2023年3月，CPI同比录得0.7%，前值为1.0%，下行0.3pct；PPI同比录得-2.5%，前值为-1.4%，降幅走阔1.1pct；PPIRM同比录得-1.8%，前值为-0.5%，降幅走阔1.3pct。
　　一、核心CPI同比增速小幅.上行，服务类价格走高，需求恢复对价格的拉动总体有限
　　1、CPI的8个一级子项目中，6项同比上涨，居住与交通通信下降。3月食品烟酒类同比录得2.1%，增速较前值持平，环比下降0.9%。节后食品烟酒价格同比增速已企稳，但由于南方天气回暖、蔬菜供给增加，导致食品价格大幅回落，成为拖累食品烟酒类价格表现的主要因素。3月猪肉价格同比增速企稳回升，主要由于近期猪肉的持续低价叠加猪瘟导致生猪跨省运输遇阻，抑制养户补栏母猪积极性，下半年猪肉产能或将加速去化，低猪价对CPI的影响逐步退潮。
　　2、3月CPI交通通信分项同比录得-1.9%，较前值下行2.0pct，环比下降0.4%。交通通信价格环比主要受能源和汽车价格下降影响，其中国内汽油和柴油价格分别下降6.6%和7.3%，燃油小汽车价格下降4.5%。飞机票、宾馆住宿、旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、和5.3%，涨幅有所扩大，当前商旅及文旅出行、服务业恢复态势较好。
　　3、剔除食品和能源，3月核心CPI同比录得0.7%，较前值上行0.1pct，环比持平。核心通胀走高或主要源于服务类价格同比上涨且涨幅有所扩大，CPI增速回落主要是受原油及食品价格下降影响。目前国内需求修复较慢，对整体价格拉动作用较为有限。
　　二、高基数掣肘PPI同比表现，环比连续两个月持平，地产新开工欠佳拖累生产资料价格
　　1、上中下游角度：3月生产资料同比下降3.4%，降幅较前值走阔1.4pct，环比持平；生活资料价格同比增长0.9%，增速小幅下行0.2pct，环比持平。其中，上、中、下游价格出现不同幅度回落，上游采掘、中游原材料、下游加工工业同比分别录得-4.7%、-4.2%、-2.8%，降幅较前值走阔5.0、2.9、0.2pct。
　　2、细分行业角度：从细分行业来看，上游行业价格降幅走阔明显，一方面是由于去年同期基数较高，另一方面，原油、焦煤价格大幅回落也使相关行业同比增速出现回落。分行业来看，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业分别下降15.7%、6.1%，降幅走阔12.7、7.8pct。
　　三、投资策略: -季度利率弱、信用强或有所切换，资产荒阶段性延续，关注存单走高下配置机会
　　3月CPI同比增速回落、PPI降幅走阔，主要由于蔬菜及原油价格回落，叠加去年同期基数较高，抬升了通胀下行幅度。剔除食品及原油价格扰动后，核心CPI同比小幅上行0.1pct，经济整体仍呈现逐步修复态势，Q2通胀压力较小。
　　3月通胀数据发布后，债市表现强劲，10Y国债下行2.7BP，利率走势反映当前市场对于通胀担忧进一步减弱，债市继续交易“经济弱复苏”逻辑。同时，资金面跨季后逐步宽松，4月11日DR001、DR007加权利率分别为1.43%、2.05%，较季末回落幅度较大。信贷Q1高增后，4月份信贷投放节奏边际放缓，超储消耗将降低，部分中小银行存款利率补降，资金面有望维持宽松，关注月中税期对资金面扰动。今年以来，大多数投资机构维持短久期投资，短债资产荒下叠加资金面维持宽松，杠杆水平或维持高位。
　　从机构现券交易数据来看，4月以来理财、保险、农商行对政策性金融债以及存单的购买增加，跨季后债市配置盘表现强劲。下周存单到期量5802.7亿元，信贷投放力度边际或放缓，但考虑到3月份信贷继续高增，银行为满足流动性比率要求，存单发行规模或走高，但考虑到配置盘较强，短久期存单上行空间有限，建议把握存单价格走高下的配置机会。今年年初以来利率表现较弱、信用表现较强，近期利率阶段性或补涨，农商行、保险机构及基金公司加久期特征较为明显，关注超长端利率债及3-5Y二永债近期投资机会。
　　四、风险提示
　　流动性收紧风险；理财赎回超预期。

