公司主业聚焦时尚珠宝，年轻消费群体为主要受众，在经历多元业务探索后2019年公司回归珠宝主业，同时线下开放加盟加速珠宝门店拓展，女包业务经营表现也在持续向好，2021年公司营收/业绩增长44%/151%，当前时点我们对公司长期增长空间进行重新分析，评估其投资价值。
　　行业概况：短期消费复苏，长期市场规模稳健增长，具有广泛渠道布局，产品/品牌差异化强的公司享有市占率提升机会。2022年疫情背景下金银珠宝类社零同比下滑1.1%，2023年以来珠宝消费快速复苏，春节到元宵节期间黄金消费同比增长18%。长期来看我国珠宝市场基本保持稳健增长，在该背景下我们认为一方面头部公司有机会通过渠道的快速扩张提升品牌渗透率和知名度，淘汰尾部参与者，另一方面随着悦己需求的不断扩大，产品差异化强、且品牌辨识度高的公司也有机会脱颖而出。
　　产品端：定位于年轻时尚珠宝品牌，重视工艺创新与原创设计。公司主打一口价的时尚珠宝产品（占比60%），定位年轻消费群体，通过产品设计的不断提升以支撑产品势能，2021年公司研发投入6475.81万元，占营业收入比重约1.40%，远超同业公司，同时顺应当前国潮流行趋势，公司推出古法“花丝”工艺系列产品，产品热度极高，在生产方面，相较于同业以外包为主的模式，公司采取外包和自主生产相结合的方式以确保产品质量和产品的差异性。
　　渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升。1）线下加盟模式转型，门店数量快速扩张。2019年以来公司放开加盟模式，推动门店数量和加盟业务营收快速扩张，截止2022H1末公司线下拥有门店1098家，加盟店数量占比由2017年的29%提升至68%，我们判断当前公司已经进入渠道数量扩张的快车道，品牌知名度和市占率有望稳步提升；2）线上强化以抖音为代表的多平台建设，波动环境下营收快速扩张。2022H1在消费环境疲软的态势下，线上业务营收仍保持快速增长势头，同比增长10%，占公司收入比重达到25%。3）启动智慧云店项目，赋能门店销售。公司创新云店模式，实现全天候全域销售。自云店系统建设以来，公司会员人数由2019年底450万上涨至2022年上半年1500万。
　　营销端：整合“跨界+明星+事件营销”资源，提升品牌影响力。公司面向20-30岁都市白领女性，在具体实施战术上，公司整合跨界、明星、事件营销等资源，充分利用微信服务号、抖音、小红书、微博、哔哩哔哩等社交渠道，加大品牌宣传投入。
　　盈利预测与投资建议：公司坚持“珠宝为主，女包为辅”战略，2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设计能力持续提升，拓展培育钻业务贡献新的增长点，数字化效率领先行业。我们综合预测公司2022-2024年公司归母净利润为3/3.72/4.57亿元，同比分别-14.4%/+24%/+22.8%。当前股价对应2023年PE为17倍，首次覆盖我们给予“增持”评级。
　　风险提示：国内疫情反复风险，金价波动风险，市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月03日潮宏基002345SZ时尚珠宝玩家长期增长空间已经打开公司主业聚焦时尚珠宝年轻消费群体为主要受众在经历多元业务探索后2019增持首次年公司回归珠宝主业同时线下开放加盟加速珠宝门店拓展女包业务经营表现股票信息也在持续向好2021年公司营收业绩增长44151当前时点我们对公司长期增长空间进行重新分析评估其投资价值行业饰品前次评级行业概况短期消费复苏长期市场规模稳健增长具有广泛渠道布局产品品3月3日收盘价元726牌差异化强的公司享有市占率提升机会2022年疫情背景下金银珠宝类社零同比下滑112023年以来珠宝消费快速复苏春节到元宵节期间黄金消费同比增总市值百万元645060长18长期来看我国珠宝市场基本保持稳健增长在该背景下我们认为一方面总股本百万股88851头部公司有机会通过渠道的快速扩张提升品牌渗透率和知名度淘汰尾部参与者其中自由流通股9767另一方面随着悦己需求的不断扩大产品差异化强且品牌辨识度高的公司也有30日日均成交量百万股1889机会脱颖而出股价走势产品端定位于年轻时尚珠宝品牌重视工艺创新与原创设计公司主打一口价的时尚珠宝产品占比60定位年轻消费群体通过产品设计的不断提升以潮宏基沪深300支撑产品势能2021年公司研发投入647581万元占营业收入比重约14041远超同业公司同时顺应当前国潮流行趋势公司推出古法花丝工艺系列产27品产品热度极高在生产方面相较于同业以外包为主的模式公司采取外包14和自主生产相结合的方式以确保产品质量和产品的差异性0-14渠道端线下线上两手抓运营效率稳健提升1线下加盟模式转型门店数量-27快速扩张2019年以来公司放开加盟模式推动门店数量和加盟业务营收快速扩-41张截止2022H1末公司线下拥有门店1098家加盟店数量占比由2017年的2022-032022-072022-102023-0229提升至68我们判断当前公司已经进入渠道数量扩张的快车道品牌知名度和市占率有望稳步提升2线上强化以抖音为代表的多平台建设波动环境下营收快速扩张2022H1在消费环境疲软的态势下线上业务营收仍保持快速增长作者势头同比增长10占公司收入比重达到253启动智慧云店项目赋能分析师杨莹门店销售公司创新云店模式实现全天候全域销售自云店系统建设以来公执业证书编号S0680520070003司会员人数由2019年底450万上涨至2022年上半年1500万邮箱yangying1gszqcom营销端整合跨界明星事件营销资源提升品牌影响力公司面向20-30研究助理侯子夜岁都市白领女性在具体实施战术上公司整合跨界明星事件营销等资源执业证书编号S0680121070015充分利用微信服务号抖音小红书微博哔哩哔哩等社交渠道加大品牌宣邮箱houziyegszqcom传投入研究助理王佳伟盈利预测与投资建议公司坚持珠宝为主女包为辅战略2019年渠道战略执业证书编号S0680