培育钻石产业链呈现微笑曲线15图表252020年中国培育钻石产量分布情况15图表262021年中国培育钻石原石产值市场占比15图表27VENTI培育钻产品系列16图表28生而闪曜股权结构17图表29历年来珠宝门店数量及其增速17图表30近年来珠宝业务加盟店占比持续上升17图表31珠宝业务自营店分地区占比18图表32珠宝业务加盟店分地区占比18图表33公司与行业龙头近期门店数量对比18图表342022H1公司行业龙头的加盟店占比情况18图表35潮宏基非遗花丝概念店店面形象19图表36梵迪店面形象19图表37历年来网络销售收入及同比增速19图表38第三方平台的珠宝线上销售收入及同比增速19图表39公司数字化管理布局20图表40公司会员数及同比增速20图表41公私域流量运营20图表42门店搬进元宇宙21图表43七夕差异化明星营销21图表44花丝风雨桥21图表45博物馆部分藏品21图表46收入毛利率拆分及预测22图表47可比公司估值表23第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn425TablePagehead证券研究报告商贸零售1中高端时尚珠宝商内外部风险消退后业绩重回向上区间11概况中高端时尚珠宝商近年来重新聚焦珠宝主业中高端时尚珠宝商历史上多元化布局项目不佳近年来重新聚焦珠宝主业公司从事中高端时尚消费品的品牌管理和产品的设计研发生产及销售主要产品为珠宝首饰和时尚女包公司前身于1996年创立是国内首家推出彩金珠宝首饰的企业1997年推出CHJ潮宏基品牌2003年推出年轻潮流珠宝品牌VENTI梵迪2010年公司在国内IPO上市而后多元化布局在时尚消费领域进行过多笔投资收购2014年公司全资收购FION菲安妮商业版图开始囊括箱包市场但后来由于女包业绩萎靡2018-2019年大幅计提商誉减值损失影响当年净利润2015年公司参股跨境电商拉拉米同年出资设立一帆珠宝云商和一帆金融服务公司打造黄金珠宝供应链服务和互联网金融服务平台2016年公司参股高端美容连锁品牌思妍丽和医美互联网社区平台更美进入美容健康领域但2019年公司终止收购思妍丽并于2020年将思妍丽股权全部出售此后公司开始重新集中精力聚焦于珠宝主业并于2019年进行渠道改革放开加盟政策提升珠宝线下门店的数量2022年公司入局培育钻石产业链与力量钻石等合作方共同出资设立生而闪曜创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌图表1公司发展历程p实现全天候全域销售p与力量钻石p推出高端p出让所持思共同出资成p汕头市潮鸿pCHJ潮宏基p推出VENTIp全资收购p相继参股思妍钻石品牌妍丽全部股立生而闪基有限公司品牌诞生梵迪品牌FION菲安妮丽更美丘比特权曜199619972003201420162018202020221996200220102015201720192021首家境内IPO参股跨境电商O2O交易闭p推出智慧云店p以腾讯智慧零售p国内首家推出p变更为广东潮ppp模式Ritani婚深度合作共创彩金珠宝首饰鸿基实业有限上市的珠宝拉拉米共环基本实现钻订制系统珠宝行业首场公的企业公司企业同出资设立一帆珠宝云商和一帆p出资300万日元私域联动直播金融服务公司获FionJapanCoLtd46股权资料来源公司公告公司官网万联证券研究所旗下主打三大品牌产品追求年轻时尚化公司目前旗下拥有三大核心品牌分别是CHJ潮宏基VENTI梵迪和FION菲安妮公司推崇传承与创新重视原创设计旗下品牌定位覆盖都市独立时尚女性与追求个性潮流高雅精致的年轻群体CHJ潮宏基品牌创立于1997年从创立之初就秉承传承与创新彰显东方之美以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流目标客群为都市独立时尚女性VENTI梵迪品牌创立于2003年是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌汇集全球新锐设计师经营以买手制为核心的珠宝买手集合店产品体现更张扬个性和更新颖的设计目标消费群体更看重产品设计对不同材质的接受度更高FION菲安妮1979年创立于香港是亚太地区知名女包品牌2014年公司完成全资收购近年来FION从品牌形象产品设计以及