研究报告全文：2023年3月CPI同比录得07前值为10下行03pctPPI同比录得-25前值为-14降幅走阔11pctPPIRM同比录得-18前值为-05降幅走阔13pct1CPI的8个一级子项目中6项同比上涨居住与交通通信下降3月食品烟酒类同比录得21增速较前值持平环比下降09节后食品烟酒价格同比增速已企稳但由于南方天气回暖蔬菜供给增加导致食品价格大幅回落成为拖累食品烟酒类价格表现的主要因素3月猪肉价格同比增速企稳回升主要由于近期猪肉的持续低价叠加猪瘟导致生猪跨省运输遇阻抑制养户补栏母猪积极性下半年猪肉产能或将加速去化低猪价对CPI的影响逐步退潮23月CPI交通通信分项同比录得-19较前值下行20pct环比下降04交通通信价格环比主要受能源和汽车价格下降影响其中国内汽油和柴油价格分别下降66和73燃油小汽车价格下降45飞机票宾馆住宿旅游价格分别上涨37061和53涨幅有所扩大当前商旅及文旅出行服务业恢复态势较好3剔除食品和能源3月核心CPI同比录得07较前值上行01pct环比持平核心通胀走高或主要源于服务类价格同比上涨且涨幅有所扩大CPI增速回落主要是受原油及食品价格下降影响目前国内需求修复较慢对整体价格拉动作用较为有限1上中下游角度3月生产资料同比下降34降幅较前值走阔14pct环比持平生活资料价格同比增长09增速小幅下行02pct环比持平其中上中下游价格出现不同幅度回落上游采掘中游原材料下游加工工业同比分别录得-47-42-28降幅较前值走阔502902pct2细分行业角度从细分行业来看上游行业价格降幅走阔明显一方面是由于去年同期基数较高另一方面原油焦煤价格大幅回落也使相关行业同比增速出现回落分行业来看石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业分别下降15761降幅走阔12778pct3月CPI同比增速回落PPI降幅走阔主要由于蔬菜及原油价格回落叠加去年同期基数较高抬升了通胀下行幅度剔除食品及原油价格扰动后核心CPI同比小幅上行01pct经济整体仍呈现逐步修复态势Q2通胀压力较小3月通胀数据发布后债市表现强劲10Y国债下行27BP利率走势反映当前市场对于通胀担忧进一步减弱债市继续交易经济弱复苏逻辑同时资金面跨季后逐步宽松4月11日DR001DR007加权利率分别为143205较季末回落幅度较大信贷Q1高增后4月份信贷投放节奏边际放缓超储消耗将降低部分中小银行存款利率补降资金面有望维持宽松关注月中税期对资金面扰动今年以来大多数投资机构维持短久期投资短债资产荒下叠加资金面维持宽松杠杆水平或维持高位从机构现券交易数据来看4月以来理财保险农商行对政策性金融债以及存单的购买增加跨季后债市配置盘表现强劲下周存单到期量58027亿元信贷投放力度边际或放缓但考虑到3月份信贷继续高增银行为满足流动性比率要求存单发行规模或走高但考虑到配置盘较强短久期存单上行空间有限建议把握存单价格走高下的配置机会今年年初以来利率表现较弱信用表现较强近期利率阶段性或补涨农商行保险机构及基金公司加久期特征较为明显关注超长端利率债及3-5Y二永债近期投资机会流动性收紧风险理财赎回超预期敬请参阅最后一页特别声明1固定收益动态内容目录一核心CPI同比增速小幅上行服务类价格走高需求恢复对价格的拉动总体有限31节后食品价格同比有所企稳环比降幅收窄32原油价格回落交通通信价格显著下行43核心CPI同比增速小幅上行需求对价格的拉动作用有限4二高基数掣肘PPI同比表现环比连续两个月持平地产新开工欠佳拖累生产资料价格41上中下游角度42细分行业角度4三投资策略一季度利率弱信用强或有所切换资产荒阶段性延续关注存单走高下配置机会5四风险提示6图表目录图表1通胀指标总览3图表2CPI食品项同比增速小幅回落02pct3图表3核心CPI同比增速上行01pct4图表4产业链行业价格表现一览5图表5DR001DR007资金价格走势5图表610年国债利率持续下行5图表70321-0331机构现券交易数据亿元6图表80401-0410机构现券交易数据亿元6敬请参阅最后一页特别声明2固定收益动态2023年3月CPI同比录得07前值为10下行03pctPPI同比录得-25前值为-14降幅走阔11pctPPIRM同比录得-18前值为-05降幅走阔13pct图表1通胀指标总览来源Wind国金证券研究所3月CPI同比录得07增速较前值下行03pct环比下降03核心CPI同比录得07增速较前值上行01pctCPI的8个一级子项目中6项同比上涨居住与交通通信项下降1节后食品价格同比有所企稳环比降幅收窄一级子项目中3月食品烟酒类同比录得21增速较前值持平环比下降09降幅较前值收窄04pct节后食品烟酒价格同比增速已企稳但由于南方天气回暖蔬菜供给增加导致食品价格大幅回落成为拖累食品烟酒类价格表现的主要因素3月鲜菜同比增速较前值下行73pct环比下降72根据农业部数据显示3月31日28种