122060018转型打开增长空间同时产品设计能力持续提升拓展培育钻业务贡献新的增长邮箱wangjiaweigszqcom点数字化效率领先行业我们综合预测公司2022-2024年公司归母净利润为相关研究3372457亿元同比分别-14424228当前股价对应2023年PE为17倍首次覆盖我们给予增持评级风险提示国内疫情反复风险金价波动风险市场竞争加剧风险财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元32154636453452976167增长率yoy-92442-22168164归母净利润百万元140351300372457增长率yoy7211510-144240228EPS最新摊薄元股016039034042051净资产收益率411008295109PE倍462184215173141倍PB1918181715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202333请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产35703947443947255111营业收入32154636453452976167现金807626816847925营业成本20633088314837194333应收票据及应收账款154220246279316营业税金及附加60787789104其他应收款3870548574营业费用730854762853968预付账款2016382444管理费用10395919099存货21982727299732023464研发费用5765686980其他流动资产353288288288288财务费用5535323229非流动资产16291686164317161777资产减值损失-8-2-6-5-7长期投资173183204225246其他收益46000固定资产251245259324388公允价值变动收益00000无形资产7361616343投资净收益4018181818其他非流动资产11321198111911041099资产处置收益01000资产总计51995633608264426888营业利润174432369458565流动负债16111821206920932180营业外收入23223短期借款704527701462406营业外支出11111应付票据及应付账款207197268285363利润总额175434370459567其他流动负债7001097110013451410所得税32796783103非流动负债115254333405442净利润143356303376464长期借款115207285358395少数股东损益45347其他非流动负债047474747归属母公司净利润140351300372457负债合计17262075240124982622EBITDA277526447498600少数股东权益3738414451EPS元016039034042051股本905905905905905资本公积14271428142814281428主要财务比率留存收益12311404148515171580会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益34363521364038994215成长能力负债和股东权益51995633608264426888营业收入-92442-22168164营业利润4511479-145241235归属于母公司净利润7211510-144240228获利能力毛利率358334306298297现金流量表百万元净利率4376667074会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE411008295109经营活动现金流334167148390302ROIC3785667990净利润143356303376464偿债能力折旧摊销8775632728资产负债率332368395388381财务费用5535323229净负债比率0463783216投资损失-40-18-18-18-18流动比率2222212323营运资金变动78-351-232-28-201速动比率0705060606其他经营现金流1071000营运能力投资活动现金流347-131-2-83-71总资产周转率0609080809资本支出25124-655240应收账款周转率185248195202207长期投资4750-21-21-21应付账款周转率111153135134134其他投资现金流846-7-87-52-52每股指标元筹资活动现金流-341-371-658-37-98每股收益最新摊薄016039034042051短期借款-156-177-52700每股经营现金流最新摊薄038019017044034长期借款2191797337每股净资产最新摊薄387396410439474普通股增加00000估值比率资本公积增加51000PE462184215173141其他筹资现金流-211-286-209-109-135PB1918181715现金净增加额335-336-511270134EVEBITDA232129153134111资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月3日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日内容目录1公司概况511历史沿革从多元化业务布局转型回归珠宝主业512股权以及管理层股权结构稳定管理团队经营丰富72行业概况921短期跟踪2023Q1珠宝复苏态势显现922趋势判断2023年珠宝消费回补确定性强长期聚焦龙头竞争103投资亮点1431黄金珠宝以创新设计面向年轻群体渠道扩张打开增长空间14311产品端重视工艺创新与原创设计培育