渠道进行了年轻化战略调整致力于融合最前沿的设计及匠师独一无二的手工为新时代的年轻女性创造出高雅精致的皮具第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn525TablePagehead证券研究报告商贸零售图表2公司旗下品牌品牌名称品牌商标品牌类别品牌定位秉承传承与创新定位都CHJ潮宏基时尚珠宝品牌市独立时尚女性忠于自我与众不同VENTI梵迪年轻潮流珠宝品牌的品牌理念定位于年轻化和更张扬个性致力于融合前沿设计及手FION菲安妮高雅精致的皮具品牌工定位新时代年轻女性资料来源公司公告公司官网万联证券研究所12股权结构公司股权结构稳定去家族化引入职业经理人家族企业引入职业经理人股权结构稳定公司创始人为廖木枝廖创宾父子截止2023年3月公司股权结构稳定廖木枝通过汕头市潮宏基投资有限公司间接持股1473其子廖创宾通过直接和间接持股519其女婿林军平间接持股262三人构成一致行动人三人合计持股为2254早年作为总经理的廖创宾因意识到要将股东和经营管理层分开便引入了职业经理人目前高管中除了林军平和廖创宾其余人士间均不存在亲属关系图表3公司股权结构廖创宾廖木枝林军平783516917广发证券股份有限公司-中庚汕头市潮宏基投资有限公司东冠集团有限公司小盘价值股票型证券投资基金汇光国际有限公司2952855867286205广东潮宏基实业股份有限公司100100100100100100100757030301596深圳前汕头市深圳市深圳市广州拉汕头市上海潮广东潮成都潮梵迪珠广东潮海潮尚潮宏基琢胜投一帆金一帆珠拉米信潮宏基荟投资集榜科宏贸易宝有限汇网络投资管珠宝有资有限融服务宝云商息科技置业有管理有技有限有限公公司科技有理有限限公司有限公有限公股份有限公司限公司公司公司司限公司公司司司限公司资料来源同花顺iFinD万联证券研究所注数据取自2023年3月15日第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn625TablePagehead证券研究报告商贸零售13财务疫情影响和商誉减值风险减弱未来业绩有望重回向上区间疫情影响和商誉减值风险大幅减弱未来业绩有望恢复增长收入方面公司历年来营收保持稳健增长2013-2019年营收CAGR为9332020年受疫情影响营收同比-924随后公司积极迎合消费者购物习惯加快线上发展并借力数字化提升单店业绩2021年收入迎来大幅反弹同比4420至4636亿元归母净利润方面2013-2017年公司归母净利润增长较为稳健CAGR为1274但到2018-2019年由于受到FION计提商誉减值准备的影响归母净利润相较于以往年份出现明显下滑2021年公司归母净利润同比15103至351亿元截止2022H1FION的商誉余额为1163亿元此前已计提共计361亿元的减值准备目前FION商誉减值计提风险减弱而随着2022Q4疫情防控的放开疫情对生活的影响大幅减弱未来公司业绩有望凭借内生增长动力而实现困境反转图表4公司历年营收及增速情况图表5公司历年归母净利润及增速情况50504020040150403030100302020501020001010-50-1000-1000-20归母净利润亿元营业收入亿元营收同比增速右轴归母净利润同比增速右轴资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所毛利率水平可观FION计提商誉减值准备后公司净利率触底回升2013-2017年得益于产品升级精细化管理和个性化营销公司毛利率持续上升从2961提升至3738销售费用率则从1793提升至2181而净利率则维持在9左右2018-2019年由于FION计提商誉减值损失公司净利率大幅下滑2021年恢复至767另外公司注重研发设计近年来研发费用率维持在13-19区间图表6公司历年净利率及毛利率情况图表7公司历年费用率情况50425403201530210201510000研发费用率财务费用率毛利率净利率管理费用率销售费用率右轴资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn725TablePagehead证券研究报告商贸零售分产品时尚珠宝首饰为第一大收入来源三大产品中皮具的毛利率最