2023年4月14日，央行公告货币政策委员会2023年第一季度例会内容,会议分析了国内外经济金融形势以及下阶段货币政策基调。以下将对2022Q4、2023Q1两期会议内容，以及近期央行表态变化进行对比分析。
　　一、信贷放量叠加存款定期化，中小银行存款利率补降诉求较强
　　1、信贷节奏：例会对信贷节奏相关表述由“有效增长”转变为“合理增长、节奏平稳”。2023年以来，信贷投放节奏出现明显前置，一季度信贷新增规模10.6万亿，上年同期为8.3万亿。3月以来，银票转贴现利率整体表现为震荡下行，4月平均利率为2.74%，3月为2.80%，预计二季度信贷新增规模将有所回落。此外，会议关于融资成本的描述由“降低”转变为“稳中有降”，预计银行贷款利率将维持低位，或通过调整存款利率进一步引导实体融资成本降低。
　　2、存款利率：例会首次强调“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”。3月“M2-M1”剪刀差再度走阔，存款定期化占比走高将进一步加大银行存款综合负债成本。2022年4月，央行曾指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，自律机制成员可参考10Y国债收益率和1年期LPR合理调整存款利率水平。在利率自律机制下，存款基准利率变动的必要性不大，2022年10月国股行及部分农商行曾下调过一轮存款挂牌利率，近期已有多家中小银行跟进调整，如广东南粤银行、河南省农村信用社等，存款利率补降诉求较强，预计二季度银行存款成本有望在自律机制下进一步下行。其次，由于当前存款定期化、理财收益率仍处高位、贷款低息化特征明显，银行息差压力下预计短期LPR下调概率较小。
　　二、经济恢复信心增加,货币政策偏重结构发力
　　1、宏观经济：例会对宏观经济的相关表述为“国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固”，删除“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”等描述。反映出当前央行对于经济恢复的信心增加、压力有所缓解，总体更为乐观。其次，会议强调“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳”，即在扩内需、稳增长、促改革的同时，着力化解地方债务及金融风险，兼顾机构改革与金融风险化解。此外，本次会议并未着重笔墨提及通胀压力，预计二季度终端价格抬升风险可控。
　　2、货币政策：例会对货币政策的相关表述由“灵活适度”转变为“精准有力”，并删除“逆周期调节”，反映出下一阶段货币政策基调更加偏向“稳健”，预计总量工具发力频次将较2022年有所减少，侧重使用再贴现、再贷款等结构性工具进行精准调节。
　　三、Q2宽信用将倚重财政政策，关注新-轮政策性工具出台
　　1、关注新一轮政策性金融工具的出台。例会表示要“继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持”目前经济已呈现向好态势，但恢复基础尚不牢固，二季度将是观察经济修复“持续性”的重要窗口期，考虑到下半年稳增长压力较大，政策性金融工具有望继续发力，预计下一阶段政策支持重点将由“设备更新改造”转变为“新旧基建”与“科技绿色”，关注新一轮政策性金融工具如国开建设基金等的出台。
　　2、地产租赁贷款、保交楼贷款缓解地产融资困境。例会强调要“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，加快完善住房租赁金融政策体系。”多家银行对“保交楼”融资开通“绿色通道”审批，并预留专项信贷规模确保贷款顺利全额投放，保障性租赁贷款、保交楼贷款也为地产项目顺利开展保驾护航，关注新一轮地产保交楼支持政策出台。综上，央行对于经济恢复信心增加，下一阶段货币政策将侧重以结构性调节为主，短期总量工具使用的概率下降，但在经济恢复初期政策转向的可能性也不大。二季度银行信贷投放节奏或将边际放缓，为应对息差压力，在利率自律机制引导下，银行存款利率有望进一步下行。近期农商行、保险机构及基金公司加久期特征较为明显，市场主要表现为配置盘在场、交易盘进场，建议关注中久期信用债、利率债投资机会及超长端补涨。
　　四、风险提示
　　宏观政策超预期调整，经济恢复斜率放缓。