钻业务贡献增长点14312渠道端线下线上两手抓运营效率稳健提升17313营销端整合跨界明星事件营销资源提升品牌影响力2132女包业务专注品牌年轻化战略秉承IP艺术生活化品牌理念224盈利预测与投资建议2541盈利预测2542估值与投资建议26风险提示28图表目录图表1潮宏基主要品牌展示5图表22006-2022H1公司营收及业绩表现亿元5图表32006-2014年公司营收及业绩表现亿元6图表42006-2014年公司毛利率及净利率6图表52015-2018年公司营收及业绩表现亿元6图表62015-2018年公司毛利率及净利率6图表72019-2022H1公司营收及业绩表现亿元7图表82019-2022H1公司毛利率及净利率7图表9公司股权结构及参控股情况7图表10公司高级管理层介绍8图表112021-2022年金银珠宝类社零当月同比增速9图表12上海金交所黄金现货收盘价Au9999元克9图表132017-2022年黄金首饰消费量吨9图表142015年以来结婚登记对数对10图表15消费决策因素重要性排序10图表162021年女性悦己消费占比10图表17国潮热度持续提升11图表182017-2019年中国黄金饰品市场份额11图表192020年主要国家培育钻产量万克拉12图表20国内珠宝品牌布局培育钻12图表21珠宝首饰重点公司门店数量家13图表222015-2022H1公司分产品营收占比14图表232015-2022H1公司分产品营收增速14图表24CHJ潮宏基设立四大产品系列14P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表25CHJ潮宏基推出IN系列臻金等5G古法金产品14图表26VENTI梵迪培育钻石钻戒饰品及价格15图表27潮宏基产品在设计与工艺方面取得的奖项16图表282017-2021年珠宝各公司研发支出百万元16图表292017-2021年珠宝各公司研发支出占营收比重16图表30潮宏基花丝风雨桥黄金足金挂坠16图表31潮宏基生产模式17图表32公司分渠道营收拆分占比17图表332015-2022H1自营代理业务营收增速17图表342017-2022H1潮宏基自营店以及加盟店数量家18图表352017-2022H1潮宏基自营店以及加盟店数量占比家18图表362012-2021年全国新开购物中心数量19图表37潮宏基布局线上渠道19图表382017-2022H1潮宏基网络销售收入及增速百万元20图表392017-2022H1潮宏基网络销售收入占比20图表40潮宏基智慧云店项目建设21图表41公司会员人数万21图表42珠宝品牌各平台粉丝数量万人21图表43潮宏基与特仑苏花西子打造联名产品22图表44潮宏基珠宝IP系列22图表45潮宏基皮具产品营收及增速百万元23图表46潮宏基皮具产品毛利率23图表47FION菲安妮产品矩阵23图表48FION菲安妮抖音直播24图表49FION菲安妮品牌代言人乔欣与怪兽生长新潮艺术展24图表50公司营收拆分百万元25图表51公司利润率拆分26图表52公司上市以来总市值和PE-FY1亿元倍26图表53绝对估值法元27图表54可比公司估值表元27P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日1公司概况11历史沿革从多元化业务布局转型回归珠宝主业潮宏基主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计研发生产及销售核心业务是对CHJ潮宏基VENTI梵迪和FION菲安妮三大品牌的运营管理公司成立于1996年2010年在深交所成功上市2014年为拓展女包业务板块公司完成对亚太知名女包品牌FION菲安妮的股权收购2022年公司密切关注培育钻石在国内市场的发展动态通过旗下品牌VENTI梵迪试水培育钻石行业同年8月与力量钻石达成合作成立培育钻石珠宝品牌实现多元业务布局2017-2021年公司营收业绩年均复合增速分别为1152021年公司营收业绩同比增长44151至46435亿元其中时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具业务占比分别602810图表1潮宏基主要品牌展示品牌名称CHJ潮宏基VENTI梵迪FION菲安妮创立收购时间199720032014定位人群25-35岁都市白领女性都市时尚独立女性20-30岁都市白领女性时尚系列婚庆系列童趣系列幻梦系列太阳神系列星际系列小怪兽系列小黄人系列八音盒主要产品系列高定系列守护系列系列油画系列东方艺术系列展示资料来源公司公告公司官网国盛证券研究所图表22006-2022H1公司营收及业绩表现亿元营业总收入亿元归母净利润亿元营业总收入YOY归母净利润YOY502004515040351003025502001510-5050-100200620082010201220142016201820202022H1资料来源Wind国盛证券研究所公司创立于1996年2010年于深交所挂牌上市成为国内A股首家时尚珠宝上市公司我们根据公司战略规划以及调整可将发展历程分为以下四个阶段11996-2006年建设阶段成立CHJ潮宏基与Venti梵迪双品牌22007-2014年发展阶段公司逐步建立珠宝为主女包为辅的业务格局32015-2018年瓶颈阶段围绕她经济探索打造时尚生态圈42019-至今突破阶段回归珠宝主业渠道战略调整建设阶段1996-2006年成立CHJ潮宏基与VENTI梵迪双品牌公司创立于1996年并于1997年完成潮宏基品牌的设立1999年潮宏基品牌在青岛开出全国第一家品牌专柜2003年公司推出旗下年轻潮流珠宝品牌VENTI梵P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日迪2006年荣登世界奢侈品圣地瑞士巴塞尔珠宝展至此潮宏基作为国内年轻时尚珠宝品牌运营商其双品牌格局正式形成发展阶段2007-2014年公司通过内生外延策略上市后快速发展在国内