高公司的主要产品包括时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具时尚珠宝首饰作为第一大收入来源2022H1收入占比达到5815其次为传统黄金首饰和皮具收入占比分别为2998和830毛利率方面2022H1时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具的毛利率分别为36928026333其中毛利率最高的是皮具产品且近年来随着公司对FION进行品牌形象产品设计以及渠道年轻化战略调整皮具产品的毛利率有所提升图表8营收分产品占比图表9各产品毛利率情况100100808060604040202000时尚珠宝首饰传统黄金首饰时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具皮具其他业务收入其他业务收入其他饰品其他饰品资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所分地区华东地区贡献了近一半的收入线上收入占比逐渐提升收入结构方面公司近年来注重整合电商资源搭建的O2O全渠道闭环以及智慧云店平台助力线上业务发展2022H1线上销售收入占比为2539相较于2013年的252大幅提升了2287个百分点而线下依然是收入贡献的主战场其中华东地区的营收占比从2013年的5660下降至2022H1的4542但仍然贡献了接近一半的营收毛利率方面近三年疫情使得线下毛利率下滑华东地区毛利率从2020年的4002下降至3329而线上毛利率则从2349提升至2609图表10营收分地区占比图表11各地区毛利率情况100100505000华东网络销售华东网络销售东北东北华北华北华南华中华南华中西北西南亚洲其他地区西北西南港澳台亚洲其他地区港澳台资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn825TablePagehead证券研究报告商贸零售2产品主打时尚珠宝差异化竞争重视产品设计研发公司主要产品为珠宝和女包其中珠宝首饰业务的核心品牌为CHJ潮宏基和VENTI梵迪女包品牌为FION菲安妮2022H1珠宝首饰业务收入占比为8813贡献大部分收入皮具收入占比为83021珠宝首饰K金之王主打时尚珠宝产品设计差异化脱颖而出K金起家主打时尚珠宝形成差异化竞争在上世纪90年代公司成立之初正值中国黄金加工代工鼎盛时期黄金由于其保值和抗通胀的属性受到消费者热捧而当时中国黄金市场已被周大福周生生六福等成熟的港资品牌所占领轻奢类珠宝饰品市场则又以外资品牌APM施华洛世奇等为主公司管理层基于对黄金在中国消费者心中地位的清晰认识以及对未来中国市场消费升级的独到判断把潮宏基的核心产品定位在K金时尚珠宝首饰凭借这一精准的定位和独特的东方文化原创设计潮宏基成功避开了成熟的港资和外资竞争者在众多竞争者中脱颖而出使得潮宏基在一众珠宝品牌中赢得了K金之王和彩金领潮者的称号另外公司于2003年还创立了年轻潮流的珠宝子品牌VENTI并从2017年开始从单一的个性化品牌逐步发展为不同个性化需求的品牌集合店运营模式定位年轻潮流的新锐设计师品牌经营以买手制为核心的珠宝买手集合店产品体现了更张扬的个性和更新颖的设计图表12潮宏基和VENTI品牌的产品矩阵资料来源公司官网天猫旗舰店万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn925TablePagehead证券研究报告商贸零售分品类时尚珠宝首饰收入快速增长传统黄金首饰毛利率略微上升至1013公司的珠宝类产品分为时尚珠宝首饰和传统黄金首饰2014-2021年公司时尚珠宝首饰业务发展迅速收入从1337亿元增至2776亿元CAGR为1100传统黄金首饰业务收入从968亿元增至1284亿元CAGR为412毛利率方面时尚珠宝首饰产品附加值更高毛利率高于传统黄金首饰但近年来传统黄金首饰毛利率有所提升2021年时尚珠宝首饰传统黄金珠宝首饰毛利率分别为38101013图表13时尚珠宝首饰业务收入及同比增速图表14传统黄金首饰业务收入及同比增速1515030302010020101005010-10500-200-50时尚珠宝首饰业务收入亿元传统黄金首饰业务收入亿元YOY右轴YOY右轴资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所图表15黄金珠宝首饰业务毛利率情况6050403020100时尚珠宝首饰传统黄金首饰资料来源公司公告万联证券研究所公司注重产品研发设计研发费用率远超同行公司注重产品设计和工艺研发瞄准年轻客群产品开发围绕东方文化元素致力于将传统非遗工艺与现代时尚审美结合近年来公司研发费用率远高于同行2022年前三季度潮宏基研发费用率为131远超同行周大生010中国黄金005老凤祥004明牌珠宝003和萃华珠宝003同时公司的研发人员数量占比也居前列2021年为497超越萃华珠宝中国黄金老凤祥周大生等公司第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1025TablePagehead证券研究报告商贸零售图表16公司研发费用率远高于同行图表172021年公司研发人员数量占比居前列2012967151081064974852912790542092000中国黄金老凤祥明牌珠宝萃华珠宝周大生潮宏基研发人员数量占比资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所产品设计时尚吸睛每年新品推出不断公司始终坚持自主创新致力于将东方文化元素与现代时尚相结合打造鲜明的产品印记近年来随着国潮的崛起公司相继推出了凤影鼓韵花丝糖果竹等具有中国元素的系列产品2022年公司又推出了花丝风雨桥心之锁向臻金臻钻等国风新作其中花丝风雨桥系列是花丝非遗传统工艺与潮宏基博物馆镇馆之宝的花丝风雨桥的灵感碰撞未来公司仍将持续推出更多具有品牌印记的新品针对年轻客群偏好加强IP类古法金5G黄金等产品的开发和推广图表18近年来新品推出情况推出时间新品系列产品图示多元系列鼓韵系列悦变多元2018鼓韵等流光系列同心系列鼓韵锦铃2019流光同心派心鹿等京粹系列花丝糖果系列京粹祥扣善缘花丝糖2020果国色匠心花彩第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1125TablePagehead证券研究报告商贸零售竹系列顽石系列竹顽石善2021缘方圆等花丝风雨桥系列臻金臻钻系列花丝风雨桥心之2022锁向浮光掠影臻金臻钻等资料来源公司官网公司公告万联证券研究所22女包迎合市场发展趋势FION年轻时尚化升级2014年全资收购FION近年来进行年轻时尚化升级中国箱包领先品牌FION菲安妮始于1979年80年代初FION菲安妮设立QIAOCRAFT手工坊并进入日本市场创造东西方结合的独特设计风格1990年FION开辟中国内地市场1992年FION在广东惠州成立FION手工坊基地截止2013年底FION在中国大陆拥有超过270家门店在港澳地区拥有14家门店在新加坡拥有4家专营店在日本印尼等地区拥有超过140个销售网点2014年公司完成全资收购FION同年FION成为中国女包品牌市场综合占有率前3名2016年品牌开始与全球艺术家展开跨界联乘合作打造年轻现代时尚艺术2018年自创IP小怪兽2020年FION与台湾面料供应商合作研发出油画梭织面料同年油画系列应运而生2022年巧锦开物系列与国际顶尖艺术家IP合作开启织锦工艺新可能至今FION仍坚守中国首代皮匠精神每个包的85以上工序是由有20年以上经验的熟手工匠纯手工完成精湛工艺处于中国奢侈皮具领域前沿图表19FION菲安妮品牌发展历程p在深圳设立中p与全球不同领p将东方艺术pFION菲安妮p进入中国内地p油画梭织面料诞生国大陆运营总域的艺术家联之美融入手品牌诞生市场p油画系列应运而生部乘合作袋设计之中19791990200520162020202219801992201420182021p进入日本中p在广东惠州p成为中国女包品牌市p孵化自主设计IPp乔欣成为品国澳门中国设立生产基场综合占有率前三名产品小怪兽牌代言人台湾印度尼地p潮宏基完成对FION的系列西亚等市场全资收购资料来源微信官方公众号公司官网万联证券研究所2021年FION业务收入与毛利率均大涨2014年-2021年FION业务收入从155亿元上升至445亿元CAGR为16312021年FION业务收入同比增长6592毛利率方面菲安妮毛利率水平在56-65之间呈现先降后升