蔬菜批发价格为511元公斤较2月末下跌99此外畜肉类鲜果同比增速较前值上行2730pct蛋类烟草类增速与前值持平畜肉方面3月畜肉类分项同比录得46增速较前值上行27pct其中猪肉价格同比增速较前值上行57pct环比下降42根据农业部数据显示3月猪肉平均批发价格为206元公斤前值为211元公斤3月猪肉价格同比增速企稳回升主要由于近期猪肉的持续低价叠加猪瘟导致生猪跨省运输遇阻抑制养户补栏母猪积极性下半年猪肉产能或将加速去化低猪价对CPI的影响逐步退潮图表2CPI食品项同比增速小幅回落02pct来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3固定收益动态2原油价格回落交通通信价格显著下行3月CPI交通通信分项同比录得-19较前值下行20pct环比下降04交通通信价格环比主要受能源和汽车价格下降影响其中国内汽油和柴油价格分别下降66和73燃油小汽车价格下降45飞机票宾馆住宿交通工具租赁费旅游价格分别上涨3706159和53涨幅均有扩大当前商旅及文旅出行服务业恢复态势较好3核心CPI同比增速小幅上行需求对价格的拉动作用有限剔除食品和能源分项后3月核心CPI同比录得07较前值上行01pct环比持平核心通胀走高或主要源于服务类价格同比上涨且涨幅有所扩大CPI增速回落主要是受原油及食品价格下降影响目前国内需求修复较慢对整体价格拉动作用较为有限图表3核心CPI同比增速上行01pct来源Wind国金证券研究所3月PPI同比录得-25降幅较前值走阔11pct环比持平1上中下游角度3月生产资料同比下降34降幅较前值走阔14pct环比持平生活资料价格同比增长09增速小幅下行02pct环比持平其中上中下游价格出现不同幅度回落上游采掘中游原材料下游加工工业同比分别录得-47-42-28降幅较前值走阔502902pct2细分行业角度从细分行业来看上游行业价格降幅走阔明显一方面是由于去年同期基数较高另一方面原油焦煤价格大幅回落也使相关行业同比增速出现大幅回落3月WTI原油期货平均结算价为734美元桶前值为769美元桶焦煤期货平均结算价为2112元吨前值为2645元吨分行业来看石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业分别下降15761降幅走阔12778pct敬请参阅最后一页特别声明4固定收益动态图表4产业链行业价格表现一览来源Wind国金证券研究所3月CPI同比增速回落PPI降幅走阔主要由于蔬菜及原油价格回落叠加去年同期基数较高抬升了通胀下行幅度剔除食品及原油价格扰动后核心CPI同比小幅上行01pct经济整体仍呈现逐步修复态势Q2通胀压力较小3月通胀数据发布后债市表现强劲10Y国债下行27BP利率走势反映当前市场对于通胀担忧进一步减弱债市继续交易经济弱复苏逻辑同时资金面跨季后逐步宽松4月11日DR001DR007加权利率分别为143205较季末回落幅度较大信贷Q1高增后4月份信贷投放节奏边际放缓超储消耗将降低部分中小银行存款利率补降资金面有望维持宽松关注月中税期对资金面扰动今年以来大多数投资机构维持短久期投资短债资产荒下叠加资金面维持宽松杠杆水平或维持高位从机构现券交易数据来看4月以来理财保险农商行对政策性金融债以及存单的购买增加跨季后债市配置盘表现强劲下周存单到期量58027亿元信贷投放力度边际或放缓但考虑到3月份信贷继续高增银行为满足流动性比率要求存单发行规模或走高但考虑到配置盘较强短久期存单上行空间有限建议把握存单价格走高下的配置机会今年年初以来利率表现较弱信用表现较强近期利率阶段性或补涨农商行保险机构及基金公司加久期特征较为明显关注超长端利率债及3-5Y二永债近期投资机会图表5DR001DR007资金价格走势图表610年国债利率持续下行来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5固定收益动态图表70321-0331机构现券交易数据亿元图表80401-0410机构现券交易数据亿元来源iDeal国金证券研究所来源iDeal国金证券研究所1流动性风险宽信用政策落地流动性收紧风险2理财赎回超预期理财赎回压力持续债市需求端压力增大敬请参阅最后一页特别声明6固定收益动态特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证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