黄金珠宝市场快速发展的同时公司于2010年在深交所挂牌上市成为国内A股首家时尚珠宝上市公司上市当年公司营收业绩同比增长4622上市后随着资金规模的扩大公司加大市场推广力度同时持续提升单店运营能力为贯彻实施多品牌战略2012年公司开始入股亚太知名女包品牌FION菲安妮并于2014年完成全资收购建立珠宝为主女包为辅的业务格局图表32006-2014年公司营收及业绩表现亿元图表42006-2014年公司毛利率及净利率营业总收入亿元归母净利润亿元毛利率净利率30营业总收入YOY120归母净利润YOY1004525804020356030154025202010150105-2050-400200620072008200920102011201220132014200620072008200920102011201220132014资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所瓶颈阶段2015-2018年围绕她经济打造时尚生态圈2015年开始在渠道拓展方面受大环境影响公司采取精细化经营谨慎扩张的运营策略放缓渠道拓展速度同时公司加速产业战略布局打造时尚生态圈参股跨境电商拉拉米成为其第二大股东2016年公司通过受让琢胜投资100股权间接持有高端美容连锁领导品牌思妍丽和中国领先的医美互联网社区平台更美上述品牌并购均围绕她经济版图布局但由于经营不善20182019年公司分别计提商誉减值209亿与152亿对归母净利造成重大影响图表52015-2018年公司营收及业绩表现亿元图表62015-2018年公司毛利率及净利率营业总收入亿元归母净利润亿元营业总收入YOY毛利率净利率35归母净利润YOY603040452040253502030-202515-40201015-60105-8050-100020152016201720182015201620172018资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日品牌突破阶段2019-至今回归珠宝主业渠道战略调整受益于加盟扩张与数字化升级公司经营业绩稳中向好1回归主业2019年后公司转变战略开始对非珠宝主业进行清理停止外延并购并于2020年剥离思妍丽品牌收回全部转让款475亿元退出美容连锁市场2渠道方面改变以往重自营轻加盟策略加速加盟代理业务扩张有力推动渠道下沉加盟代理占营收比重逐年加大加盟业务和黄金饰品占比增加导致毛利率小幅下降3数字化建设方面公司积极推动数字化转型开发智慧云店开展直播带货线上销售收入稳健增长图表72019-2022H1公司营收及业绩表现亿元图表82019-2022H1公司毛利率及净利率营业总收入亿元归母净利润亿元营业总收入YOY毛利率净利率50归母净利润YOY1604514040401203535100303080252560202040151520101005-2050-4002019202020212022H12019202020212022H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12股权以及管理层股权结构稳定管理团队经营丰富大股东潮宏基投资持股2855公司股权结构稳定公司的实际控制人为廖木枝系公司创始人截至2022Q3公司实际控制人廖木枝及其一致行动人廖创宾林军平通过持有控股股东潮宏基投资686的股权间接持有公司1959的股份同时廖创宾另直接持有公司295的股份截至2022Q3潮宏基投资东冠集团廖创宾分别为公司前三大股东分别持股2855867295其中潮宏基投资东冠集团为公司发起人股东截至目前公司拥有9家全资子公司2家控股子公司3家联营企业无其他参股公司图表9公司股权结构及参控股情况资料来源Wind国盛证券研究所整理注潮宏基股东情况截至2022Q3参控股情况截至2022H1P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日引进职业经理人去家族化效果显著公司按照股份制模式运作多年成功实践了所有权和经营权分离的现代企业制度形成了较完善的法人治理结构与此同时公司致力于管理团队的建设大胆引进国内外高级职业经理人形成一支经验丰富管理理念先进充满朝气的管理团队图表10公司高级管理层介绍姓名职务出生年份教育经历履历2002年至2006年任广东潮鸿基实业有限公司董事及总经理2007年起历任汕头市第廖创宾董事长总经理1972工商管理硕士十二届第十三届人大代表2013年起历任广东省第十二届人大代表现任汕头市潮鸿基投资有限公司董事广东潮宏基实业股份有限公司董事长和总经理1995年至1996年任潮阳市潮鸿基实业有限公司董事长1996年至2002年任汕头潮董事公司创始廖木枝1946-鸿基有限公司董事长2002年至2006年任广东潮鸿基实业有限公司董事长任汕头人市潮鸿基投资有限公司董事长本公司董事长2002年至2006年任广东潮鸿基实业有限公司董事及生产总监生产事业部总经理董事公司创始林军平1972工商管理硕士2005年任汕头市潮鸿基投资有限公司董事总经理现任汕头市潮鸿基投资有限公司人董事公司董事副总经理2002年至2006年任广东潮鸿基实业有限公司董事现任汕头市潮鸿基投资有限公司钟木添董事1955-董事总经理广东潮宏基实业股份有限公司董事2001年至2006年历任广东潮鸿基实业有限公司财务经理助理助理财务总监财务董事副总经徐俊雄1973本科学历总监董事会秘书2006年至2010年任广东潮宏基实业股份有限公司财务总监董理董事会秘书事会秘书现任广东潮宏基实业股份有限公司董事副总经理董事会秘书2004年至2006年任广东潮鸿基实业有限公司副总经理2010年至2017年兼任深圳蔡中华董事副总经理1967本科学历市西美饰品有限公司董事现任广东潮宏基实业股份有限公司董事副总经理2003年起历任厂长助理生产事业部财务部经理行政人事部经理采购部经理总监事会主席职郑春生1975工商管理硕士裁办公室主任现任广东潮宏基实业股份有限公司党支部书记工会主席监事会主