2023年3月，制造业采购经理指数（PMI）录得51.9%，前值为52.6%，下行0.7pct；非制造业商务活动指数录得58.2%，前值为56.3%，上行1.9pct；综合PMI产出指数录得57.0%，前值为56.4%，上行0.6pct。
　　一、制造业：各分项指数有所下行，但仍在扩张区间，供需缺口收敛
　　1、3月制造业PMI录得51.9%，下行0.7pct。其中，除采购量指数与上月持平外，其余各分项指数均呈现出不同幅度回落，主要是受到上月高基数因素影响。3月制造业PMI指数小幅回落，但景气水平仍为近两年次高点。
　　2、“新订单-生产”差值收敛，库存加速去化特征明显。3月制造业生产、需求指数均呈现出不同幅度回落，但仍维持在扩张区间；产出缺口方面，“新订单-生产”差值为-1.0%，前值为-2.6%，差值收窄1.6pct；“新订单-库存”差值为4.1%，扩大0.4pct。“新订单-生产”差值收窄，反映出3月生产修复斜率有所回落，随着需求逐步复苏，社会供需缺口收敛，现阶段生产库存加速去化特征明显。
　　二、非制造业：环比高基数作用下，建筑业表现亮眼
　　1、服务业：扩内需政策显效发力，服务需求持续回暖。3月服务业商务活动指数录得56.9%，较前值上行1.3pct；新订单指数录得58.5%，较前值上升3.8pct，关注订单需求变化对于服务业景气度的影响。2023年以来消费场景受限消除，随着线下消费的全面恢复，服务业需求逐步回暖，建议关注二季度扩内需促消费政策对消费的影响。
　　2、建筑业：配套资金助力存量基建项目，带动建筑业景气度上行。3月建筑业商务活动指数录得65.6%，前值为60.2%，上行5.4pct。截至3月31日，3月已发行地方债7410亿元（2月为5761亿元），其中新增专项债5224亿元，占比约为70%，主要投向基建等领域。此外，2022年投放约7400亿元政策性开发性金融工具支持超2700个基建项目，考虑到重大项目的建设周期一般在3年左右，随着节后项目复工，存量项目建设进一步支撑建筑业景气度上行。关注一季度专项债前置发行，以及去年已投放政策性金融工具及配套贷款资金持续落地，基建稳增长发力将逐步显现。
　　三、投资策略：基建或继续发力稳增长，存单配置价值仍显
　　终端需求渐进式复苏，3月企业生产经营活动预期有所回落，带动上游生产指数下行，叠加环比高基数影响，3月制造业PMI出现小幅下行，但仍维持在扩张区间，需关注后续生产经营态势变化。结合分项数据来看，3月消费需求恢复偏慢，出口订单指数出现显著回落，当下稳增长抓手仍需固定资产投资发力。然而制造业难以快速提高投资力度，叠加地产尚在筑底企稳阶段，政策主要发力点将重点聚焦新老基建。预计4-5月将是观察经济增长“持续性”的重要窗口期，考虑到下半年稳增长压力，新一轮政策性金融工具助力基建稳增长或在Q2出台，宽信用进程将进一步加快。市场对稳增长政策预期差较大，关注相关稳增长政策对10Y国债上行压力的影响，长端债券或存在调整风险。
　　3月PMI数据发布后，10Y国债收益率短暂小幅上行0.5BP，表明数据总体表现略超市场预期，但由于较多分项指数出现回落，叠加跨季资金面维稳，债券市场继而转为持续震荡下行，收盘2.856%，全天下行0.4BP。近期债市表现稳中略强主要是由于本周央行进行持续大规模逆回购操作，考虑降准置换回笼后，周内合计净投放资金8110亿，季末资金面表现相对平稳。策略方面，目前国内经济正处于恢复初期，为配合宽信用进程、稳住企业经营信心，货币政策不具备大幅收紧可能性，债券短期走熊反转概率较低。随着一季度过后银行信贷投放有所放缓，预计4月流动性压力将得到缓解，考虑到政策预期差，机构抢短债及短债资产荒或将延续，当前存单及二永债相对性比仍较高，票息保护相对较高，建议把握资金面跨季后宽松带来的存单、二永债配置机会。
　　四、风险提示
　　流动性风险；理财赎回风险。