趋势2014年菲安妮毛利率为6402得益于产品年轻时尚化升级2022H1毛利率从2020年的5647升至6333第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1225TablePagehead证券研究报告商贸零售图表20FION业务收入及同比增速图表21历年来FION毛利率情况5010066804064606230406020205805610-205400-4052菲安妮业务收入亿元YOY右轴菲安妮毛利率资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所品牌营销多方面持续发力推进产品年轻时尚化升级1签约品牌代言人2021年FION菲安妮正式签约影视明星乔欣为品牌代言人借助明星体验佩戴公司新品扩大了品牌知名度及影响力2云店提供服务品牌通过云店系统提供皮具专业护理服务为门店引流促进了销售转化和复购率提升3开展线上直播运营FION开展精准直播运营在天猫抖音渠道通过多位达人带动了不同系列产品的销售2021年女包线上业务不含云店同比增长85成为抖音女包品类TOP1线上渠道连续5年女包类目排名前TOP104与全球艺术家国际IP联乘合作自2016年起FION菲安妮开始以艺术联乘为链接开展跨界合作2022年FION与台湾艺术家张简士扬多元共创的巧锦开物国风系列满足了年轻人的国潮消费与阿凡达水之道的IP联乘是电影艺术和国粹织锦的碰撞赋予品牌更多价值此外2018年FION菲安妮自创IP小怪兽2021年后品牌合作推出了皮卡丘侏罗纪等国际一线IP产品系列品牌年轻化战略进一步落地图表22FION菲安妮部分联乘系列产品价格元产品系列推出时间产品图示件巧锦开艺术联乘2022年998-1548物小怪兽2018年369-1233文化联乘小黄人2019年369-1098阿凡达2022年998-3598资料来源菲安妮天猫旗舰店公司公告万联证券研究所注数据取自2023年3月21日第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1325TablePagehead证券研究报告商贸零售3产品布局培育钻石赛道未来利润提升可期31行业培育钻石市场空间广阔下游珠宝商纷纷入局培育钻多因素驱动下全球培育钻石市场未来空间广阔培育钻诞生于实验室其成分与结构与天然钻石相同随着生产技术的提升培育钻相比于天然钻的价格优势将进一步凸显而近年来各大珠宝商纷纷布局培育钻随着媒体和品牌商的多方宣传教育未来培育钻有望在婚嫁悦己消费等多个场景实现替代我们预计到2025年全球培育钻石终端销售额为149亿美元全球培育钻石渗透率将提升至160中国培育钻石首饰消费额为15亿美元2022-2025年CAGR为2691中国培育钻石渗透率将提升至170培育钻石未来市场空间可期基本假设如下1钻石终端销售额根据贝恩的数据2013-2019年全球钻石首饰消费市场总体保持平稳发展年均同比稳健上涨0-282020年因受疫情影响大幅下降但2021年显著回升当年同比增长29销售额大幅增长并超过2019年我们预计2022-2025年全球钻石销售年均市场增速为2-3将回归原来的增长水平美国年均市场增速为3-4中国年均市场增速为25-32培育钻石渗透率根据正点财经和贝恩咨询数据显示2020-2021年全球培育钻石渗透率从59增长至8假定未来每年增加2个pct预计到2025年全球培育钻渗透率将达到162020-2021年中国培育钻渗透率从40增长至67假定每年增加2-3个pct预计到2025年中国培育钻渗透率将达到170培育钻石销售市场培育钻石终端销售额钻石终端销售额培育钻石渗透率图表23培育钻石行业需求测算亿美元20202021E2022E2023E2024E2025E全球钻石销售额亿美元650840865891913932YOY29030302520培育钻石销售额渗透率5980100120140160培育钻石零售市场销售额亿美元6787107128149YOY288236196166美国钻石销售额亿美元338466485500515530YOY-11038040303030培育钻石销售额渗透率96123150175195215培育钻石零售市场销售额亿美元577387100114YOY268202148136中国钻