工监事席行政管理部总监注册会计师2006年10月至2010年8月先后就职于深圳天元北京亚洲国富浩华现为瑞华会计师事务所担任注册会计师项目经理2010年8月至2014年7月就职于广东菲林斌生副总经理1979本科双学位安妮皮具股份有限公司担任董事董事会秘书财务总监现任菲安妮有限公司董事广东菲安妮皮具股份有限公司董事总经理持有中国司法部颁发的法律职业资格证书2001年起历任广东潮宏基实业股份有限公司行政办公室主管行政部经理人力资源苏旭东财务总监1963在职研究生部经理现任广东潮宏基实业股份有限公司人力资源部助理总监资料来源Wind国盛证券研究所整理P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日2行业概况21短期跟踪2023Q1珠宝复苏态势显现2022年受客流波动影响终端消费较为疲软2023Q1波动复苏态势显现根据国家统计局数据2022年由于整体消费低迷金银珠宝类零售额同比下滑112023Q1以来在元旦以及春节的带动下部分客流恢复较快的城市终端销售复苏态势较好根据中国黄金协会数据显示今年春节到元宵节期间我国黄金消费同比增长182当前消费复苏确定性强我们看好后续珠宝终端需求的快速恢复在消费环境趋稳的背景下品牌公司产品升级同步推进同时当前头部公司渠道渗透率仍有提升空间图表112021-2022年金银珠宝类社零当月同比增速零售额金银珠宝类当月同比社会消费品零售总额当月同比120100806040200-202021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-11-40资料来源Wind国盛证券研究所受益于产品升级以及波动环境下的避险以及保值需求金饰销售优于镶嵌1全球经济政治形势波动2022年金价上涨2022年在地缘政治危机全球疫情持续世界经济放缓通货膨胀加剧等因素支撑下黄金价格处于历史较高水平伦敦现货黄金年平均价格为180009美元盎司较2021年同期的179861美元盎司上升008基本持平上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为39058元克较2021年同期的37366元克上升453主要受人民币汇率影响国内黄金价格较国际黄金价格更为坚挺2首饰用金消费量下滑8综合考虑金价因素后黄金饰品销售表现优于珠宝大盘根据中国黄金协会数据显示2022年全国黄金首饰消费量同比下降8至65432吨分季度看Q1Q2Q3Q4黄金首饰消费量同比持平-1512-27图表12上海金交所黄金现货收盘价Au9999元克图表132017-2022年黄金首饰消费量吨上海金交所黄金现货收盘价Au9999消费量消费量黄金黄金黄金首饰黄金首饰累计值上海金交所黄金现货收盘价Au999980044070042060050040040038030036020034010032002021-01-042021-08-042022-03-042022-10-04201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日22趋势判断2023年珠宝消费回补确定性强长期聚焦龙头竞争2023年婚庆回补确定性强市场需求有望实现反弹在当前的珠宝首饰消费中我们判断婚庆需求仍占据主导我们预计头部公司老凤祥周大生婚庆相关产品占比均在50以上2022年由于宏观环境整体较弱前三季度结婚登记对数为5445万对同比2021年前三季度下滑7对比2021年末下滑29下滑幅度较大同时部分登记结婚的消费者或也推迟婚礼举办因此我们判断该部分需求在2023年有望形成回补叠加2023年正常的消费需求我们判断2023年珠宝消费有望实现反弹式增长图表142015年以来结婚登记对数对结婚登记对数万对结婚登记对数万对140012001000800600400200020152016201720182019202020212022Q1-3资料来源Wind国盛证券研究所长期来看我们判断国内市场基本保持稳健增长主要驱动因素来自于以她经济为代表悦己型消费快速扩张同时国潮经济蓬勃发展为珠宝消费注入新的活力产品差异性明确品牌力更强的公司得到青睐她经济崛起悦己型消费规模扩张随着女性在经济收入和社会家庭地位的提升女性自我意识的觉醒推动了女性消费的升级中国近4亿女性撑起10万亿元消费市场女性已经成为新时代消费的主力军艾媒咨询数据显示2020年中国她经济市场规模已达到48万亿元悦己消费逐步成为主流根据京东消费及产业发展研究院发布的2022年女性消费趋势报告2021年女性悦己消费占比显著提升悦己消费金额占比达到54图表15消费决策因素重要性排序图表162021年女性悦己消费占比悦己型消费家庭型消费质量价格服务和个体关怀可信度和声誉健康安全轻松便捷产品来源4621191412121110全球不包含中国5420141414151211中国资料来源埃森哲2021中国消费者研究后疫情篇报告国盛证券资料来源央广网京东消费及产业发展研究院2022年女性消费研究所趋势报告国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日国潮经济蓬勃发展消费群体年轻化为珠宝消费注入新的活力随着我国国家经济和综合实力迅速提升消费者本土文化认同感与民族自信进一步加强国潮概念融入到大家的消费行为与消费理念在此背景下消费群体的迭代为具有品牌优势的本土中高端消费品企业打开新的机会窗口从而带动了珠宝皮具美容美妆等国货品牌产品的消费为符合国风潮流趋势的中高端时尚品牌提供了更广阔的市场空间根据中国商业联合会发布的2022年中国商业十大热点新国货崛起展现民族自信年轻一代成消费主力位列其中另据人民网研究院和百度公司联合研究结果2021年国潮追随者中90后和00后占比达744带有国风元素的产品普遍受到市场热捧与此同时近十年国潮搜索热度上涨528国潮文化相关搜索热度上涨128图表17国潮热度持续提升资料来源百度2021国潮骄傲搜索大数据国盛证券研究所黄金产品工艺升级推出古法金工艺产品引起行业