事件：公司发布2022年报及23Q1业绩，2022年实现营收44.17亿元、同降4.73%，归母净利1.99亿元、同降43.22%，其中22Q4营收10.37亿元、同降12.69%，归母净亏损0.36亿元、由盈转亏。2022年期末计提女包品牌菲安妮商誉减值准备0.8亿元，剔除该影响，22Q4归母净利0.45亿元、同降31.39%，2022年归母净利2.8亿元、同增6.33%。23Q1公司实现营收15.24亿元、同增21.59%，归母净利1.24亿元、同增30.11%。
　　点评：
　　2022年珠宝线上销售、代理模式收入实现增长，自营、批发业务收入下滑。
　　分销售模式，2022年自营/代理/批发营收分别为28.45/14.81/0.86亿元，同比-8.4%/+3.3%/-2.4%，毛利率分别为34.1%/23.7%/10.1%，同比变动-3.1/-2.6/+0.1PCT。线上渠道收入10.66亿元、同降0.09%，其中珠宝线上收入9.19亿元、同增6%。
　　2022年传统黄金首饰增长稳健。分产品，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具营收分别为24.8/14.4/3.2亿元，同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，毛利率分别为35.3%/9.2%/63.6%，同比变动-2.8/-0.9/+3.3PCT。我们预计传统黄金首饰获益金价上行、消费者对黄金产品信赖感增强，增长稳健；时尚珠宝及传统黄金首饰毛利率下滑预计主要因为毛利率相对低的加盟代理收入占比提升。
　　我们预计2023-2025年将继续以加盟为主要方式拓店、开店速度有望加快。
　　截至2022.12.31，公司共有珠宝门店1158家、净开店82家，其中自营店324家、净关店41家，加盟店834家、净开店123家，其中潮宏基品牌加盟店净增126家。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年营收分别同增30%/26%/26%，归母净利同增112%/23%/21%，剔除菲安妮商誉减值影响预计2023年归母净利同增51%，EPS分别为0.48/0.58/0.71元，对应PE为16/13/11倍。
　　风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，终端动销不及预期。