石销售额亿美元657780828486YOY-11019030302525培育钻石销售额渗透率406790115140170培育钻石零售市场销售额亿美元5791215YOY384316248245资料来源贝恩咨询正点财经万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1425TablePagehead证券研究报告商贸零售产业链利润率呈现微笑曲线上游毛坯钻生产和下游零售市场利润率较高1上游毛坯钻生产中国是世界最大的培育钻石生产国培育钻毛坯总产量占比为42印度美国合计占比35其余地区产量占比约为23上游毛坯培育钻生产商的毛利率多为50以上2中游切割加工印度占据全球培育钻石切磨加工超过90的市场份额劳动密集度高利润率低毛利率约为103下游零售美国是培育钻石的主要消费区占据全球培育钻石零售市场的80中国占10下游培育钻零售商毛利率约40图表24培育钻石产业链呈现微笑曲线资料来源培育钻石网各公司官网万联证券研究所竞争格局上游生产企业商集中度高下游零售市场仍处于初步发展阶段作为钻石消费领域的新兴选择生产商产能布局品牌商渠道建立等相关配套工作正在进行中1上游我国在河南省郑州市许昌市南阳市商丘市等地形成了一个集人造金刚石产品研发大规模生产和销售于一体的金刚石产业集群涌现出中南钻石黄河旋风力量钻石惠丰钻石联合精密等一批知名的金刚石生产企业河南省人造金刚石产业链完整配套齐全具有明显的地域优势培育钻石产能约达全国的802021年黄河旋风中兵红箭力量钻石三家上市公司的钻石原石产值合计占比已达75112下游国际品牌布局培育钻石市场早于国内品牌目前国内零售市场仍处于初步发展阶段国内珠宝商如小白光豫园中国黄金潮宏基曼卡龙等也在积极探索下游零售市场未来有望通过终端布局和大力宣传对消费者进行教育扩大培育钻石下游市场规模图表252020年中国培育钻石产量分布情况图表262021年中国培育钻石原石产值市场占比2024893712873802926河南其他黄河旋风中兵红箭力量钻石其他资料来源智研咨询万联证券研究所资料来源中商产业研究院万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1525TablePagehead证券研究报告商贸零售32培育钻石业务VENTI入局培育钻石赛道携力量钻石创生而闪曜公司近年来关注培育钻石的发展情况目前主要通过子品牌VENTI下的新锐设计师开发培育钻石首饰新品以及与力量钻石等公司合作成立生而闪曜公司共同打造培育钻石品牌1VENTI携手新锐设计师推出多款培育钻石产品公司旗下年轻潮流珠宝子品牌VENTI以新锐设计师理念为主导产品中包含培育钻石天然钻石以及其他宝石等2022年以来VENTI与新锐设计师合作推出了多款培育钻产品系列包括守护系列真爱一生系列公主系列高光时刻幸福喷泉等其中主打产品星芒系列的灵感来自距地球254万光年的仙女座星云采用独特的钻石悬浮镶嵌工艺处理外购培育钻石呈现出宇宙般的梦幻美感图表27VENTI培育钻产品系列系列名称产品简介产品样式以独特的钻石悬浮镶嵌工艺使仙女座星云呈星芒系列现立体悬浮效果折射出闪耀的光芒幸福喷泉是罗马独有的爱情圣地设计师以此幸福喷泉系列喷泉为灵感将培育美钻糅合于珠宝设计里设计师通过骑士盾牌和公主桂冠元素为灵感守护系列将骑士对公主的守护融入珠宝设计之中我们这一生遇到爱不稀罕稀罕的是遇到理解26个拉丁字母中排在第四的字母D有真爱一生系列Digest理解之意这是经典四爪钻戒寓意的由来资料来源梵迪天猫旗舰店万联证券研究所2生而闪曜与力量钻石合作共同创立培育钻石新品牌2022年8月16日公司于力量钻石等合作方签订了公司设立协议书公司出资1100万元占股55力量钻石出资400万占股20与其他合资方共同成立生而闪曜科技深圳有限公司创建钻石珠宝首饰品牌作为培育钻石的主要生产商力量钻石具备生产优势而潮宏基在珠宝首饰的原创设计数字营销能力优秀两者强强联手下打通产业链未来生而闪曜旗下的新品牌创建有望为公司增厚利润截至2022年10月底生而闪曜的核心团队成员已经到位正在积极准备品牌定位策划和产品研发新品牌将拥有独立的终端渠道后续会在线下开店第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1625TablePagehead证券研究报告商贸零售图表28生而闪曜股权结构廖创宾廖木枝林军平783516917汕头市潮宏基投资有限公司2952855广东潮宏基实业股份有限公司河南省力量钻石股份有限公司翁伟炜刘朝晖董方晓55201555生而闪曜科技深圳有限公司资料来源公司公告同花顺iFinD万联证券研究所4渠道加盟扩张提升门店数量数字化转型推进智慧零售公司拥有多元化渠道线上线下共同发力截止2022H1公司旗下各品牌线下在全国及亚太地区已布局超1400个网点包括独立门店和购物中心百货机场等中高端时尚消费品渠道同时公司还通过线上自建及天猫京东唯品会抖音得物小红书等第三方平台进行全网销售不断扩大全域渠道的版图41线下渠道改革放开加盟门店数量提升空间大公司珠宝业务线下门店超1000家加盟店快速扩张公司线下珠宝门店数量稳步上升2014-2021年珠宝门店数量从685家上升至1076家净增加391家2019年以来公司调整渠道策略由以前的重自营轻加盟策略变为加速加盟代理业务扩张推行省代模式推动加盟商开拓渠道而后公司的加盟店数量快速上升2019-2021年加盟店数量从444家提升至711家占比从4573提升至66082021年公司通过加盟加快渠道布局作为核心策略采用成熟区域加速渠道下沉成长区域以点带面的方法加快开店速度2021年加盟店净增159家2022H1公司珠宝业务加盟店数量为751家占比提升至6840图表29历年来珠宝门店数量及其增速图表30近年来珠宝业务加盟店占比持续上升12001076109812120068408097199590710006608100081810755608006857088800543729464573600660020594019313716276040044002020022000000自营店家加盟店家珠宝门店珠宝门店同比增速右轴加盟店占比右轴资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1725TablePagehead证券研究报告商贸零售未来公司的门店数量仍有较大提升空间原因有以下1公司的珠宝线下门店多分布在华东地区华北华中与西南地区仍有拓展空间公司的珠宝业务线下门店主要集中在华东地区2021年华东地区的自营店占比为6493加盟店占比为5626公司加盟店扩张重点布局三四线城市在部分区域使用区域代理以及省级代理的方式加速布局相比于自营店公司的加盟店向华北华中与西南地区倾斜2021年这三个地区的加盟店占比分别为10551252以及633未来公司在华东等优势区域将继续密铺在新兴区域会加快加盟店的拓展步伐线下加盟业务的扩张潜力有待释放2与同行相比公司的门店扩张仍有较大空间截止2022H1潮宏基珠宝业务加盟店数量为751家而周大福老凤祥周大生六福的加盟店已达到4328486742902596家目前公司的加盟店基数小相较于同行而言仍有较大的提升空间尤其是在疫情阴霾退散后有望依靠省代模式把门店进一步下沉到低线城市3公司对加盟商具备一定的吸引力首先是潮宏基品牌的形象产品调性更为年轻化受年轻人喜爱其次潮宏基品牌是商业渠道珠宝首饰类品牌组合的重要构成受到购物中心等商业渠道的欢迎再者潮宏基打造了数字化门店管理体系为加盟商经营赋能另外公司始终秉承与加盟商携手双赢采用一区一策差异化发展策略并有员工培训IT支持采购后续跟进等多项支持活动图表31珠宝业务自营店分地区占比图表32珠宝业务加盟店分地区占比100100808060604040202000华东东北华南华北西南华中西北华东东北华南华北西南华中西北资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所图表33公司与行业龙头近期门店数量对比图表342022H1公司行业龙头的加盟店占比情况3455196000100277253450008031604000603000972396559481100004074662000684020100000周大福老凤祥周大生六福潮宏基周生生加盟店占比自营店占比资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所注为增强可比性统一取各家公司在大陆地区的主品牌门店注为增强可比性统一取各家公司在大陆地区的主品牌门店数进行对比数进行对比第