内新潮流长期以来黄金饰品始终是我国珠宝首饰市场的主要角色然而在传统工艺下黄金首饰具有硬度低易磨损不易保持细致花纹的缺点为了解决这些问题行业内陆续推出3D硬金5G黄金5D硬金工艺以及古法黄金工艺周大福集团在2018年首次尝试将古法金工艺与国潮风格相融合推出了传承系列以千年前的符号图案文化为元素结合现代的审美结构佩戴习惯进行时尚创作产品一经开售便获得广泛好评古法金在短时间内成为了消费者追捧的珠宝界新宠成为了引领潮流的最火爆首饰之一据中国珠宝玉石首饰行业协会统计2017-2019年普通黄金占比大幅下降取而代之的是古法黄金及5G黄金饰品其市场份额分别从1600快速上升至12171325可见未来改良工艺黄金会进一步占据黄金市场公司改良工艺产品仍有广阔的发展空间图表182017-2019年中国黄金饰品市场份额普通黄金饰品3D硬金饰品5G黄金饰品古法金饰品1009080706050403020100201720182019资料来源中国珠宝玉石首饰行业协会国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日培育钻石处于行业发展初期拥有广阔发展潜力培育钻石是利用化学成分温度和压力经过多道工序和技术在实验室条件下产生出的钻石这种方法可以创造出数量众多形状大小和质地都可满足客户要求的完美的钻石培育钻石产量及渗透率持续提升中国市场发展潜力大中国培育钻石产量连续多年高居培育钻石第一大生产国位置宝石级毛坯钻产量约占全球一半的市场份额据贝恩2020-2021全球钻石行业报告2020年中国培育钻产量为300万克拉占比4167印度美国培育钻石产量分别为150万克拉100万克拉合计占比3472从终端消费来看美国培育钻石市场占据了全球约80的销售量在行业内遥遥领先而中国虽为全球第二大市场其占比仅为10与美国相差甚远由此可见国内培育钻石市场存在巨大的发展空间图表192020年主要国家培育钻产量万克拉203507中国印度美国1001430041新加坡10014欧洲及中东俄罗斯15021资料来源贝恩咨询国盛证券研究所培育钻入局品牌数量不断丰富看好培育钻石的成长性传统珠宝商和新锐珠宝品牌纷纷入局培育钻石行业加速我国培育钻石品牌零售端布局例如2021年1月LightMark小白光首店在上海大悦城静安区开幕8月豫园股份旗下培育钻石品牌LUSANT露璨天猫旗舰店正式上线2022年潮宏基中国黄金也陆续推出培育钻石品牌图表20国内公司布局培育钻时间事件2021年1月LightMark小白光首店在上海大悦城静安区开幕2021年8月豫园股份旗下培育钻石品牌LUSANT露璨天猫旗舰店正式上线潮宏基与力量钻石等合作方签订公司设立协议书共同投资设立生而闪曜科技深圳有限公司暂定参与创建并运营培2022年8月育钻石饰品品牌2022年8月惠丰钻石宣布成功研发生产出培育钻石产品已达到可售标准2023年2月中国黄金公司计划寻找新的业绩增长点孵化培育钻石及新材料研发项目并设立培育钻石新材料推广事业部资料来源豫园股份官网小白光官网潮宏基公告惠丰钻石公告中国黄金公告国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日从竞争格局角度来看头部公司凭借快速开店以及领先的产品设计快速占领市场强者更强当前国内珠宝品牌之间辨识度相对较低消费者尚未形成清晰的品牌认知因此头部公司存在获取尾部品牌份额的机会另一方面低线城市珠宝门店渠道渗透率仍然不足消费者选择较少头部品牌可以通过拓店获取市场份额同时从产品层面看头部公司拥有更优异的资金人才技术以及供应链资源产品研发实力强劲产品售价提升速度将优于行业图表21珠宝首饰重点公司门店数量家202020212022H170006000500040003000200010000周大福老凤祥周大生潮宏基爱迪尔曼卡龙资料来源公司公告国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日3投资亮点31黄金珠宝以创新设计面向年轻群体渠道扩张打开增长空间311产品端重视工艺创新与原创设计培育钻业务贡献增长点公司以黄金珠宝产品为主业2021年珠宝业务营收占公司营收比重达到90其中时尚珠宝占比60传统黄金首饰占比28在定价模式上时尚珠宝采用一口价定价公司在成本基础上采用固定倍率进行定价传统黄金首饰则是克重定价模式终端售价和实时金价挂钩图表222015-2022H1公司分产品营收占比图表232015-2022H1公司分产品营收增速时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具时尚珠宝首饰传统黄金首饰其他饰品其他业务收入皮具其他饰品100其他业务收入200801506010040502002015201720192021-5002015201720192021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所目前公司珠宝业务拥有CHJ潮宏基Venti梵迪两个品牌同时和力量钻石进行合作参与创建并运营培育钻石品牌生而闪耀形成具有差异化的品牌矩阵潮宏基创立于1997年从创立之初就秉承传承与创新彰显东方之美重视原创设计以及非遗工艺的现代应用针对不同客群不同消费场景品牌设立时尚婚庆童趣高订四大产品系列优化差异化产品矩阵通过分析目标客群结合当下市场黄金热潮CHJ潮宏基迅速上线黄金改造项目推出IN系列臻金致钻系列等5G古法金产品通过黄金时尚化拉升公司业绩增量图表24CHJ潮宏基设立四大产品系列图表25CHJ潮宏基推出IN系列臻金等5G古法金产品5G古法金资料来源潮宏基官网国盛证券研究所资料来源潮宏基天猫旗舰店国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日VENTI是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌相对于潮宏基更加年轻个性设计风格多样在品牌创立之初采用买手店的形式后开始创立自有品