2023年4月,制造业采购经理指数(PMI)录得49.2%,前值为51.9%,下行2.7pct:非制造业商务活动指数录得56.4%，前值为58.2%，下行1.8pct:综合PMI产出指数录得54.4%，前值为57.0%，下行2.6pct。
　　一、制造业:景气度再次回落至收缩区间,经济修复内生动能不强
　　1、4月制造业PMI各分项指数出现不同幅度下行。其中，生产、新订单、原材料购进价格指数下行幅度较大，三项分别录得50.2%、48.8%、46.4%，较前值下行4.4、4.8、4.5pct。一季度以来PMI环比增速较高，景气度持续高增对4月制造业PMI表现扰动较大，同时新订单与新出口订单指数跌至荣枯线下，也进一步印证4月中央政治局会议对于当前经济形势的判断，内生动能不强，经济恢复仍存在结构性隐忧。
　　2、需求回落抑制企业生产意愿，制造业主动去库特征明显。4月制造业生产、需求指数均呈现出不同幅度回落，其中需求端已全面回落至枯荣线以下。供给方面，4月生产、产生品库存指数分别录得50.2%、49.4%，较前值下行4.4、0.1pct,“生产-库存”差值为0.8pct，前值为5.1pct;需求方面，新订单、新出口订单指数分别为48.8%、47.6%,较前值下行4.8、2.8pct。综合来看，4月生产与需求均出现大幅回落，主要是由于订单数量减少，企业生产意愿减弱，企业在减少生产的同时也在主动去库存，2月以来库存指数持续下行有利于缓解价格压力，下阶段生产修复节奏及新一轮补库周期的启动时点或取决于终端需求表现。
　　.二、非制造业:海外订单增长明显，景气度仍维持在较高区间
　　1、服务业:服务业保持较高景气度，关注五一小长假消费及服务业超预期表现4月服务业商务活动指数录得55.1%,较前值下行1.8pct。从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，4月商旅、出行意愿仍较强，相关行业市场连续维持较高景气度。本次五一小长假居民出行旅游需求旺盛，将继续带动服务业需求回暖。根据中国国家铁路集团公布数据，“五一”假期首日(29日)，铁路迎来“五一”假期出行最高峰，全国铁路共发送旅客1966.1万人次，创单日历史新高。此外，4月政治局会议再次提及扩内需是经济重要抓手，建议关注二季度扩内需促消费相关政策对商品及服务消费的拉动。
　　2、建筑业:基建投资预期向好，加杠杆相关政策如中长期特别建设国债、政策性金融工具等或将出台4月建筑业商务活动指数录得63.9%，前值为65.6%，连续三个月位于高位景气区间。其中，土木工程建筑业活动指数继续高于70.0%，反映出重大工程建设仍在有序推进中。截至4月30日，4月已发行地方债7295亿元，与3月基本持平。4月政治局会议首次提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，Q2基建相关配套政策或将继续加码，建议关注二季度财政持续发力，中央加杠杆相关政策及政策性金融工具或将出台。
　　三、投资策略:生产弱、服务强，基本面叠加机构行为，债市资产荒仍将持续
　　2023年以来，我国经济修复总体呈现向好的态势，但4月PMI指数的全面回落,除环比高基数影响外，也反映出当前经济修复是渐进式、恢复式修复，内生修复动能仍不强。居民及企业预期仍偏弱，存款贷款双高也进一步导致了企业.经营预期信心不足、采购规模减少、原科价格回落等系列问题。预计下阶段宏观政策将缓退坡，货币政策重量轻价将使企业融资成本继续保持低位，存款利率或将开启新-轮下调，结构性货币工具仍将延续维持信用扩张:财政政策前置后，建筑业及基建指数维持高景气度，二季度或通过中央加杠杆及政策性金融工具增加政府投资带动民间投资。缓退坡的宏观政策整体对债市依然偏友好，流动性将保持合理宽裕水平，资金价格跨月后或将回落。
　　4月以来，债市整体表现为资金欠配及合意资产缺失，资产荒进一步加剧，机构通过信用下沉及加久期来进行资产配置。通过复盘机构行为数据，我们发现理财子、基金、保险除对短久期、高流动性资产需求较大外,4月也出现明显加杠杆特征。17日一至今，10Y国债与1Y存单收益率从2.84%、2.63%分别下行6BP、5BP。4月初以来，银票转贴现利率整体表现为震荡下行,预计二季度信贷新增规模将有所回落,存款高增且信货投放规模回落,进一步加剧机构欠配。当前各券收益率已下行到今年以来新低，短期货币政策转向概率较低，且机构欠配将进一步驱动债市资产荒, Q2理财规模将进一步企稳扩容叠加保险、基金、农商行欠配，建议关注同业存单、3-5Y二永债及超长端利率債投資机会。
　　四、风险提示
　　宏观政策调整超预期:理财赎回风险。