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1825TablePagehead证券研究报告商贸零售公司注重品牌形象店面形象再度升级2023年1月公司推出了品牌的新一代门店非遗花丝概念店灵感来源于中国非遗花丝工艺中经典的枣花锦纹样枣花锦构建的空间语言传达出独立时坚韧聚时光芒万丈的寓意另外梵迪的新一代店面形象由国际著名设计大师LeendertTange设计以矿藏-开采-钻石为理念黑白灰的主色调下缀以些许香槟金色材料和宝石引导人们探索珠宝起源视觉创意来自荷兰艺术家的世界地图寓意VENTI为汇聚珠宝名品的世界图表35潮宏基非遗花丝概念店店面形象图表36梵迪店面形象资料来源公司官网万联证券研究所资料来源公司官网万联证券研究所42线上电商团队反应灵敏数字化转型打通线上线下公司网络销售收入高速增长公司的网络销售主要通过公司自有的智慧云店第三方大型综合电商平台天猫唯品会京东等银行商场和微信公众号潮宏基珠宝FION菲安妮小程序抖音等对消费者进行销售在数字化管理布局逐步展开智慧云店全覆盖加码私域社圈传统电商平台业务稳健发展的背景下公司网络销售收入快速上升2013-2021年网络销售收入从052亿元提升至1066亿元CAGR达4582其中第三方平台的销售收入从2018年的510亿元提升至2021年的864亿元图表37历年来网络销售收入及同比增速图表38第三方平台的珠宝线上销售收入及同比增速121501050108408100306620445010220000-10网络销售收入亿元第三方线上销售收入亿元网络销售收入同比增速右轴第三方线上销售收入同比增速右轴资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所注网络销售主要指第三方综合电商平台智慧云店微信注第三方平台主要指天猫唯品会京东等大型综合电商平公众号小程序等线上渠道的销售台第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1925TablePagehead证券研究报告商贸零售数字化转型布局智慧云店实现全天候全域销售2005年公司成为国内首家使用SAP-ERP系统的珠宝企业为后面的数字化建设打下了信息化基础2013年公司开始探索线上引流线下服务O2O模式2015年公司尝试圈子营销服务模式布局完善公司CRM系统深度挖掘特定客群特点2017年集团自有用户平台潮集榜手机商城上线运营O2O交易闭环基本实现2019H2公司启动了智慧云店项目2020年初在疫情冲击下公司7天上线智慧云店1月内覆盖所有门店销售人员转战线上平台通过微信小程序朋友圈直播等私域社圈模式加大线上销售力度公私域流量自由切换打通线上线下数据的共享与联动实现全天候全域销售2021年公司形成了统一归集的商品数据管理中心公司还进驻了抖音小红书得物等商城全渠道版图进一步扩充智慧云店是实体门店的延伸主要通过三方面提升门店业绩一是将线上流量引导线下门店二是打破时间和物理空间限制实现全天候全域销售店员私域销售激活会员复购率三是促进精准数字化管理智慧云店的全面布局拉动了会员基数2020年底全渠道累积会员数超1000万同比实现翻倍增长2021年会员复购率达45图表39公司数字化管理布局图表40公司会员数及同比增速202120001502020商品数据15002019100私域社圈管理中心2017模式10002013智慧云店50潮集榜5002012O2O模式手机商城200500CRM系统SAP-ERP系统会员数万人会员数同比增速右轴资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所自播头部主播明星达人多渠道打通公域转私域的流量闭环自播方面公司旗下的每个品牌都有属于自己的自播团队头部主播合作方面2021年公司与李佳琦合作直播带货14次还与包括戚薇在内的多位带货头部明星专场直播合作探索公私域的流量转化通路明星合作方面2021年公司联手腾讯合力打造了3月份以春上新为主题和6月份以官宣品牌大使唐艺昕为噱头的两场公私域联动直播助力公司一举摘得2021年度飞跃标杆奖图表41公私域流量运营资料来源公司公告万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2025