牌产品主打设计师合作款2022年5月旗下品牌VENTI梵迪试水培育钻业务推出的系列培育钻产品有追求设计个性化表达的守护系列针对悦己群体的高光时刻注重钻石形状和琢型的简爱系列等并于天猫旗舰店成功上线其中钻戒饰品价格区间为6000-9000元规格VS2微瑕颜色F钻石分数30分图表26VENTI梵迪培育钻石钻戒饰品及价格培育永恒诗篇18K金培育圆梦舞曲18K金培育星芒18K金围镶产品图颜色FFF钻石净度VS2微瑕VS2微瑕VS2微瑕钻石分数30分30分30分价格6168元6279元8962元资料来源VENTI梵迪天猫旗舰店国盛证券研究所整理仅供参考潮宏基与力量钻石达成合作成立培育钻石饰品品牌2022年8月16日潮宏基与人造金刚石生产商力量钻石等签订公司设立协议书计划共同投资设立合资公司参与创建并运营培育钻石品牌此次合作中潮宏基投资1100万元占股55力量钻石投资400万元占股20根据双方发布公告显示成立公司命名为生而闪曜科技深圳有限公司以探索并运营培育钻业务为品牌定位主营业务为人造金刚石产品研发生产与销售培育钻石价值主要集中在行业上游培育钻石的毛坯生产与行业下游培育钻石的销售力量钻石与潮宏基作为产业链上游和下游的重要企业此次合作的达成将有助于实现产业链上下游信息共享提升潮宏基在培育钻石业务市场的核心竞争力重视原创设计与工艺创新研发投入远超同业水平奠定产品以及品牌差异性基础1原创设计秉承弘扬东方文化精髓推动中国原创设计的理念公司自2000年起就组建了自有的设计团队同时与国内外研发设计机构达成合作持之以恒以原创设计推动产品差异化如公司与清华大学美术学院合作成立清华大学美术学院潮宏基首饰实验室服务于珠宝设计2工艺创新公司在生产各环节贯彻注重细节精益求精的生产理念在引进国际先进生产设备的同时注重引进和培养珠宝工艺师近年来公司通过鼓励工艺师自主创新与国内外科研机构合作研发等方式在多个领域取得了工艺突破3公司在设计以及工艺方面做出的系列努力获得外界充分认可在2020第5届天工精制大奖赛中潮宏基中国牛摆件荣获最佳市场应用奖花丝糖果荣获最佳文化传承奖2021年公司研发投入647581万元同增1381占公司营业收入比重约14远超同行业水平公司对于产品设计以及研发的重视帮助公司打造差异化的产品在当前相对激烈的市场竞争中谋求竞争优势P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表27潮宏基产品在设计与工艺方面取得的奖项时间作品内容2018丘比特荣获2018年度婚尚珠宝领秀品牌2018花丝作品银累丝提梁篮斩获2018第三届天工精制国际珠宝作品设计大赛摆件组银奖2019潮宏基蝶舞系列斩获芭莎珠宝高级珠宝年度设计大赏年度杰出珠宝设计奖2019潮宏基花丝孔雀摆件荣获第十届珠宝首饰设计制作大赛年度工艺大奖2019蝶舞斩获2019天工精制国际时尚珠宝设计大赛钻石组金奖2019金錾花双喜圆寿字茶碗斩获2019天工精制国际时尚珠宝设计大赛摆件组银奖2020潮宏基中国牛摆件2020第5届天工精制大奖赛中荣获最佳市场应用奖2020花丝糖果2020第5届天工精制大奖赛中荣获最佳文化传承奖2020硬提梁煮水壶摆件荣2020第5届天工精制大奖赛中获白银组第一名资料来源公司公告国盛证券研究所整理图表282017-2021年珠宝各公司研发支出百万元图表292017-2021年珠宝各公司研发支出占营收比重潮宏基周大生老凤祥迪阿股份曼卡龙潮宏基老凤祥迪阿股份周大生曼卡龙908037036025040230120110002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所一口价黄金占比高助力提升产品溢价能力黄金首饰主要有以下两种定价方式1一口价出售直接根据黄金首饰的款式来定价2按克重出售克价黄金按照饰品的克重黄金每克的售价以及饰品的工艺费用相结合标价售卖一般情况下定价黄金的利润率往往高于计价黄金根据我们跟踪因为公司产品的设计具有一定的独特性潮宏基一口价黄金产品占比在行业内处于较高水平图表30潮宏基花丝风雨桥黄金足金挂坠资料来源天猫旗舰店国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日在生产方面公司坚持内生为主外协为辅的方向助力设计方案落地确保产品生产质量公司保留自有产线采取自产和外协生产相结合的生产模式1自产公司内部生产主要采用按库存量与按订单相结合的生产模式2外协加工公司将部分生产任务委托给符合生产技术要求的厂家进行生产目前公司时尚珠宝首饰的镶嵌及素金产品主要由自有工厂生产而传统黄金首饰则主要采用外协加工方式进行生产图表31潮宏基生产模式自产外协加工外部采购100908070605040302010020182019202020212022H1资料来源公司公告国盛证券研究所312渠道端线下线上两手抓运营效率稳健提升自营业务仍是公司核心营收来源加盟代理业务规模快速扩张公司目前营收以自营为主2021年自营含线上以及线下收入占比达到67当前公司加大线下加盟代理业务的拓展力度营收快速增长2021年代理业务实现营收134亿元占公司营收比重达到29对比2017年提升约13pcts图表32公司分渠道营收拆分占比图表332015-2022H1自营代理业务营收增速其他业务收入批发代理自营自营代理1009010080807060605040402030200102015201720192021-2002015201720192021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日线下渠道加盟模式转型推动门店数量扩张加快线下渠道布局携手加盟商加速市场开拓2019年开始由于多年的增速停滞公司一改此前实施的重自营轻加盟的模式放开对于加盟业务的限制推动门店数量扩展截止2022H1末公司线下拥有门店1098家其中加盟自营店分别为751347家加盟店数量占比由2017年的29提升至68图表342017-2022H1潮宏基自营店以及加盟店数量家图表352017-2022H1潮宏基自营店以及加盟店数量占比家自营店加盟店自营店加盟店800807007060060500504004030030200201001000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所公司在发展初期为保持品牌调性确保对于消费者一致的服务体验坚持采用以直营为主的拓店模式相对于加盟模式直营模式可以强化品牌对于终端的掌控一方面可以确保门店形象服务的统一给予消费者更好的购物体验另一方面公司可以及时获取终端销售数据同时进行更好的货品管理和销售策略制定在潮宏基之外行业龙头周大福在早期也是以直营模式为主FY2013周大福珠宝直营门店数量占比接近70同期潮宏基直营门店数量占比80公司及时调整渠道策略运用加盟商力量进行渠道拓展面对低线城市的快速成长公司渠道策略进行重大调整加速加盟代理业务的扩张同时顺应渠道策略调整需要公司优化调整加盟政策完善对加盟商在产品供应业务指导信息化支持等服务机制推动有实力的加盟商加快新兴市场的开拓和渠道下沉重点布局三四线城市做大加盟店的规模以及加盟业务利润贡献2019年珠宝业务净开加盟店107家净关直营店43家我们认为潮宏基进行加盟店开拓具有以下措施1利用省代力量拓展加盟商根据我们跟踪目前潮宏基在省份会采用省代模式通过与省级伙伴合作利用省代的力量进行加盟商的拓展在这个过程中省代可以获得加盟商开店的加盟费品牌使用费以及进货资金会有返利收益在加盟商的选择上由于潮宏基品牌年轻因此潮宏基目前的加盟商很多都是宝二代父母是做珠宝生意的年轻子女觉得潮宏基还不错愿意去布局潮宏基2加盟商政策以及赋能2021年公司调整核心加盟政策采用一区一策差异化发展战略进一步推动加盟业务发展潮宏基对于加盟商的数字化赋能做的也是比较好的疫情期间公司上线数字化云店系统打通线上线下渠道在用户业务供应链库存及数据间的共享与联动实现了全天候全域销售的新零售模式充分提高用户的全渠道沉浸式体验P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日开店空间测算1从客观条件看商业地产的快速发展为公司提供开店空间考虑到公司产品品牌调性以及过往开店思路我们认为潮宏基品牌开店的主要拓展空间在于购物中心由于疫情影响2022年部分商圈延迟开业根据联商网数据显示2023年拟开业购物中心数量在500家参考过往走势我们判断20242025年新开商业地产数量也均在500家左右在购物中心中均普遍设置有黄金珠宝区该区域内容纳的珠宝品牌基本在10家左右因此我们认为从客观条件上来看潮宏基开店仍相对较大2从主观条件看公司定位年轻化同当下消费趋势契合根据我们跟踪自2019年公司放开加盟业务之后整体的拓店较为顺利公司凭借差异化的品牌调性受到不少商业地产的青睐和邀请图表362012-2021年全国新开购物中心数量全国新开购物中心数量家一二线城市新开购物中心数量家80070060050040030020010002012201220132013201420142015201520162016资料来源Wind国盛证券研究所线上渠道多平台布局直播电商助推业务增长紧抓线上销售新变化线上业务着力突破快速增长公司通过线上自建及天猫京东唯品会等第三方平台进行全网销售2021年公司还进驻了抖音得物小红书商城不断扩大全域渠道的版图2021全年在消费向好的背景下公司线上营收同比增长47至11亿元占公司营收比重达到232022H1在消费环境疲软的态势下线上业务仍保持快速增长势头同比增长11占公司收入比重达到25图表37潮宏基布局线上渠道资料来源小红书抖音微博微信小程序淘宝app国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表382017-2022H1潮宏基网络销售收入及增速百万元图表392017-2022H1潮宏基网络销售收入占比网络销售收入百万元YOY网络销售收入占比网络销售收入占比12005045301000403525800302060025152040015101020055000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所疫情下线下门店客流受阻公司紧抓直播电商流量红利FY2021潮宏基与李佳琦合作直播带货14次累计产品链接24条截至2022H1公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额5820687万元实现销售收入4667998万元占总销售收入2147同比增长1669通过自建直播团队实现第三方平台直播常态化同时为提升单店业绩各个门店也自发直播带货引流公司还通过多种跨界联合形式积极将公域流量转化为私域流量2021年腾讯智慧零售携手潮宏基实现珠宝行业首场公私域联动直播观看量超120万互动量近850万成交总额突破6213万公司利用智慧云店的直播功能深耕私域流量运营2022年公司凭借2021年私域的快速增长以及私域经营的显著突破获得腾讯智慧零售T品牌私域价值榜2021年度飞跃标杆奖潮宏基珠宝通过精准投放爆品突破等措施扩大线上布局持续打通公域转私域的流量闭环推动立体引流和营销转化推动数字化转型打造全域化运营体系实现线下线上双联动作为国内第一家使用SAP-ERP系统的珠宝企业公司历来重视信息化在企业管理中的应用面临新零售环境的不断变革公司于2019年开始启动智慧云店项目该项目创新一店一云店模式在云端复制线下门店实现全天候全域销售2020年新冠疫情侵袭传统线下渠道受阻借助原有的数字化建设基础公司迅速推出智慧云店小程序利用新媒体等多种资源对其进行引流实现了线上线下渠道在用户业务供应链库存及数据间的共享与联动2021年公司继续拓展智慧云店项目成功实现智慧云店20升级完成了TheOne婚庆云定制系统与智慧云店的整合使得全域化运营体系建设进一步加强自云店系统建设以来公司会员人数由2019年底450万上涨至2022年上半年1500万2021年会员复购贡献收入占总收入比重约45P20请仔细阅读本报告末页声明